第一季度收益的经验教训

股权研究 股权策略2025年5月22日 盈利观察 Q1财报学习 Q1盈利清除了低门槛，每股收益强劲超预期且利润率稳健。关税不确定性导致整体指引较弱，公司对资本支出持谨慎态度，并对外汇感到担忧。2025财年预期已大幅下调，目前欧洲为+3% ，由周期性/出口商引领，但修订正在稳定。 欧洲股票策略 马格什·库马尔·钱德拉塞卡兰，CFA +44(0)2031345983magesh.kumarchandrasekaran@barclays.com巴克莱银行，英国 一季度盈利创下新低。Q1每股收益同比增速在欧洲和美国分别达到2%和10%，超出预期。虽然与2024年第四季度相比，每股收益增速有所放缓，但这两个地区的每股收益超预期程度均高于平均水平。每股收益的混合增长率在这两个地区显著提高，销售超预期。 边距表现出弹性，金融板块强势，但周期性板块 表现不佳。在美国，外边距保持高位，在欧洲略有上升。在欧洲，金融领域表现良好，EPS大幅超预期，而周期性行业落后，尤其是可选消费领域。公用事业和医疗保健领域表现优于防御性领域。 关税不确定性是主要担忧，外汇逆风和资本支出谨慎也是关键主题。 在“解放日”之后报告的企业，尤其是在自由裁量、工业和技术领域，强调了与关税相关的不确定性是一个担忧。这导致了对经济整体悲观的观点，资本支出情绪在第一季度出现了明显的回落。许多企业也指出了欧元走强带来的不利影响。尽管如此，资本回报/回购公告仍然强劲。 埃马纽埃尔·考，CFA +44(0)2031340475emman uel.cau@barclays.com巴克莱，英国 matthewjoyce,cfa +33(0)144583341matthew.joyce@barclays.comBBI,巴黎 埃马纽埃尔·马孔ga +44(0)2077732593emmanuel.makonga@barclays.com巴克莱，英国 阿里汉特·博拉·贾恩 +91(0)2261751406arihanth.bohrajain@barclays.com巴克莱，英国 指导情绪疲软，周期股受负面影响。全年指引情绪自新冠疫情以来在第一季度最为消极。可选消费品、工业、材料和科技给出了迄今为止最弱的指引，而金融、电信和公用事业则相对更为积极。 FY25削减非常剧烈，但目前关税减免的修订正在逆转。随着第一季度开始，受关税/经济衰退担忧影响，eps修正开始向更低位下滑。随着外汇也转为逆风，从季度开始时的8%下降至3%，2025财年ibes一致预期eps增长估计已下降。然而，鉴于估计已大幅下降，并且现在实施了临时关税纾解， 修正已开始逆转。不过，根据我们的看法，修正的进一步改善可能取决于像pmi这样的领先指标从现在开始改善。 巴克莱资本公司及其子公司之一会与研究报告中所涵盖的公司进行和寻求进行业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的一个因素。 这份研究报告由在美国境外工作的、未在美国金融业监管局（FINRA）注册/合格的权益研究分析师全部或部分编写。 完成：25-05-21，14:48格林威治标准时间 请参见第13页开始的分析师认证和重要披露。 发布：25-05-22，03:00格林威治标准时间限制-外部 周期性行业/出口商面临困境，而国内行业则相对提升了预期。 表现最佳的国内行业，如金融、公用事业和电信，得到了相对每股收益上调的支持，而周期性和出口商则遭遇了下调。自盈利季节开始以来，汽车、交通、食品零售和半导体行业的表现优于其相对每股收益下降的势头，而医疗保健行业的表现不佳与相对较好的每股收益势头相矛盾。 图1。2025年第一季度收益快照 图2。混合每股收益在两个地区都显著上涨 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 07-24Aug-24Oct-24Nov-24Jan-25 3月25日4月25日 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% SXXP2025年第一季度每股收益同比增长率标普500（右侧） 注意：已报告公司的数据 资料来源：彭博，巴克莱研究 来源：LSEG数据与分析，巴克莱研究 图3.欧洲、美国和MSCI全球报告的第一季度收益 结果快照 SXXP SPX MSCI全球指数 %✲告销售额 同比增长 销售beats EPS同比 市盈率beats %✲告销售额 同比增长销售EPS同比EPS超出百分比beats ✲告销量同比 销售每股收益同比增长每股beats 能量 89% -2.1% 63% -25.7% 47% 100% 0.8% 61% -12.9% 68% 100% -0.3% 60% -16.6% 63% 材料 96% 0.8% 56% 5.6% 50% 100% -1.9% 48% -14.6% 84%85%86% 100% -0.2% 56% -6.9% 65% 工业 98% 5.2% 59% 17.5% 58% 95% -1.3% 63% 8.2% 96% 2.3% 61% 10.2% 74% 科技 100% 6.9% 28% 20.7% 61% 73% 8.8% 88% 11.4% 79% 8.3% 73% 6.6% 75% 继承。讨论。 83% -0.8% 37% -27.4% 73% 3.4% -2.9% 85% 1.5% -20.0% 35% 41% 62% 45% 49% 通信服务 81% 6.0% 36% -16.1% 50% 100% 7.7% 83% 17.0% 76% 98% 6.0% 64% 16.2% 65% 减。订。 