网易2025年度产品发布会要点

2025年5月21日 网易(NTESUS) 购买：20日5月年度产品发布活动纪念品 股票 互联网软件与服务 中国 ◆质量比数量更重要 ◆保持关注，Ananta的测试日期和遗骸之海的更新 维持130美元的买入和止盈 维持买入 130.00 目标价格（美元） 130.00 股上价一(美个元目)标（美元） 上行/下行 我们在2025年5月20日通过线上演示参加了网易的2025年度产品发布会，重点介绍了新发布的关键游戏以进行监控。 以海洋为主题的角色扮演游戏：虽然未能听到安南塔的更新消息，且公布的新作数量不如往年，但我们认为质量重于数量。事实上，《遗忘之海》的宣传视频首发已经吸引了我们。这是 119.10+9.2% （截至2025年5月19日） 市场数据 市值（百万美元）75,414自由浮动54% 由JokerStudio开发的一款海洋冒险RPG，该公司也开发了《身份V（ID5）》。该项目自2019 市值（百万美元） 75,414 BBG NTESUS 年启动，我们认为可能会在全球PC平台推出。游戏设计类似于《海盗之海》和《刺客信条：黑旗》，两者都获得了强烈的反响（附件2）。我们认为《遗忘之海》能够吸引ID5全球累计4000万用户的某部分，并探索潜在的IP合作可能性。 3mADTV(USDm)159 财务与比率（人民币） RICNTES.OQ 年到12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e 汇丰银行每股收益51.8661.0765.8671.03 汇丰银行每股收益（前期）51.8661.0765.8671.03 改变(%)0.00.00.00.0 一致每股收益49.2255.5060.3365.50 PE(x)16.614.113.012.1 股息收益率（%）2.21.92.02.2 一方党星球派对时间（星绘友晴天），由网易旗下的宇宙X工作室开发，是一款星际社交模 市盈率/息税折旧摊销前利润15(.x9)13.211.610.7 拟/派对游戏，将于2025年登陆PC。首次游戏测试将于5月15日至19日进行。在中国，测试也将于2025年开始。该游戏在玩法和设计上与《派对蛋》（2023年在中国创收100亿人民币）和 《动物森友会》（根据Gamerant报道，《新地平线》首年创收20亿美元）有相似之处。 净资产收益率（%） 52周价格(美元) 25.526.625.223.6 140.00 104.50 69.00 05/2411/2405/25 其余的网易还重点介绍了四款自研游戏：1)命运崛起手游(命运:群星,科幻角色扮演射击游目标价格：130.00 戏)2)漫威神秘混乱移动 (漫威：秘法狂潮,团队战术角色扮演游戏)。这两款游戏在中国启动测试注册，可能将在2025年在海外推出，中国推出的时间取决于许可证审批；3)无限边界：三国 (万民长歌:三国,单人SLG)将于6月10日进行另一次测试；4) 灵寿冒险(灵兽大冒险,回合制宝可梦类MMO).咪咕也会担任两款授权作品的发行商：1)荒门( 高：122.76低：76.28当前：119.10 LSEGIBES,HSBC估计 SunRi*che,CFA 无主星渊,PVP多人射击游戏,由Moonshot开发)将于6月9日在STEAM开始测试,2) SURVIVEPC(头号追击,团队射击游戏,由TheoryCraft开发)将于6月6日起在中国开始首次Bet a测试。网易也发布了共同开发的无面之境（手机RPG）的初期进展。表1中的关键流程。 分析师，互联网研究 香港上海銀行有限公司ritchie.k.h.sun@hsbc.com.hk +85228224392 刘Charlene* 亚太区互联网与游戏研究负责人 香港上海銀行Corporation新加坡分行charlene.r.liu@hsbc.com.sg +6566580615 维持买入，正如我们看到网易在新游戏类型中的成功发布和进军海外市场所受到的鼓舞。网易当前的市盈率为14倍2025年预期盈利，而每股收益预计增长18%。我们预计下一轮估值上调将来自盈利预测的修订，这受到新游戏发布（例如《命运崛起》、《安纳塔》）的影响，以及《遗迹之海》和《星球派对时间》的进展更新，现有游戏的业绩（例如《漫威对决》、《风起之处》、《身份V》）也将起到推动作用。 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的披露声明和分析师资质证明一起阅读，并与免责声明一起阅读，该免责声明是其一部分。 受汇丰证券（美国）公司非美国附属机构雇佣，且未根据FINRA法规注册/获得资格 汇丰环球研究播客|聆听我们的见解了解更多 报告发行方：香港上海銀行有限公司在以下网址查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com 财务与估值：网易买 财务报表 年到12/2024a 收入EBITDA 折旧与摊销 营业利润/EBIT净利 PBT 汇丰银行税后利润税收 净利润 汇丰银行净利润 105,295 32,002 -2,418 29,584 4,921 35,718 39,531 -5,461 29,698 33,511 116,721 37,674 -2,462 35,212 4,400 41,422 46,094 -6,309 34,418 39,089 123,836 41,101 -2,491 38,610 4,811 44,998 49,438 -7,180 37,324 41,763 128,733 43,128 -2,457 40,671 5,790 47,949 52,574 -7,652 40,003 44,628 损益摘要(CNYm) 12/2025e12/2026e12/2027e 评估数据 年到 EV销售额EV/EBITDAEV/IC PE*PB 自由现金流收益率(%)股息收益率（%） *基于hsbceps(稀释) 