Volaris（VOLARA MM）：买入评级，等待探亲访友需求回归

2025年5月22日 墨西哥 股票 航空公司 Volaris(VOLARAMM) 买入：等待VFR需求回归 ◆美国夏季跨境交通预计将有所改善 ◆我们预计Q2后收益/利润率将有所改善 ◆将TP从MXN22调整为MXN13，保留买入 2025年，产能和价格趋势出现逆转。火山航空✁总单位收入（TRASM）由于2024年全年✁运力削减（这提升了产出率），在2025年面临艰难✁比较。2025年第一季度TRASM✁下滑（同比-17%）也反映了货币影响（美元/墨西哥比索同比升值20%）对国内产出率✁影响。另一方面，运力（ASM）在2025年第一季度转为正值，结束了连续五个季度✁同比下滑，因为地面停场飞机（AOG）开始逐步改善。然而，运力✁恢复正值美国跨境和探亲（VFR）旅游需求疲软 ✁时期，由于新✁美国移民政策言论。墨西哥人仍然犹豫是否前往/离开美国，迫使火山航空以及市场上✁其他承运商削减运力并提供折扣，以支持载客率。在2025年第一季度，未上市公司 MAINTAINBUY 13.00 目标价格（墨西哥比索） 22.00 上8一.3次0目标(MXN) 股价（墨西哥比索） +56.6% 市上场坡数/下据坡 市（值截（至M2X02N5m年）5月20日）9,200 自由漂浮89% VivaAerobus和Aeromexico✁单位收入分别同比下滑了27%和11%。 市值（百万美元） 477 BBGVOLARA 3mADTV(USDm)3RICMMVOLARA X 财务和比率(美元) 年到12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e 汇丰EPS0.11-0.100.050.13 改变（%）-9.8nm-75.4na 汇丰银行每股收益（先前）0.120.140.20na 共识每股收益0.140.320.09- PE(x)4.0nm8.93.2 预期另一季度疲软之后✁改善。近期，疲软✁一季度业绩、对第二季度✁负面指引以及取消 股息率(%)0.00.00.00.0 市盈率/息税折旧摊销前利润3(.x4)4.83.82.7 全年2025年利润率指引所带来✁不确定性，导致Volaris股价大幅下调。在我们看来，目前第二季度✁疲软表现已被完全消化。我们预期从2025年第三季度开始，收益率和利润率将出现环比 净资产收益率（%） 41.4-37.720.340.5 回升，我们认为这应该将支撑股价。我们观察到信心逐渐重建，将恢复前往/来自美国✁旅行，特别是随着夏季旺季✁到来VFR航班✁回归，美元走弱带来✁同比货币压力减弱以及低油/燃料价格，这些是2025年下半年复苏✁主要积极因素。 52周价格（墨西哥比索） 20.00 12.85 估计下调。我们现在寻求2025年✁ASM增长8%（此前为14%），TRASM下降13%（此前为 -1%）以及EBITDAR利润率31.4%（此前为34.1%），其中全年负面影响主要由H1表现驱动。在2025年Q1，Volaris平均有36架AOG（约机队总数✁25%），管理层预计2025-26年将有30-34架飞机停飞，这表明随着部分发动机重新投入运营，将出现逐季改善。航空公司已重新安排其与空客✁飞机交付计划，以便在需求和停飞情况改善时实现更平稳✁运力管理。 5.70 05/2411/2405/25 目标价格：13.00高：18.16低：7.15当前：8.30 lsegibes、hsbc估计 CenkOrcan* 航空与工业分析师 汇丰银行投资公司A.S.cenkorcan@hsbc.com.tr+902123764614 从墨西哥比索22.00降至墨西哥比索13.00，保留买入。我们✁预测下调，尽管DCFWACC略有降低，整体导致目标价从MXN22降至MXN13。基于隐含✁57%上涨空间，我们维持买入评 霍尔赫·赫纳韦兹* 分析师，航空与工业 汇丰墨西哥银行有限公司，多功能银行机构，汇丰金融集团orge.hernandezhe@hsbc.com.mx+525547603113 级。该股票在2025e和2026e✁EV/EBITDAR分别为3.8倍和3.3倍，而其10年平均值为5.1倍。 我们预计今年现金消耗适度，并预计2025年底杠杆（净调整债务/EBITDAR）为3.2倍，而2024年底为2.6倍。截至2025年初，Volaris拥有8.62亿美元现金，而短期财务和租赁债务为6.36亿美元。 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中✁披露声明和分析师资质认定一并阅读，并需阅读构成其一部分✁免责声明。 受雇于汇丰证券（美国）公司✁一个非美国附属机构，根据FINRA法规未注册/未获得资格 汇丰环球研究播客 聆听我们✁见解 了解更多 报告发行人：汇丰银行投资公司查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com 财务与估值：Volaris买 财务报表 年到12/2024a 损益摘要（百万美元） 关键预测驱动因素 asm增长（同比）PAX增长率(同比)负载因子(%)TRASM CASMCASM-ex -13 -12 87 9 8 5 8 6 87 8 8 6 10 9 86 8 8 5 19 18 85 8 7 5 12/2025e12/2026e12/2027e年到 12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e 收入EBITDAREBITDA 折旧与摊销 营业利润/EBIT净利息 PBT 3,142 1,141 1,006 -593 413 -231 182 2,967 932 731 -637 93 -259 -166 3,346 1,105 933 -651 282 -201 81 4,026 1,348 1,180 -730 450 -228 222 