2025年第一季度估算和备考资产负债表
FICC研究 信用研究2025年5月20日 物质 Q125估计和报表资产负债表 盐将进入2025年第一季度财报的报道，定于5月27日星期二 。我们预计收入为2827万瑞士法郎，同比增长1.7%，调整后EBITDA（不含IFRS）为1205万瑞士法郎，较2024年同期增长0.5%。 丹尼尔·雷库特 +44(0)2077735980daniel.r ekrut@barclays.com英国巴克莱 标准普尔近日将盐的评级上调一级至B1级，是基于持续的收入和EBITDA增长、流动性、运营成功以及债务期限结构的延长。 在2025年第一季度，Salt发行了45.5亿欧元（其中43亿欧元为原定金额，2.5亿欧元为追加金额）的2032年到期的定期贷款，以及42亿欧元的4.500%2030年担保票据。所得款项用于展期/偿还2026年定期贷款，并赎回4.000%2027年票据。第一季度资产负债表变动还包括1.6亿瑞士法郎的股息 ，以及通过公开市场购买的18.7亿欧元3.125%2026年担保票据。最后，在第一季度结束后，Salt又额外发行了3亿欧元的定期贷款，所得款项用于偿还部分3.125%2026年担保票据。 2025年第一季度预测 我们预计2025年第一季度总收入将达到2.827亿瑞士法郎，同比增长1.7%。根据我们的估计，运营收入（2.421亿瑞士法郎）增长2.2%（新增26,500名用户，ARPU适度下降）将被设备收入下降（2.7%）部分抵消。此外，我们预计2025年第一季度调整后的EBITDA为1.416亿瑞士法郎，利润率为4 2.6%，与去年同期相比增长0.5%。 本文件面向机构投资者，并非受美国FINRA规则2242要求为零售投资者准备的债务研究报告所适用的所有独立性和披露标准约束。巴克莱以自有账户以及代表某些客户的自主方式进行本报告中所述证券的交易。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相悖。 完成：25-05-20，06:19GMT 请参阅第3页开始的分析师认证和重要披露。 发布日期:25-05-20,06:23GMT限制-外部 图1.2025年第一季度收入和EBITDA预测（百万瑞士法郎） Q124 Q125E 营业收入（不含国际财务报告准则） 252.6 258.1 年增长率 5.7% 2.2% 设备示例。IFRS 25.3 24.6 年增长率 -20.7% -2.7% 若按国际财务报告准则计算的总收入 277.9 282.7 年增长率 2.6% 1.7% 调整后的息税折旧摊销前利润（非国际财务报告准则） 119.9 120.5 年增长率 7.2% 42.6% %边距 43.1% 38.8% 来源：公司报告，☎克莱研究 名义资本结构与评级 In图2在我们下方，我们重点介绍了Salt的Q125预计、表观资本结构，包括报告期间的各种变动，以及发生在Q1期间之后的€300mn定期贷款发行和2026年票据的部分偿还。我们认为管理层将继续利用公司的基本优势来清偿近期的额外到期债务，包括剩余的2026年票据，以及支付股息（Q1期间支付了CHF160mn）。我们已将€3.125%有担保的2026年票据从市场平衡调降至低配，并维持对€4.500%有担保的2030年票据的市场平衡评级。 图2.盐Q125财年模拟资本结构（百万瑞士法郎） 仪器Q125更改PF列夫呼叫日期呼叫价格最近的出价YTWZ-spread评分 现金 238.0 238.0 左轮手枪(600万瑞士法郎) 0.0 0.0 设施B，+275bp，'32 434.0 285.0 719.0 €3.125%srsec2026 600.4 (285.0) 315.4 当前 100.000 99.75 3.3% 133 市场权重至低权重 CHF5.250%srsec2028 200.0 200.0 €4.500%srsec2030 400.0 400.0 2027-01-30102.250 100.75 4.3% 215市场权重 其他债务 282.8 282.8 总债务 1,917.2 1,917.2 4.0x 净债务 1,679.3 1,679.3 3.5x LTMEBITDA 484.3 484.3 净负债（含租赁） 来源：公司报告，☎克莱研究 2,404.3 2,404.3 4.2x 评分摘要 彭博泛欧高收益3%发行人上限信用指数（排除金融业） 旧 新 欧洲HY通信 超重 超重 MATTER31/809/15/26 市场权重 低体重 MATTER41/201/30/30 市场权重 市场权重 源：☎克莱研究 分析师认证： 我，丹尼尔·雷库特，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对于本报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人看法，以及(2)我的任何部分报酬都不曾、现在或将来与本研究报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关。 重要披露： ☎克莱研究是由☎克莱银行PLC的投行及其附属公司（以下统称及各自简称，“☎克莱”）制作的。 所有参与本研究报告的作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的发布日期反映报告生成的当地时间，可能与提供的格林威治标准时间发布日期不同 。 披露的可用性： 关于本研究报告中所涉任何发行人的当前重要披露，请参阅https://publicresearch.barclays.com或另以书面形式向：☎克莱研究合规部，纽约第五大道745号，13楼，纽约，纽约州10019提交请求，或致电+1-212-526-1072。 ☎克莱资本公司及其附属公司之一会从事并寻求与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意☎克莱可能存在影响本报告客观性的利益冲突 。☎克莱资本公司及其附属公司定期交易本研究报告所涉及（及相关衍生品）的债务证券，通常作为主要交易方并提供流动性（作为做市商或其他方式）。 ☎克莱的交易台在上述证券、其他金融工具和/或衍生品中可能持有多头和/或空头头寸，这可能与其他投资者的利益产生冲突。在获准且符合适当的信息隔离限制的前提下，☎克莱固定收益研究分析师会定期就当前市场状况和价格与其交易台人员互动。☎克莱固定收益研究分析师的薪酬基于多种因素，包括但不限于其工作质量、公司整体业绩（包括投资银行部门的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户就分析师所覆盖的资产类别进行研究的潜在兴趣。如果任何历史价格信息来自☎克莱交易台，本公司不保证其准确性或完整性。所有级别、价格和利差均为历史数据，不一定代表当前市场水平、价格或利差，其中部分或全部可能自本文件发布以来已发生变化。☎克莱研究部门产生的各类研究报告包括但不限于基本面分析、股权分析、量化分析以及交易想法。一种☎克莱研究报告中的建议和交易想法可能与另一种☎克莱研究报告中的不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论或其他原因。 为了获取有关研究传播政策与程序的☎克莱声明，请参阅https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm为了访问☎克莱研究冲突管理政策声明 ，请参考：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm. 信息来源披露(信息来源) 彭博®是彭博金融公司及其关联公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不认可或批准此材料，也不保证此处提供的任何信息的准确性或完整性，也不对此从中获得的结果作出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内 ，彭博对与此相关的任何损害或损失概不负责。 主要发行人/债券 MATTERHORNTELECOMSA,CD/J MATTER31/809/15/26，偏瘦（EUR99.70，2025年5月19日） MATTER41/201/30/30，市重（欧元100.82，2025年5月19日） 估值方法论：我们基于相对价值，将MATTER债券与行业可比物进行比较。 可能阻碍评级实现的风险：风险包括公司向固定线路产品扩张，以及瑞士电信市场的变化格局。 所有价格信息仅供参考。除非另有说明，价格来源于LSEG数据与分析，并反映相关交易市场的收盘价，该价格可能并非发布时可用的最后价格。 披露图例：A:☎克莱银行PLC和/或其附属公司曾担任发行人公开发行的证券的要约的主管或共同主管过去12个月。 B：☎克莱PLC的员工或非执行董事是该发行人的董事。 CD：☎克莱银行plc和/或其附属机构是本发行人发行的债务证券的交易做市商。 根据中国法律法规，☎克莱银行有限公司和/或其关联公司是本发行人发行的部分股票证券做市商。 CH：☎克莱银行有限公司和/或其附属公司为该发行人的证券（根据香港证监会行为守则第16.2（k）段的规定定义）进行交易，或将会进行交易。 D：☎克莱银行有限公司和/或其附属公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务的报酬。 E:☎克莱银行PLC和/或其附属公司预计将在未来3个月内从该发行人处获得或意图寻求投资银行服务的补偿。 FA:☎克莱银行有限公司和/或其关联公司实际拥有该发行人某一类别股权证券的1%或以上，根据美国法规计算。 FB:☎克莱银行PLC和/或其附属公司根据欧盟法规计算，对该发行人的某类股权证券持有多于0.5%的长期头寸。 FC:☎克莱银行股份有限公司和/或其关联公司根据欧盟法规计算，对该发行人某一类别股权证券持有超过0.5%的空头头寸。 FD:☎克莱银行有限公司和/或其关联公司根据韩国法规计算，拥有该发行人某一类证券1%或以上。 FE:☎克莱银行PLC和/或其集团公司在与发行人有关联，这些利益合计等于或超过发行人市值的1%，根据香港法规计算。 GD:该基本信用覆盖团队的一名研究分析师（以及/或者其家庭成员）持有该发行人的普通股证券多头头寸。 GE:基本股票覆盖团队的一名研究分析师（和/或其家庭成员）持有发行人的普通股票证券多头头寸。 H：该发行人直接拥有☎克莱公司（BarclaysPLC）任何一类普通股证券超过5%。I:☎克莱银行有限公司和/或其关联公司是与此发行人签订的金融服务协议的一方，为☎克莱银行有限公司和/或其关联公司提供金融服务。联盟营销 J:☎克莱银行有限公司和/或其附属公司是流动性提供方和/或定期交易该发行人的证券和/或任何相关衍生品。 K:☎克莱银行有限公司和/或其关联公司在过去12个月内已从本发行人处收到与投资银行业务无关的报酬（如适用，包括经纪服务报酬）。 L:该发行人系，或在过去12个月内为，☎克莱银行PLC的投资银行客户和/或关联方。 M:该发行人系，或在过去12个月内曾是，☎克莱银行PLC的非投资银行客户（证券相关服务）和/或关联公司。 N:该发行人系，或在过去12个月内为，☎克莱银行PLC的非投行业务客户（非证券相关服务）和/或关联公司。 O：未使用。 P:☎克莱资本加拿大公司的一名合伙人、董事或高管，在过去12个月内，已向目标公司提供薪酬服务，不包括正常程序的投资咨询或交易执行服务。 Q:☎克莱银行PLC和/或其关联公司是该发行人的企业经纪人。R:☎克莱资本加拿大有限公司和/或其附属公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务的报酬。S：该发行人是☎克莱银行的券商。T：☎克莱银行有限公司和/或其附属公司正在向本发行人提供投资者关系服务。U：该加拿大发行人的权益证券包括次级投票受限股。V：这家加拿大发行人的股权证券包括无表决权的限制性股票。 ☎克莱研究公司信用行业评级系统的说明 超重(OW): 对于与彭博美国信用指数、彭博泛欧洲信用指数、彭博新兴亚洲美元高评级信用指数或彭博新兴美元公司及类主权指数评级的板块，分析师预计该板块的六个月超额回报将超过相关指数的六个月超额回报。 对于与彭博美国高收益2%发行人上限信用指数评级的行业，对于排除金融业的彭
