联合健康集团新闻头条后健康维护组织的投资者担忧及相对价值

FICC研究 信用研究2025年5月20日 联合健康集团 联合国头条后对HMO投资者的担忧和RV 我们评估UNH在发行临近时的情况，并关注RV的整体情况。UNH需要提供一些2025年的细节来推动利差回调。我们认为新的发行可能会对CI/ELV造成压力，因为投资者正在评估近期利差波动关系。UNH远期：20在ELV内部，25在CI内部 阿夫萨·奎迪 +12124122343afsah.quadri@barclays.comBCI,美国 程偉忠 +12125262260eric.ng@barclays.comBCI，美国 如何为联合国大学（UNH）定位 随着上周头条新闻的喧嚣落定(联合健康集团（UNH）：撤回2025年指引，CEO离任和华尔街日报报道联合国人权高专办是刑事诈骗调查的目标),我们看看近期空间内的动态，以及特别地，UNH如何交易至CI和ELV，这两个历史上以显著折扣交易的名字。 当前关系将CI和ELV都置于对UNH的短期紧张状态，如图1所示。我们认为基本面部分导致了UNH溢价下降。但是，我们认为签发是更大的悬垂. 如我们所注新发行供应和1Q25财报报告显示，联合国需要发行债券来管理其不断增长的一年期债务余额（截至最近10Q报告，余额为99亿美元），但这一数额可能因公司需要应对保险业务不断增长的挑战而更高——而这些挑战也可能因公司最终对其2025年展望做出的决定而更低——以及待处理的并购（Amedisys）。不幸的是，指导意见已被撤回，让投资者猜测实际需要发行的数额。 相对价值 我们重申我们对UNH的评级并且继续相信UNH应该以溢价交易于ELV和CI，并且随着UNH最近遇到的麻烦，这种关系已经显著收紧。我们相信UNH应与ELV保持15-20个基点的紧密关联，并与CI保持20-25个基点的紧密关联，这些关联将在发行后恢复正常。 本文件面向机构投资者，不适用所有适用于依据美国FINRA规则2242为零售投资者准备的债务研究报告中适用的独立性和披露标准。巴克莱银行以自有账户和受托客户账户的自主决定方式进行本报告中涉及的证券交易。此类交易利益可能与本报告中的建议相悖。 请参见第3页开始的分析师资质认证和重要披露。 完成：25-05-20，17:27GMT发布：25-05-20，17:31GMT限制-外部 图1。与UNH相比，ELV和CI正紧贴其区间交易 在巴克莱实时图表中打开 来源：Credit-巴克莱交易,S&P全球市场情报 投资者寻求的细节 联合国卫生组织上周撤回了指南，给该事件带来了不确定性，但关键在于，这让我们不禁要问2025年的保险组合会多么糟糕。我们注意到，MLR的100个基点变动会推动EBITDA大约200亿美元。因此，了解2025年可能的结果范围将有助于并可能限制联合国卫生组织的新发行规模扩大。以下是投资者对即将到来的新发行的一些疑问。 ••资本配置指南–如何使股票回购和并购与公司更高的杠杆相匹配？如果它继续追求回购和并购 ，它可能需要发行更多。 ••2025财年指导信息–什么时候会提供详细信息？是否提供的指导项目会减少？ ••Amedisys状态-联合国卫生组织于2023年6月宣布计划以330亿美元收购阿米迪斯系统公司，但由于监管障碍，该交易仍在Pending状态。近期有消息称，联合国卫生组织打算将某些医疗中心出售给VCGLuna。申报为了满足关闭收购的条件。 ••今年联合国人口基金会会来市场多少次？-如果联合国环境规划署一年内发布超过一次，那么价差将面临压力。 ••任何可剥离的资产/提供商贷款的状态-增加资本有助于最小化发行规模。 评分总结 彭博美国信贷指数 旧 新 美国HG健康保险 超重 超重 联合健康集团公司 来源：巴克莱研究 超重 超重 分析师认证: 我们，ericng和afsahquadri，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们关于本报告中提及的任何或所有主题证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的任何部分薪酬未直接或间接与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 重要披露： 巴克莱研究是由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（统称及各自单独称“巴克莱”）制作的。 所有参与此项研究报告的作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，并可能与GMT提供的发布日期不同。 披露的可用性： 对于本研究报告涉及的任何发行人的当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另致书面请求至：BarclaysResearchCompliance，纽约第七大道745号，13层，纽约，纽约州10019，或致电+1-212-526-1072。 巴克莱资本公司及其一家附属机构进行和寻求与其研究报告中所涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应意识到巴克莱可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。巴克莱资本公司及其一家附属机构定期交易，通常作为主交易方，并在本研究报告所涉及的债务证券（及相关衍生品）中通常提供流动性（作为做市商或其他方式）。巴克莱的交易台可能在such股票、其他金融工具和/或衍生品中持有多头和/或空头头寸，这可能与其投资者的利益发生冲突。在允许的情况下并遵守适当的信息壁垒限制，巴克莱固定收益研究分析师定期就当前市场状况和价格与其交易台人员进行互动。巴克莱固定收益研究分析师的薪酬基于各种因素，包括但不限于其工作质量、公司整体绩效（包括投资银行部门的盈利能力）、市场和业务的盈利能力以及公司投资者对涵盖分析师资产的资产类别研究的潜在兴趣。如果任何历史价格信息来自巴克莱交易台，公司不保证其准确性和完整性。所有级别、价格和利差都是历史的，不一定代表当前市场水平、价格或利差，其中一些或全部可能在本文发布后发生变化。巴克莱研究部门制作各种类型的研究，包括但不限于基本面分析、与股权相关的分析、定量分析以及交易想法。