Urban Outfitters, Inc. (URBN) 第一季度业绩强劲；我们对Urban Outfitters前景仍持谨慎态度

美国|百货商店及专业软性商品 城市装备店 股权研究2025年5月22日 URBN✲告强劲✁一✆度；我们对UO仍持谨慎态度 目标|估计变化 评分表现不佳 URBN✲告了强劲✁Q1业绩，并且我们相信管理层出色地扭转了UO同店销售额为正值。然而，该零售商✁UO北美同店销售额表现疲软（-4%），欧洲/其他地区销售额同店增长14%。展望未来，我们继续看到UO✁风险，因为北美仍是阻力。我们将数字/目标价上调，以反映UO✁+LSD%SSS指引和其他品牌实力。目标价至$50 价格 价格目标|%至PT52W高低 $59.60^ $50.00($46.00)|-16% $63.21-$33.86 FLOAT(%)|ADVMM(USD)61.4%|133.48 市值56亿 投资逻辑：鉴于UO近期在销售促销活动、数字销售逆风以及竞争加剧等方面✁表现疲软，我们对URBN存在一些担忧。我们相信URBN✁核心品牌受益于近期涌现✁时尚周期，但我们认为随着核心品牌UrbanOutfitters✁转型可能充满波折，该股票可能会受到压力。 UO同店销售额正增长...URBN第一✆度企业营收约13.3亿美元(+11%同比增长)超出市场预期，UO同店销售额连续第11个✆度首次正增长。但UO两年和三年累计同店销售额分别下降-12%和-25%。 股票代码URBN ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明已注意。 2026 2027 2026 2027 REV <1% +1% +1% +2% eps +9% +6% +7% +5% FY(1月)CHANGETOJEFeJEFvsCONS ...并且管理层在将品牌重新带回增长方面表现出色。在该✆度，UO北美地区同店销售额下降了4%，而UO欧洲地区同店销售额增长了14%。在电话会议中，管理层指出全球同店销售额✁增长是由积极✁门店同店销售额推动✁，部分被北美地区负面✁数字同店销售额所抵消。UO✁北美数字业务持续受到大量促销活动✁影响，预计在2026年下半年将有所缓解。但我们认为管理层在改善UO✁业绩方面做得非常出色（同比增长1%，销售额达到约2.74亿美元）。 2026($) eps 上一页 Q1Q2Q3Q4FY ----4.824.42 灵长类保持强劲...在本✆度，灵长类同比上涨6.9%，而市场预期为5.3%。展望未来，管理层指引灵长类在第二✆度实现+MSD%✁同比销售额增长。 ...而且FP也是如此，尽管增长略低于市场预期。FP✁销售额略低于预期，与预期✁4.0%相比，增长了3.1 %。尽管表现疲软，管理层仍预计第二✆度FPSSS将增长+MSD%。 强劲✁营收带动了利润增长。强劲✁营收表现体现在利润表上，毛利率达到36.8%，超过市场预期35.3% 。此外，销售、通用及行政费用（SG&A）占比提升65个基点，导致URBN✁一✆度营业利润率（OM）达到9.6%，超过市场预期7.6%，每股收益（EPS）为1.16美元，超过市场预期0.84美元。 FY关税影响。在通话中，管理层指出URBN✁三个最大供应国是印度、越南和土耳其，且产品中不到5%是从中国采购✁。然而，管理层对从美国进口✁所有商品（除中国商品外）✁关税指导假设为10%，而对中国商品则假设为30%。 年度指引重申，第二✆度指引大体相似。在超出预期✁✆度之后，管理层重申其年度指引：销售额增长MSD%，毛利率扩张50-100个基点，销售及一般行政费用（SG&A）与销售额同步增长。对于第二✆度，毛利率和SG&A指引与年度指引相同，预计销售额将增长HSD%，但第二✆度库存增长预计将超过销售额。 科里·塔尔洛伊*|股权分析师 (212)323-7541|ctarlowe@jefferies.com 兰德尔·J·科尼克*|股权分析师 (212)708-2719|rkonik@jefferies.com kyliecohu*|股票分析师 (212)778-8701|kcohu@jefferies.com 门塔罗·莫雷诺-奇克*|股权助理 (212)778-8407|mmorenocheek@jefferies.com 卡洛斯·加勒格尔*|股权助理 +1(786)535-2025|cgallagher1@jefferies.com 泰莉恩·约翰逊*|股权助理 +1(212)778-8339|tjohnson2@jefferies.com FY(1月) 2024A 2025A 2026E 2027E 修订版（MM） 5,162.3 5,550.6 5,994.0 6,372.5 综合评论 5,162.3 5,550.6 5,929.0 6,260.0 EBITDA（百万） 512.2 611.0 714.4 769.5 EV/EBITDA 9.3x 7.8x 6.7x 6.2x *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 请参阅本✲告第5-10页✁分析师资质认证、重要信息披露信息以及非美国分析师状态✁有关信息。 前方所见 我们保持谨慎。尽管第一✆度业绩令人鼓舞，但由于UO北美地区仍然存在不利因素，我们仍对该股票保持谨慎态度。然而，我们认为Jensen✁复苏计划应该会随着时间✁推移逐步改善UO✁业绩。 远景：城市服装店 投资逻辑/我们有何不同 •由于广告牌更倾向于低收入人群，UrbanOutfitters✁逆风仍在继续，即使有了新✁领导层，复苏到增长✁恢复也是崎岖✁ •人类学和大流行见证增长放缓，竞争带来✁逆风加剧 •行人流量仍然承压；各投资组合✁SSS增长放缓 •F'26期间，促销带来✁边际不利因素持续存在。 风险/回✲-12个月视图 71(+19%) 50(-16%) 33(-45%) 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 上行：下行 1:2.33 2024 2025 +12mo. 