核心观点
中国网络安全行业在 2025 年第一季度表现分化，新兴子行业（数据安全、云安全和 MSS）需求强劲，而传统合规驱动型网络安全产品（如防火墙、VPN）则面临需求疲软。整体来看，网络安全支出复苏缓慢，企业成本控制取得成效。
关键数据
- DBAPP：2025 年第一季度收入同比增长 11%，净利润同比收窄 44%。数据安全产品合同价值同比增长 40%，MSS 收入同比增长 25%。
- QAX：2025 年第一季度收入同比下降 3%，净利润同比下降 13%。数据安全和安全服务收入预计将分别增长 7%、11% 和 15%。
- Venustech：2025 年第一季度收入同比下降 31%，净利润同比增长 101%（主要来自非经常性项目）。 recurring 净利润同比下降 7%。
研究结论
- DBAPP：维持“买入”评级，目标价下调至 71.00 元人民币。预计 2025-2026 年收入将分别增长 1% 和 3%，但由于裁员带来的额外费用，预计 2025-2026 年盈利将分别下降 54% 和 7%。
- QAX：维持“持有”评级，目标价下调至 32.80 元人民币。预计 2025-2026 年收入将分别下降 1% 和 3%，但由于成本控制，预计 2025 年盈利将增长 25%，2026 年净利润将下降 289%。
- Venustech：维持“持有”评级，目标价下调至 15.00 元人民币。预计 2025-2026 年收入将分别下降 17%，但由于退出低利润和长账期业务，预计毛利率将分别提升 5 个和 4 个基点，同时预计 2025-2026 年费用将分别下降 7% 和 8%，预计 2025-2026 年净利润将分别下降 81% 和 57%。
上行风险
- 政策支持网络安全/数据安全
- QAX 的 Q-GPT 商业化进展顺利
- QAX 的经营性现金流转正速度快于预期
- 中国移动的协同效应强于预期
- 网络安全事件频发
下行风险