100% 5.0% 43% 6.9% 71% -0.1% -5.9% 74% 82% -0.7% -4.6% 57% 41% 44% 60% 医疗保健 92% 6.4% 61% 8.4% 68% 95% 8.9% 70% 51.5% 91% 97% 8.4% 69% 33.8% 78% 工具 100% 8.0% 53% 12.1% 83% 100% 11.5% 77% 14.0% 61% 100% 9.6% 67% 10.8% 73% 财务报表 99% 6.1% 80% 7.9% 81% 99% 2.3% 51% 4.0% 81% 95% 1.2% 59% 3.5% 70% 银行 100% 5.1% 88% 10.9% 85% 100% 4.2% 54% 5.2% 92% 89% 3.3% 72% 5.5% 78% 市场 95% 3.1% 57% 1.9% 61% 89% 4.3% 62% 10.1% 79% 92% 3.1% 61% 4.3% 68% 市场能源 96% 4.3% 57% 5.5% 63% 89% 4.6% 63% 11.8% 80% 92% 3.5% 61% 6.4% 69% 市场exFins 94% 2.3% 51% -2.0% 57% 87% 4.6% 65% 11.8% 79% 92% 3.5% 62% 4.6% 68% 周期性 95% 2.6% 50% 1.5% 54% 84% 2.7% 63% 5.3% 80% 90% 2.7% 60% -1.0% 68% 防御性 93% 6.5% 51% 5.8% 66% 91% 6.7% 68% 23.1% 79% 94% 5.5% 62% 18.6% 71% 来源：彭博，巴克莱研究 收益超预期 图4.欧洲和美国EPS同比增长 图5.欧洲和美国销售额同比增长 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% Q4'15Q4'16Q4'17Q4'18Q4'19Q4'20Q4'21Q4'22Q4'23Q4'24 销售额同比增长，%yoy：美国年同比增长率：欧洲 来源：彭博，巴克莱研究来源：彭博，巴克莱研究 图6。欧洲：EPS超预期，销售符合预期图7。美国：每股收益超出长期平均水平，而销售符合平均水平 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% Q1'09Q1'11Q1'13Q1'15Q1'17 %盈利预测：欧洲 Q1'19Q1'21Q1'23Q1'25 %配件销量超越：欧洲 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% Q1'09Q1'11Q1'13Q1'15Q1'17 %股息收益率：美國 Q1'19Q1'21Q1'23Q1'25 %产品超越销售额:美国 来源：彭博，巴克莱研究来源：IBES，LSEG数据与分析，巴克莱研究 图8欧洲的顶尖击败行动尽管在一季度受到汇率温和的推动，但落后于美国 图9.美国的利润率仍然很高，而欧洲的利润率略有上升 15% 13% 11% 9% 7% 5% 3% STOXX600净利润率%标普500净利率% 来源：彭博，巴克莱研究来源：LSEG数据与分析，巴克莱研究 图10.击中获得的奖励是健康的，而失误则受到更严厉的惩罚在欧洲...图11.以及在美国 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% Q1'16Q3'16Q1'17Q3'17Q1'18Q3'18Q1'19Q3'19Q1'20Q3'20Q1'21Q3'21Q1'22Q3'22Q1'23Q3'23Q1'24Q3'24 Q1'25 -3.0% Q1'16Q3'16Q1'17Q3'17Q1'18 Q3'18Q1'19 Q3'19Q1'20Q3'20Q1'21Q3'21 Q1'22Q3'22 Q1'23Q3'23Q1'24Q2'24 Q4'24 中位数相对价格反应：欧元可比数据优于每股收益预期缺失est。 来源：彭博，巴克莱研究 中位数相对价格反应：美国可比公司业绩超预期缺失est。 来源：彭博，巴克莱研究 Q1赚取收益文字记录 图12Q1轨迹情感热力图-Q1期间，关税担忧占主导地位；外汇逆风和资本支出收缩也是主要主题；资本回报保持强劲 图13。商品和工业品对经济最悲观 斯托克600 科技财务报表材料 能量订书机 通信服务优缺点医疗保健 工业 0% 20%40% 60%80%100% 经济：积极看法中立负 来源：公司记录（AlphaSense），巴克莱研究 由于那些L1部门缺乏足够的转录文本，所以上方遗漏了少量的L1部门来源：公司转录（AlphaSense），巴克莱研究 图14。与上个季度相比，较少的公司讨论了更高的资本支出图15.通信服务和材料公司对增加其资本支出的信心相对较高 40% 30% 20% 10% SXXP公司占比seeing:斯托克600 房地产 财务报表能量 科技 材料优缺点工业 通信服务医疗保健 订书机工具 0% 10% 20% 30%40%50% 0% 资本支出：维持缩小更高/增长其他人 Q1'25Q4'24 迄今为止公司报告的%中：资本支出高于去年与去年相同 低于去年/指引 延期项目/分阶段实施节省&效率 来源：公司记录（AlphaSense），巴克莱研究来源：公司记录（AlphaSense），巴克莱研究 图16超过一半的SXXP公司已将最近的欧元升值视为逆风 图17。大多数杂货和材料股票已将外汇视为逆风，而电信和金融股则强调外汇相对积极 SXXP 财务报表材料 订书机 通信服务优缺点医疗保健 工业 IT 0%20% 40%60%80%100% fx：积极影响中立不利 来源：公司记录（AlphaSense），巴克莱研究 由于那些L1部门缺乏足够的转录文本，所以上方遗漏了少量的L1部门来源：公司转录（AlphaSense），巴克莱研究 Q2'22Q3'22Q4'22Q1'23Q2'23Q3'23Q4'23Q1'24 2024年第二季度2024年第三季度2024年第四季度2025年第一季度 图18。迄今为止最负面的指导意见自新冠以来图19。自由裁量、工业、材料和科技板块迄今为止给