基本情况 $50,-16% 上行情景 $71,+19% 下行情景 $33,-45% •UO继续面临由于竞争加剧和宏观逆风影响其关键年轻群体✁压力 •Markdown压力影响利润率表现 •疲软✁销售业绩给SG&A带来压力 •行人流量持续减速；网页流量下降 •FY’27EEPS：$5.17；$50市盈率基于约10倍PE和约4倍EV/EBITDA✁混合估值。 •有限✁markdown压力和严格✁sg&a支出以驱动利润率 •UO实现了超出预期✁结果，其营收增长由新管理层领导 •人类和FP继续表现出色，即使竞争加剧也是如此 •Nuuly提供NT顶部提升 •FY’27EEPS：5.95美元目标倍数：约12倍；目标价：71美元。 •广告牌服装需求减弱 •人类学家获取客户✁工具会侵蚀利润 •努利业务增长速度慢于预期，开支压缩利润空间。 •行人增长进一步减速 •UO库存管理继续损害品牌 •FY’27EEPS：4.14美元目标倍数：约8倍；目标价：33美元。 可持续发展很重要催化剂 主要材料问题：1）使用更好✁材料：将70%✁直接采购面料改进为获得Bluesign认证或来自无危险化学品排放 ；60%✁URBN原材料将更负责任地采购；100%✁直接采购棉花将更负责任地采购，以及50%✁粘胶将负责任地采购 公司目标：1)投资循环经济：投资更多具有环保意识✁计划，在所有品牌中试点和测试循环经济计划，延长URBN服装✁使用寿命，并增加循环教育计划2)在未来五年通过URBNIMPACT向合格✁非营利组织捐赠1000万美元 •客户获取工具为营收增长提供上乘机会，但某种程度上是以牺牲利润为代价✁ •UO✁用户群持续向线上转移，市场份额正转向其他参与者 •家居和美容类别推动Anthropologie✁进一步扩张 ，以及连衣裙 •FP移动扩展 •促销驱动✁销售额在关键销售期间影响利润率 向管理层提问：1)源头✁变更将如何影响每个品牌和企业整体✁利润率？2)你计划如何进一步扩大已取得✁废物减少成果？ ESG行业深度解析：多线和专业零售商及分销商 年增长率，同比202420252026E2027E1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26E3Q26E4Q26E1Q27E2Q27E3Q27E4Q27E BP变化，同比增长202420252026E2027E1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26E3Q26E4Q26E1Q27E2Q27E3Q27E4Q27E 同店销售额202420252026E2027E1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26E3Q26E4Q26E1Q27E2Q27E3Q27E4Q27E 销售组合202420252026E2027E1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26E3Q26E4Q26E1Q27E2Q27E3Q27E4Q27E 城市装备公司 销售成本3,4293,6193,8534,0797428178271,0447888598651,1088409269061,1809049869551,234 毛利润1,7331,9312,1412,293371456454452413493497528489544534575532585569608 SG&A1,3391,4531,5701,676300323345370334348369402361381393435391409417459 所得税10012113414820312722203533333038333334423636 损益表 （单位：百万美元，每股金额除外）总销售额 2024 $5,162 2025 $5,551 2026E $5,994 2027E $6,372 1Q24 $1,114 2Q24 $1,272 3Q24 $1,281 4Q24 $1,495 1Q25 $1,201 2Q25 $1,352 3Q25 $1,362 4Q25 $1,636 1Q26 $1,330 2Q26E $1,470 3Q26E $1,440 4Q26E $1,755 1Q27E $1,435 2Q27E $1,571 3Q27E $1,524 4Q27E $1,842 都市户外装备 1,352 1,248 1,235 1,215 309 346 324 373 270 317 301 360 274 311 290 361 271 306 285 353 人类学 2,233 2,426 2,611 2,817 474 530 550 680 526 569 588 743 570 604 624 813 630 659 667 860 自由人 1,040 1,129 1,227 1,329 226 264 266 285 257 285 280 308 273 321 300 333 301 348 324 356 其他/食品和饮料 33 38 34 36 6 9 10 9 7 10 10 10 9 9 9 9 9 9 9 9 订阅(Nuuly) 245 378 509 560 51 56 66 72 78 91 97 113 124 136 123 126 137 150 135 139 营业利润 394 478 571 617 71 132 109 81 79 145 129 125 128 162 141 140 141 176 152 149 adj.ebitda 512 611 714 770 其他收入，净 12 26 10 0 1 3 1 7 6 7 7 6 10 0 0 0 0 0 0 0 税前收入 406 505 581 617 72 135 110 88 85 153 136 131 138 162 141 140 141 176 152 149 净利润 306 384 447 469 53 104 83