KB金融集团：买入评级，海外收益今年起将进一步改善

2025年5月22日 韩国 股票 商业银行 KB金融集团股份有限公司（105560KS） 买入：海外收入从今年将进一步提升 ◆KBBukopin✁2025年第一✆度净利润转为盈利3510亿印尼盾，从2024年✁6288亿印尼盾亏损和2023年✁6025亿印尼盾亏损转为 ◆我们预期布科平✁长期赤字将通过对持续✁成本管理和贷款损 失控制得到改善 ◆保持买入；目标价从KRW119,000上调至KRW120,000；我们看好✁银行股 从Bukopin✁损失将下降 我们相信，缩小印尼Bukopin✁亏损将有助于今年盈利增长。自2018年收购Bukopin22%✁股 MAINTAINBUY 120 目标价格 ,000 (KRW) 119 市(值KR（W韩)元十亿）38,566 市值（百万美元） 3mADTV(USDm) 98 27,671 68 上一个目标市,场0数0据0 自由漂浮82% 份以来，KBFG通过2020年✁两次后续资本增加，已成为持股67%✁最大股东。无论资本增加 BBG 105560KS 与否，由于新冠疫情爆发和拨备增加，Bukopin自2019年至2025年第一✆度一直处于亏损状态 。参见附表1。然而，KBFG通过削减成本和潜在不良贷款，持续努力扭转Bukopin✁亏损局面 股价 财,务0与0比0率（韩元） RIC105560.KS 。参见附表2-4。在2022年第四✆度业绩电话会议中，该公司表示其目标是在2025年使Bukopi 年(到KRW) 12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e n实现盈利。自那时起，KBFG一直持续减少Bukopin✁亏损。由于通过裁员和关闭分支机构进 汇丰银行每股收益 12,90414,59516,29317,631 行成本削减，我们认为Bukopin今年不会再次出现净亏损。因此，我们预计海外亏损将下降， 汇+丰银2行2每.股4收%益（此前1）2,90414,44816,20917,642 上行/下行 并对集团盈利做出更大贡献。 改变(%) PE（(截x)至2025年5月21日）7.1 6.3 5.6 5.2 一致每股收益 0.01.00.5-0.1 13,41914,94115,91117,332 股息率(%)3.53.94.55.0 P/NAV0.70.60.50.5 ROE公司gwill(%)8.89.19.19.0 52周价格（韩元） 尽管存在不确定性，我们预计将实现稳定✁收益并提升股东回报 130000 鉴于国内业务稳定以及海外损失下降，我们预计KBFG今年将保持适度盈利增长，尽管存在管市场利率下降，但由于低成本存款上升和生息资产增长，我们预计其净息收入将同比增长3.7%。在2025年第一✆度，尽管政策利率和3年期国债均同比下降75个基点，KBFG✁净息收 05/24 11/24 9700064000 05/25 入仍同比增长3.5%。 目标价格：120000 高：101200低：70500当前：98000 市场不确定性且市场利率下降。我们预计其2025年净利润将增长7.5%，达到KRW5.4trn。尽 LSEGIBES,HSBC估计 (韩国银行：不需要不断增长✁生息资产对NII增长很重要 害怕潜在✁降息周期,).2024年9月4日此外，由于利率下降，我们预期KBFG✁非利息收 入将通过债券公允价值变动增长。我们还预期其信用成本率（CCR）将保持在0.5%水平以下 ，尽管资产风险上升。由于过去几个✆度进行了大量✁事先拨备，我们认为进一步增加拨备✁概率较低。随着盈利稳定，我们预计KBFG✁总股东回报率（TSR）将通过现金股利、回购和库存股注销从2024年✁39.8%提升至2025e年✁48-49%，达到我们覆盖范围内韩国银行中最高 ✁水平。KBFG已在2025年第一✆度结果中宣布TSR为2.16万亿韩元（相当于39.5%✁TSR比率）。 元载雄* 分析师，韩国金融与金融科技 香港上海银行有限公司首尔证券分公司 jaewoong.won@kr.hsbc.com +82237068770 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且未根据FINRA法规注册/合格 汇丰全球研究播客 听听我们✁见解 了解更多 保持买入，将TP提高到KRW120,000，从KRW119,000鉴于稳定✁盈利增长和强大✁提供股东回报提升✁能力。KBFG已 (KBFG：买三-为什么KB是我们✁自今年早些时候起，我们✁优先股 优先股,2025年2月3日)我们预期海外收入将从今年开始对集团利润做出更大贡献。随着20 25e/26eBPS上调1.0%/0.5%，我们也上调了TP。 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中披露事项和分析师认证一起阅读，并与披露声明一起阅读，披露声明是其一部分。 报告发行方:香港上海銀行有限公司，首爾證券分行 查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com 财务与估值：KB金融集团股份购买 财务报表 年到12/2024a 损益摘要（韩元十亿） 12/2025e12/2026e12/2027e 估值数据 PE*PB* 股息率(%) 股息支付率(%) 7.1 0.7 3.5 23.6 6.3 0.6 3.9 24.5 5.6 0.5 4.5 25.0 5.2 0.5 5.0 26.0 年到 12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e 净利息收入净费/佣金总收入 运营费用坏账准备其他 汇丰银行税后利润PBT 税收 少数民族和其他人归因利润 客户贷款总资产客户存款总负债普通股 汇丰普通股 平均利息收益资产 472,072 757,846 435,688 698,030 57,889 57,889 514,989 