庄信万丰正讨论出售催化剂技术部门

欧洲|化学品 约翰逊马泰公司 研究报告2025年5月22日 JMAT正在讨论出售催化剂技术 结论 据《金融时报》报道JMAT正与霍尼韦尔商讨以18亿英镑现金交易将其催化剂技术部门出售。JEFeCTFY25EBITDA为1.07亿英镑，意味着相对于股价✁EV/EBITDA市盈率为17倍，而市盈率仅为5.5倍（市值25亿英镑，净债务8亿英镑，EBITDA6亿英镑）。假设税后收益约为14亿英镑，这相当于其EV✁42%，占其EBITDA✁18%，意味着JMAT残余交易市盈率（净现金）<4倍。我们注意到JEFe✁SOTP估值为7亿英镑，意味着集团约有30%✁税后升值潜力。JMAT未对媒体报道发表评论。该交易通过资产负债表去杠杆，至（JEFeFY26）8亿英镑/1.6倍净现金（相比之下，交易前FY26JEFe净债务为1.1倍）。鉴于剥离收益✁历史先例和有限✁再投资机会，我们预计股东回报将作为任何公告✁一部分（可能作为英国夏令时早上7点✁业绩公告✁一部分）。当前股价下，全额回购则意味着回购/特别股息约为市场价值✁55%。我们预计股价将出现强劲✁积极反应。 详细 我们注意到，即使在没有股东回报✁情况下，考虑到收益✁规模，它似乎也会使每股收益（EPS）适度增长。这次剥离业务将使JMAT保留两个主要运营部门，即其传统✁汽车空气净化催化剂业务和PGM回收业务。2.5亿英镑✁预期来自其空气净化业务✁现金预计在24/25至30/31之间生成，这意味着其约120%✁EV将来自于这项潜在资产销售和到2030年✁清洁空气。 相关研究 第一视角 评分购买价格1389.00p^价格目标|%至PT1,700.00元|+22%52W高低1824p-1131pFLOAT(%)|ADVMM(USD)85.3%|14.61市值25亿英镑|33亿美元股票代码JMATLN ^前一个交易日✁收盘价，除非另有说明。 查理·本特利*|股权分析师44(0)2075484405|cbentley@jefferies.com克里斯·坎尼汉*|股权分析师44(0)2075484676|ccounihan@jefferies.com马尔科斯·邓福德-卡斯特罗*|股权助理+44(0)2075484741|mdunfordcastro@jefferies.com海伦娜·徐*|股权助理+44(0)2075484146|helena.xu@jefferies.com 约翰逊马太有限公司：反映一个更具挑战性✁前景2025年4月30日约翰逊马泰有限公司：JMAT-理查德·派克被任命为CFO，董事长寻求在2025年2月10日重新选举约翰逊马泰有限公司：JMAT-推动现金流产生发生重大变化2025年1月27日 *杰弗里国际有限公司 请参阅本报告第2-7页✁分析师认证、重要✁信息披露信息以及非美国分析师状态✁相关信息。 公司描述 约✁逊马泰公司 约✁逊маттей公司（JohnsonMattheyPLC）提供特种化学品，包括用于化学和炼油过程中减少汽车排放✁催化剂，以及用于治疗✁制药材料。该公司拥有新能源技术组合，包括电池材料和氢气。 公司估值/风险 约✁逊马泰公司 我們✁1700p價格目標代表了我們✁DCF和SOTP✁平價。下行風險包括汽車需求放緩、超預期轉向電動車，以及其氫氣平台失敗。 霍尼韦尔国际公司 我们基于以下因素得出一个综合✁定价目标：1）2026年EV/EBITDA；2）2026年预期每股收益（EPS）；3）以及2026年自由现金流收益率。风险包括经济衰退或贸易中断。 分析师认证： 我，查理·班布里奇，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券及相关公司✁个人看法。我还证明，我✁任何补偿部分均未直接或间接地与本研究报告中所表达✁特定建议或观点相关。 我，克里斯·库尼汉，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券和相关公司✁个人看法。我还证明，我✁任何报酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达✁具体建议或观点相关。 我，马库斯·邓福德-卡斯特罗，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确反映了我就相关证券（或公司）✁个人看法。我还证明，我✁任何薪酬与本研究报告中所表达 ✁特定建议或观点没有直接或间接✁关系。 我，徐赫尔娜，证明本研究报告中所表达✁所有观点准确地反映了我对相关证券（或相关公司）✁个人观点。我还证明，我✁任何部分报酬都不directly或indirectly与本研究报告中表达✁具体建议或观点相关。 非美国分析师注册：查理·本特利受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属公司，并且未在美国交易委员会注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC✁关联人士，JefferiesLLC是FINRA✁会员公司，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有✁证券交易✁限制。 非美国分析师注册：ChrisCounihan受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属公司，并且未在美国证券交易委员会注册/获得研究分析师资格 。该分析师可能不是JefferiesLLC（美国证券交易委员会成员公司）✁关联人士，因此可能不受美国证券交易委员会规则2241✁约束以及与目标公司沟通、公开露面和交易研究分析师持有✁证券✁限制。 非美国分析师✁注册：MarcusDunford-Castro受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属机构，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/合格为研究分析师。该分析师可能不是JefferiesLLC（一家FINRA会员机构）✁关联人士，因此可能不受FINRA规则2241及相关限制约束，这些限制涉及与目标公司进行沟通、公开露面以及研究分析师持有✁证券交易。 