维京控股有限公司（VIK）：预计有强劲上行空间，积极旅行主题下前景改善

美国|航行公司 维京控股有限公司 预期强劲，前景在积极的旅游主题上改善 闪光笔记 2025年5月20日行业研究报告 评分持 维克在第一季度强劲超预期，营收和调整后EBITDA均远超我们和街市的预期。然而 ，街市可能将2026财年的预订量37%视为略有失望，与2025财年第一季度占全年39 %相比。我们继续将维克有趣的模式视为差异化因素，这一点体现在第一季度的强劲 表现中，这将推动股价的积极反应。 价格 价格目标|%至PT52W高低 $47.08^ $45.00|-4% $53.14-$28.62 FLOAT(%)|ADVMM(USD)42.5%|117.66 市值205亿 强劲的1季度业绩：5月20日BMO，VIK报告2025年1季度营收8.97亿美元，远高于我们的8.37亿美元和市场的8.41亿美元，1季度调整后EBITDA7300万美元也远高于我们和市场的1600万美元。入住率为94.5%vs我们93.2%，净收益率为+7.8%vs我们+5.6%和市场的+5.4%，不含燃料的NCCs/АпCD（2.3%）vs我们+0.9%和市场的持平。1季度调整后EPS为（0.24）美元，vs我们（0.27）美元和市场（0.29）美元 。 TICKERVIK ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明。 分段结果：河流收入为2.14亿美元，高于我们的2.02亿美元，入住率和净收益分别为93.9%和+18.5%同比增长，远高于我们的92.2%和+8.0%。海洋收入为5.59亿美元，远高于我们的5.03亿美元，入住率和净收益分别为94.4%和+22.6%同比增长，同样远高于我们的94.6%和+9.4%。 FY25和FY26预订更新：VIK指出，FY25现在已预订92%（而截至FY24年末为88%），FY26现在已预订超过37%（而截至2024年第一季度FY25的预订率为39%）。 我们关注的电话会议主题：VIK将于美国东部时间上午8点举办电话会议（电话：888-506-0062；会议ID ：524731）。我们预计管理层将关注以下内容：1）鉴于NCLH的谨慎评论，2025年下半年美国赴欧洲旅行的展望；2）关税的影响（如有）；3）关于商业模式向欧洲以外河流拓展的潜在地域多元化讨论；4）关于强劲的一季度成本表现讨论；5）2026财年及以后的资本配置。 大卫·卡茨*|股权分析师 (212)323-3355|dkatz@jefferies.com 安东尼·伯尼，CFA*|股权助理 +1(646)805-5496(办公室)|aberni@jefferies.com 里塔·陈*|股权助理 (212)336-6693|rita.chen@jefferies.com *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 请参阅本报告第3至8页的分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态的相关信息。 图表1-VIK季度可比数据 1Q24A 4Q24A 1Q25A 1Q25E 年度增长率% 巡航和着陆 665.3 1,260.6 835.0 775.8 25.5% 登机和其他 52.9 89.1 62.1 61.7 17.4% 总收入 718.2 1,349.7 897.1 837.4 24.9% 佣金、运输及其他 137.4 306.5 175.7 158.3 27.9% 游轮、陆地和船上直接成本 85.4 174.6 108.0 100.5 26.5% 船舶运行 281.1 341.4 309.9 313.3 10.3% 航次运营费用 503.9 822.4 593.7 572.1 17.8% 销售和管理 219.8 224.5 243.9 229.5 10.9% D&A，减值，以及其他 64.9 73.7 68.8 63.6 6.0% 总运营费用 788.7 1,120.7 906.3 865.2 14.9% 经营活动收入 (70.5) 229.1 (9.3) (27.8) 86.9% 利息费用，净额 (99.0) (53.0) (66.5) (56.4) 32.8% 其他非营业费用 (322.8) (56.9) (26.5) (40.0) 91.8% 所得税前收入 (492.3) 119.2 (102.3) (124.2) 79.2% 所得税收益（费用），净额 (1.6) (2.9) (3.2) 4.3 (97.2%) 净利润 (493.9) 116.3 (105.5) (119.8) 78.7% 归属于普通股和优先股的净利润 (494.2) 115.8 (105.5) (119.8) 78.7% 稀释每股收益 221.9 439.8 442.9 439.8 99.6% 调整后每股收益 ($2.23) $0.26 ($0.24) ($0.27) 89.3% 调整后EBITDA (4.4) 305.9 72.8 15.9 1747.7% 页边距运行 (9.8%) 17.0% (1.0%) (3.3%) 878 净利润 (68.8%) 8.6% (11.8%) (14.3%) 5,706 adj.ebitda (0.6%) 22.7% 8.1% 1.9% 874 来源：公司数据，杰富瑞估计 公司简介 维京控股有限公司 维京控股有限公司是一家以目的地为导向的邮轮公司，拥有并经营维京海洋邮轮和维京河畔邮轮。该公司成立于1997年，总部位于瑞士巴塞尔。 公司估值/风险 维京控股有限公司 我們的45美元目標價格基於12.0xEV/EBITDA、16.0xP/E和12.0xP/FCF的2025/26E混合倍數，以及我們的5年期DCF。主要風險包括疫情後的運營和管理的債務狀況。 挪威邮轮有限公司 我們的25美元目標價格基於2025/26年度預期的8.5倍EV/EBITDA、10.0倍P/E和7.0倍P/FCF的混合倍數，以及我們的5年期DCF。主要風險包括疫情後的經營和管理工作債務狀況。 分析师认证： 我，大卫·卡茨，证明本研究报告中所表达的所有观点准确反映了我对相关证券及相关公司的个人观点。我还证明，我的任何薪酬部分或现在或将来，都未直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 我，安东尼·伯尼，特许金融分析师，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体推荐或观点相关。 