巴克莱研究中包含的一种类型的建议和交易想法可能与巴克莱其他类型研究中包含的建议和交易想法不同，这可能是由于不同的时间范围、方法或其他原因。 为了获取关于研究成果传播政策和程序的巴克莱声明，请参阅https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm. 信息披露 包含由标普全球市场信息公司（“标普”）2025年提供的內容。标普已事先授权使用本內容。未经标普书面许可，任何进一步使用或转载本內容均属严格禁止 。版权所有。 彭博®是彭博财务有限公司及其附属公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的授权方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不批准或认可本材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果做出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内 ，彭博对因此产生的任何损害或责任概不负责。 主要发行人/债券 联合健康集团股份有限公司，超重，A/CD/CE/D/E/J/K/L/M/N 估值方法：联合健康仍然是该国最大的健康保险商，并在年底时拥有比同行更好的mlr。联合健康集团还是最大的医疗保健补充保险（ma）提供者，服务于超过1000万ma团体和个人成员。因此，它有望从2026年ma费率的强劲增长中受益，该费率为5.06%，较初稿的2.23%有所提高，并改善了去年公布的-0.16 %。尽管近期存在美国司法部调查和发行悬置（可能高达700亿美元）等不利因素，我们认为该信用将在经济不确定性上升的环境中表现优于预期。联合健康近期表现逊于elv和ci，但我们认为宏观环境和强劲的ma费率通知使该公司处于表现优于预期的地位。我们看到optumhealth面临的挑战对其杠杆作用的利用影响可控。 尽管近期面临不利因素，我们认为该公司将避免评级机构下调评级，但前景可能被修正为负面。鉴于执行情况疲软和表现不佳，利差也表现滞后。发行活动仍然是短期内利差表现的最大不利因素。我们认为ELV与UNH之间的利差应大于20个基点。 可能阻碍评级实现的风险：近期网络攻击相关新闻报道进一步凸显了该公司在美国医疗保健体系中的关键作用，并可能引发对其进一步审查。如果立法行动迫使保险格局发生变化，它可能会给UNH带来压力。司法部调查仍然是一个阻力。如果UNH的使用量也持续承压，可能会影响利润率并增加杠杆率。 代表邦德：UNH55/807/15/54（美元93.42，2025年5月19日） 所有价格信息仅供参考。除非另有说明，价格数据来源于LSEG数据与分析，反映了相关交易市场的收盘价，该价格可能并非发布时最新的可用价格。 披露图例： A:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司在前12个月内曾担任发行人公开发行的证券的牵头经理或联合牵头经理。 B：巴克莱plc的雇员或非执行董事是本发行人的董事。 CD：巴克莱银行有限公司和/或其附属公司是本发行人发行的债务证券的做市商。CE:巴克莱银行PLC和/或其关联公司是本发行人发行的股权证券的做市商。 CH:巴克莱银行有限公司和/或其附属公司就本发行人（根据香港证券及期货事务监察委员会行为守则第16.2(k)段的定义）的证券进行做市，或将要进行做市。 D：巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务的补偿。 E:巴克莱银行PLC和/或其附属机构预计将在未来3个月内从该发行人处获得或意图寻求投资银行服务的补偿。 FA:巴克莱银行有限公司和/或其关联公司根据美国法规计算，拥有此发行人某类别股权证券1%或以上。 FB:巴克莱银行PLC和/或其关联公司根据欧盟法规计算，持有该发行人某一类别权益证券的超过0.5%的长期头寸。 FC:巴克莱银行有限公司和/或其关联方按欧盟法规计算，对该发行人某类股票证券持有超过0.5%的空头头寸。 FD:巴克莱银行PLC和/或其附属公司根据韩国法规计算，拥有此发行人一个类别权益证券的1%或更多。 FE:巴克莱银行PLC和/或其集团公司与该发行人存在财务利益关系，且这些利益合计等于或超过该发行人市值的1%，根据香港法规计算。 GD:该基础信用覆盖团队的一名研究分析师（及其/或其家庭成员）持有该发行人的普通股证券的多头头寸。 GE:该基本股权覆盖团队的一名研究分析师（以及/或其家庭成员）持有所述发行人的普通股证券多头头寸。 H：该发行人直接拥有巴克莱公司（BarclaysPLC）任何类别普通股证券超过5%。 I:巴克莱银行公司PLC和/或其附属公司是与此发行人签订协议的一方，以向巴克莱银行公司PLC和/或其附属公司提供金融服务。 J：巴克莱银行有限公司和/或其关联公司是流动性提供者，并且/或者定期交易该发行人的证券，并且/或者在相关的任何衍生品上交易。K:巴克莱银行PLC和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人收到与非投资银行业务相关的补偿（如适用，包括经纪服务补偿）。 L:该发行人系，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行PLC的投资银行客户和/或关联公司。 M:该发行人系，或在过去12个月内曾是，巴克莱银行PLC的非投资银行业务客户（证券相关服务）和/或关联公司。 N:这家发行人属于，或在过去12个月内一直是巴克莱银行PLC的非投资银行客户（非证券相关服务）和/或关联公司。 O：未使用。 P:巴克莱资本加拿大公司的一名合作伙伴、董事或高管在过去12个月内，已向目标公司提供有偿服务，但不包括正常交易的投资顾问或交易执行服务 。 Q:巴克莱银行PLC和/或其关联公司是此发行人的企业经纪。R：巴克莱资本加拿大公司以及/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人处获得投资银行业务的报酬。s：该发行人是巴克莱plc的券商。T：巴克莱银行有限公司和/或其联属公司正为本发行人提供投资者关系服务。U