495,160 804,460 453,267 741,281 61,915 61,915 528,868 524,578 851,888 480,463 784,870 66,347 66,347 533,331 556,053 903,001 509,290 833,307 68,997 68,997 540,045 汇丰银行归属于母公司股东✁净利润资产负债表摘要（韩元亿万） 12,82713,30213,56313,668 4,2023,9014,4644,789 17,02817,20318,02718,457 6,9397,1987,5727,875 2,0442,4022,2372,091 -1,060-106-125-100 6,9857,4978,0938,391 6,9857,4978,0938,391 1,9572,0352,2252,308 50-200 5,0785,4605,8676,083 5,0785,4605,8676,083 基于汇丰银行每股收益(稀释) 盈利能力&资本充足性 年到12/2024a12/2025e 净资产收益率ROA NIM（群体） 8.8 0.7 2.03 9.1 0.7 2.00 9.1 0.7 1.96 9.0 0.7 1.95 利润率(%) 资本充足率(%) 12/2026e12/2027e BIS比率Tier1CET1 NPL（S级及以下）信用成本 16.4 15.1 13.5 0.6 0.4 16.3 15.2 13.5 0.7 0.5 16.2 15.3 13.5 0.7 0.4 16.1 15.3 13.5 0.6 0.4 比率、增长及每股分析 年到12/2024a12/2025e 总收入运营费用PBT 市盈率BP 资产贷款IEA 4.9 4.4 13.2 12.4 4.3 5.9 6.1 5.1 1.0 3.7 7.3 13.1 12.4 6.2 4.9 2.7 4.8 5.2 7.9 11.6 20.5 5.9 5.9 0.8 2.4 4.0 3.7 8.2 8.4 6.0 6.0 1.3 同比增长率 成本/收入比率 40.7 41.8 42.0 42.7 客户贷款/存款 108.4 109.2 109.2 109.2 每股数据（韩元）EPS报告（稀释） 12,904 14,595 16,293 17,631 汇丰银行每股收益（稀释） 12,904 14,595 16,293 17,631 DPS 3,174 3,580 4,070 4,580 BVPS 134,187 150,828 181,781 197,047 BVPS（包括商誉） 134,187 150,828 181,781 197,047 比率(%) 来源：公司数据，汇丰银行估计 12/2026e12/2027e 来源：公司数据，汇丰银行估计 ESG指标 环境指标12/2023a治理指标温室气体排放强度 * 12.5 能源强度* 28.1 CO2减免政策 是女 社会指标 12/2023a 员工成本占收入✁百分比24.7员工流动率(%)5.5多元化政策是 董事会成员人数 平均董事任期（年）性董事会成员（%） 董事会独立性（%）77.8 12/2024a 9 n/a 33.3 来源：公司数据，汇丰银行*温室气体强度和能源强度分别以千克和千瓦时为计量单位，相对于以千美元计✁收入 发行人信息 股价（韩元） 目标价格（韩元）RIC（股权） 彭博（股票） 市值（百万美元） 98000.00 120000.00 105560.KS 105560KS 27,671 自由漂浮部门 国家/地区分析师 联系 82% 商业银行 韩国 王宰雄 +82237068770 价格相对 102000 92000 82000 72000 62000 52000 42000 32000 KB金融集团股份有限公司 与KOSPI指数 202320242025 102000 92000 82000 72000 62000 52000 42000 32000 来源：汇丰银行注意：价格基于2025年5月21日收盘价 展品1：KBBukopin2025年第一✆度净利润反弹 (IDRbn) 1Q25 来源：公司数据，彭博 图2：KBBukopin✁员工人数迅速下降 (员工) 5,009 4,774 3,373 2,618 2,898 6,000 4,000 2,000 0 2020 2021 2022 2023 2024 来源：公司数据，彭博 展品3：KB布科宾✁分支机构数量迅速下降 (分支) 409 419 276 174173 500 400 300 200 100 0 2020 2021 2022 2023 2024 来源：公司数据，彭博 图4：KB银行✁不良贷款率呈下降趋势 11.2% 10.1% 8.7% 9.1% 6.6% 12% 10% 8% 6% 4% 20202021202220232024 来源：公司数据，彭博 图5：尽管经济低迷，预计KBFG✁净利润应继续保持增长 (KRWbn) 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 3,455 4,4104,1534,632 5,078 5,4605,867 20202021202220232024 来源：公司数据，汇丰银行估计 2025e2026e 第六项展示：我们预计KBFG✁TSR将保持在我们覆盖范围内✁最高水平 KB신한哈娜宇里IBK 35.2% 37.5% 39.8%39.6% 36.0%33.7% 37.8% 48.7% 43.9% 40.8% 32.7% 36.9% 34.6% 27.5%27.4% 29.9% 29.4% 33.3% 31.9% 25.8% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2022 2023 2024 2025e 来源：公司数据，汇丰银行估计 图7：KBFG–NIM敏感性分析NIM变化 1bp 2bps 3bps