我，陈丽塔，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（及）相关公司（及）的个人观点。我还证明，我的任何报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 和所有Jefferies员工的情形一样，负责涵盖本报告中所述金融工具的分析师(s)的部分薪酬基于公司的整体表现，包括投行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究 ，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告之外，大部分报告会根据分析师的判断，在适当的时候以不规则的时间间隔发布。 投资建议记录 (MAR第三条(1)e和第七条)推荐已发布推荐已分发 2025年5月20日，07:52（美国东部时间）。 2025年5月20日，07:52（美国东部时间）。 杰弗里斯评级说明 买入-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）15%或更多的证券。持有-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为+15%或-10%的证券。NR-投资评级和目标价已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。 表现不佳-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为负10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更多，因为这些公司的波动性通常高于整体股市。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为负20%或更低。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的研究覆盖。NC-不覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 受限-描述在摩根士丹利参与某些交易、公司政策或适用证券法规禁止某些类型交流（包括投资建议）的发行人。 监控-描述那些公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 估值方法体系 杰弗里斯分配评级的方法论可能包括以下方面：市值、到期日、增长/价值、波动率和未来12个月的预期总回报。价格目标是基于多种方法制定的，可能包括但不限于，市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、分部估值总和、净资产、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里奇加盟球探 杰弗里斯专营权精选包括我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑其他因素，例如分析师的信心、差异分析、有利的风险/回报比以及杰弗里斯分析师推荐的投资主题。杰弗里斯专营权精选将仅包括买入评级的股票，数量会根据分析师的纳入建议而变化。股票将在新的机遇出现时被添加，并在纳入原因改变、股票达到预期回报、如果不再评级买入和/或触发止损时被移除。标准普尔股票120天波动率在最低四分位的股票将继续有15%的止损，其余股票将有20%的止损。专营权精选并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业分类，但我们可能会指出我们认为精选属于的投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的风险 本报告为一般传阅文件，不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须基于自身的具体投资目标和财务状况，并视需要利用自身的财务顾问，做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指标或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及收入可能会上涨也可能下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。若金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，则汇率变化可能对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。若价格以非美元货币显示，请注意我们的当地货币价格目标是基于前一个交易日汇率进行货币转换（除非另有说明）。若在该日期之后汇率发生波动，将影响非美国目标价格，且不应再作为依据。此外，投资于ADR等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提及的其他公司 •挪威邮轮有限公司（NCLH：$18.87，买入）•维京控股有限公司（VIK：$47.08，持有） 评级和目标价历史记录：VikingHoldingsLtd(VIK)截至2025-05-16 I:HOLD:$45.00 03/31/2025 55 50 45 40 35 30 25 7月22日10月22日1月23日4月23日7月23日10月23日1月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日 挪威邮轮有限公司(NCLH)的评级和目标价历史记录截至2025-05-16 买：$24.00 04/30/2025 I:BUY:$25.00 03/31/2025 30 25 20 15 10 7月22日10月22日1月23日4月23日7月23日10月23日1月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日 注意：上方评分和目标价历史图表中的每个方框代表在过去三年中，一位分析师对一家公司发起行动、更改该公司的评级或目标价或停止对该公司的覆盖。图例： I：启动覆盖D：掉线覆盖B：买入H：