12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e 4.84.33.93.6 15.913.211.610.7 5.04.74.44.0 16.614.113.012.1 4.03.63.12.7 7.17.37.88.0 2.21.92.02.2 现金流量摘要（人民币百万元）经营活动产生✁现金流量 资本支出 投资活动产生✁现金流量股息 净债务变动 自由现金流权益 资产负债表摘要（人民币百万元） 39,67741,80444,78746,600 -1,275-1,860-2,592-3,336 17,603-5,582-6,170-7,784 -12,079-10,487-11,160-11,960 -37,390-12,982-19,119-18,075 38,40139,94442,19543,264 ESG指标 董事会成员人数 平均董事会任职年限性董事会成员(%) 董事会独立性（%） 5 18.0 20 80 12/2024a 环境指标12/2024a治理指标温室气体排放强度 * 4.1 能源强度* 9.2 CO2减免政策 是女 社会指标 12/2024a 员工成本占收入✁百分比4.4员工流失率（%）n/a多样性政策是 无形固定资产 4,172 4,172 4,172 4,172 有形固定资产 34,351 35,320 37,708 41,615 流动资产 153,325 171,108 190,194 210,427 现金及其他 51,383 63,365 81,484 98,559 总资产 195,992 214,744 236,218 260,359 经营负债39,09142,28341,99742,955总债务12,23311,23310,2339,233净债务-39,150-52,132-71,251-89,326 来源：公司数据，汇丰鉴于温室气体强度和能源强度分别按每千克和每千瓦时测量，并以美元‘000为单位计算收入 发行人信息股票价格(美元)119.10 自由浮动 54% 目标价格(美元)130.00 部门 互联网软件与服务 股东权益138,770154,636176,901200,789投入资本101,373104,953108,593114,700 RIC(股权)NTES.OQ彭博社（股票）NTESUS市值(百万美元)75,414 国家/地区分析师联系 中国里奇·孙，CFA +85228224392 比率、增长与每股分析 年到12/2024a12/2025e 12/2026e12/2027e 价格相对 同比增长率%收入 1.8 10.9 6.1 4.0 EBITDA 4.0 17.7 9.1 4.9 营业利润 6.8 19.0 9.7 5.3 PBT 4.9 16.0 8.6 6.6 汇丰银行每股收益 3.4 17.7 7.8 7.9 比率(%)收入/IC(x) 0.9 1.1 1.2 1.2 投资回报率 22.0 28.9 30.4 30.6 净资产收益率 25.5 26.6 25.2 23.6 ROA 16.1 17.3 16.9 16.4 ebitda利润率 30.4 32.3 33.2 33.5 营业利润率 28.1 30.2 31.2 31.6 息税折旧摊销前利润/净利息(x)净负债/权益 -27.5 -32.8 -39.2 -43.4 净债务/EBITDA(x) -1.2 -1.4 -1.7 -2.1 运营/净债务✁CF每股数据（人民币）每股收益（稀释） 45.96 53.77 58.86 63.67 汇丰银行每股收益（稀释） 51.86 61.07 65.86 71.03 DPS 18.69 16.38 17.60 19.04 账面价值 214.77 241.58 278.96 319.60 139.00 119.00 99.00 79.00 59.00 39.00 网易 与标普500✁相对值 202320242025 来源：汇丰银行备注：价格以2025年5月19日收盘价为准 139.00 119.00 99.00 79.00 59.00 39.00 管道亮点 1：在5月20日✁产品发布活动中，网易重点介绍了九款新游戏，其中三款是纯移动端游戏，其余为PC端或跨平台游戏；在这九款游戏中，有六款是自主研发✁，一款是联合开发✁ 姓名（英文）姓名（中文）发布日期/进度市场通道类型开发者变现 Frostpunk：最后家园冰汽时代：最后05-06-25中国 的家园 移动 模拟能力联合开发01月25日带11位 工作室 命运：崛起命运:群星2025（如果在中国✁许可证，全球全球 移动 科幻角色扮演射击游戏自主开发否 启动；否则，首先在海外启动) MARVELMysticMayhem漫威：秘法狂潮2025(如果在中国获得许可，则全球 移动 基于团队自主研发✁否 启动；否则，首先在海外启动) 战术角色扮演游戏 通过了吗？ 灵寿冒险生存 灵兽大冒险4月25日首次测试 头号追击 首次Beta测试于6-6-25 中国中国 PC+手机回合制MMO自主研发2月25日PC 荒门 无主星渊 在STEAM上于6月9日进行测试中国 PC 团队构建理论Craft-24射击游戏 PVP多人游戏Moonshot射击游戏 单人SLG自主开发否 没有 无限边界：三王国 星球派对时间 万民长歌：三国测试于6月10日 星绘友晴天2025在海外；授权待定全球在中国 中国 PC PC 党 自主研发否 风起处 燕云十六声2025 海外跨平台ARPGEverstonen.a.工作室 浮点世界 代号:奇旅2025 海外跨平台SLG自主研发✁n.a。 无尽 无限大 2024年1月3日至4日针对全球进行离线测试PC；可能在2026年正式发布 跨平台开放世界RPG自研Dec-24 遗骸之海揭开世界 遗忘之海n.a. 管道管道 全球海外手机 可能在PC海洋冒险自主开发否 角色扮演游戏角色扮演游戏 共同开发否与角