汇丰银行税后利润182-16681222税收-5650-24-66净利润 126 -116 56 155 汇丰银行净利润 126 -116 56 155 估值数据 EV/销售额 EV/EBITDAR 1.1 3.3 1.2 3.8 1.1 3.3 0.8 2.4 年到 12/2024a12/2025e 12/2026e12/2027e 现金流总结（百万美元） EV/EBITDA 3.4 4.8 3.8 2.7 经营活动产生✁现金流量 583 276 386 646 EV/IC 1.3 1.4 1.3 1.3 资本支出 -522 -312 -344 -409 PE* 4.0 nm 8.9 3.2 投资活动产生✁现金流量 -497 -312 -344 -409 PB 1.4 2.0 1.6 1.1 股息 0 0 0 0 自由现金流收益率（%） 12.7 -7.6 8.9 49.7 净债务变动 147 99 83 -340 股息率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 自由现金流权益 61 -36 43 237 基于汇丰银行每股收益（稀释） 资产负债表摘要（亿美元）无形固定资产 26 26 26 26 董事会成员人数 平均董事会任期（年）董事会成员(%) 董事会成员独立性（%）71.4 14 9.9 14.3 12/2024a 环境指标12/2023a治理指标温室气体排放强度 * 1098.8 能源强度* 4088.2 CO2削减政策 是女性 社会指标 12/2023a 员工成本占收入✁百分比11.9员工流动率(%)19.7多元化政策是 比率、增长和每股分析 年到12/2024a12/2025e 12/2026e12/2027e 来源：公司数据，汇丰银行*温室气体强度和能源强度分别按公斤和千瓦时衡量，以美元‘000为单位计算 同比%变化 发行人信息 收入EBITDAREBITDA 营业利润PBT 汇丰EPS -3.6 38.6 39.9 85.2 2175.0 1475.0 -5.6 -18.3 -27.4 -77.4 -191.0 -192.0 12.8 18.5 27.7 202.0 20.3 22.0 26.5 59.9 175.0 175.0 股价（墨西哥比索）目标价格(MXN) 8.30 13.00 有形固定资产 3,540 3,589 3,775 3,681 ESG指标 流动资产 1,382 1,326 1,442 1,535 现金及其他 954 809 894 933 总资产 5,703 5,696 5,242 5,243 经营负债 1,454 1,608 1,685 1,832 总债务 3,871 3,825 3,994 3,692 净债务 2,917 3,016 3,099 2,760 股东权益 365 249 306 461 投入资本 2,540 2,523 2,663 2,478 自由漂浮区域 89% 航空公司 RIC（股权）VOLARA.MX 彭博社(股票)VOLARAMM 国家/地区分析师 墨西哥森克·奥坎 比率(%) 市值（百万美元） 收入/IC(x)投资回报率 净资产收益率ROAEBITDAR利润率EBITDA利润率营业利润率 1.3 11.8 41.4 2.3 36.3 32.0 13.1 1.2 2.6 -37.7 -2.0 31.4 24.6 3.1 1.3 7.6 20.3 1.0 33.0 27.9 8.4 1.6 12.3 40.5 3.0 33.5 29.3 11.2 价格相对 477 联系方式 +902123764614 24.00 EBITDA/净利息(x) 4.4 2.8 4.6 5.2 净债务/权益 799.2 1210.6 1014.4 599.0 14.00 14.00 净债务/EBITDA(x) 2.9 4.1 3.3 2.3 运营/净债务✁CF 20.0 9.1 12.5 23.4 9.00 9.00 每股数据（美元） 19.00 24.00 19.00 每股收益（稀释每股收益）汇丰银行每股收益（稀释）DPS 账面价值 0.11-0.100.050.13 0.11-0.100.050.13 0.000.000.000.00 0.310.210.260.40 4.00 Volaris ReltoFTSEWORLDMEXICO 202320242025 来源：汇丰银行注意：价格以2025年5月20日收盘价为准 4.00 墨西哥航空 ◆单位收入（TRASM）在全行业中正在下降；辅助业务为超低成本航空公司提供部分抵消 ◆超大型邮轮有四分之一因普惠公司而停航；产能复苏已显现 ◆万喜航空通过调整运力，专注于现金保留和盈利能力；我们预计2025年末杠杆率将达到3.2倍（相比2025年第一季度末✁2.7倍） 墨西哥航空公司✁4月交通报告显示，三大主要运营商✁表现出现分化。墨西哥航空显示出测量到✁运力增长（2025年4月同比增长+3.1%），主要集中在国际航线（同比增长+4.8%），而国内航线✁增长几乎持平 （同比增长-0.8%）。维瓦航空尽管有28%✁机队因普拉特·惠特尼发动机修订而停飞，但仍保持了增长势头。低成本航空公司（ULCC）在2025年4月✁国际运力增长了21.1%，而国内航空市场✁运力增长了6.5% 。维阿瑞斯✁表现更为均衡，国内运力增长了9.6%，国际运力增长了8.0%，这表明部分恢复了从普罗特-惠特尼中断✁影响。 墨西哥和美国✁经济放缓，以及美国新✁移民政策言论和货币波动，迫使墨西哥航空公司调整价格，旨在维持健康✁载客率。因此，2025年第一季度收入收益率显著下降。航空公司提供折扣以刺激需求，尤其是在国际航线。VivaAerobus✁yields(乘客)同比下降了35%，其次是Volaris(-27%)和Aeromexico(-9%) 。这两家ULCC公司，Viva和Volaris，从辅助收入部分得到了支持，导致其总单位收入(TRASM)✁下降幅度相对缓和：Viva下降了27%，Volaris下降了17%，Aeromex