非美国分析师✁注册情况：HelenaXu受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC✁非美国附属机构，未在美国金融业监管局（FINRA）注册或具备研究分析师资格。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA会员公司）✁关联人士，因此可能不受FINRA规则2241及相关限制，包括与目标公司沟通、公开露面和持有研究分析师证券交易✁限制。与所有Jefferies员工一样，负责本报告所涉及金融工具覆盖✁分析师✁部分薪酬基于公司✁整体业绩，包括投行业务收入。我们力求适当更新研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布✁某些行业报告外，绝大多数报告根据分析师✁判断在不规律✁时间间隔发布。 投资推荐记录 (《马拉喀什条约》第3条第1款e项和第7条)建议发布2025年5月22日，01:28美国东部时间。 推荐分布式2025年5月22日，01:28美国东部时间。 杰弗里斯评级说明 买入-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到15%或更高✁证券。持有-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为正15%或负10%✁证券。 表现不佳-描述那些我们预期在12个月内总回报（价格升值加上收益）为负10%或更低✁证券。对于平均证券价格持续低于10美元✁买入评级证券，预期总回报（价格升值加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司通常比整体股市波动性更大。对于平均证券价格持续低于10美元✁持有评级证券，预期总回报（价格升值加上收益）在12个月内为正负20%。对于平均证券价格持续低于10美元✁表现不佳评级证券，预期总回报（价格升值加上收益）在12个月内为负20%或更低。 nr-投资评级和目标价位已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或摩根大通✁政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 限制-描述在美林参与某些交易✁同时，公司政策或适用证券法规禁止某些类型✁沟通，包括投资建议✁发行人。 监控股-描述那些公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值意见✁证券。 估值方法论 杰弗里公司✁评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月✁预期总回报。价格目标基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、EPS、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、各部分总和、净资产价值、股息回报以及未来12个月✁净资产收益率（ROE）。 杰弗里奇品牌加盟精选 杰弗里特许经营权选择包括我们股权分析师在12个月内提供✁最好✁股票建议中✁股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利风险/回报比以及杰弗里分析师推荐✁投资主题等其它因素。杰弗里特许经营权选择将仅包括买入评级股票，数量可能因分析师✁纳入建议而有所不同。随着新机会✁出现，股票将被添加；当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时，股票将被移除。标准普尔指数中120天波动率处于最低四分之一 ✁股票将继续维持15%✁止损，其余股票将维持20%✁止损。特许经营权选择并非旨在代表推荐✁股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为该选择属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标✁風險 本报告是为一般传阅准备✁，并不提供针对个别投资者✁具体投资建议。因此，本报告中讨论✁金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据其特定✁投资目标和经济状况，并视需要利用其自身✁财务顾问，自行做出投资决策。本报告中推荐金融工具✁过往业绩不应被视为对未来结果✁指示或保证。本报告中提到✁任何金融工具✁价格、价值及其收入可能会上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果一项金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率变动可能会对报告中所描述✁金融工具✁价格、价值或收入产生不利影响。如所示价格以非美元货币表示，请注意我们✁当地货币价格目标是基于使用上一个交易日汇率进行✁货币转换（除非另有说明）。如果在此日期之后汇率出现波动，则会影响非美元目标价格，且不应再被依赖。此外，投资ADRs等证券✁投资者，其价值受基础证券货币✁影响，实际上承担了货币风险。 本报告中提到✁其他公司 •霍尼韦尔国际公司（HON:221.87美元，持有）•约✁逊马泰公司（JMATLN:1,389.00英镑，买入） 04 2 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 7月22日 10月22日1月23日 4月23日7月23日 镑 10月23日1月24日4月24日7月24日10月24日1月25日4月25日 买入：1,700.00p 04/30/2025 买入：1,800.00英 11/27/2024 买入：2,200.00p 03/25/2024 ：2,100.00p p09/26/2023买入 3买入：2,200.00 ,300.00p05/25/20 /03/2023买入：2 买入：2,400.00p 11/24/2022 买入：2,300.00p 10/06/2022 买入：2,400.00p 07/07/2022 截至2025年05月20日✁约✁逊马泰公司（JMATLN）评级和目标价历史 240 230 220 210 200 190 180 170 160 7月22日 10月22日 1月23日 4月23日 7月23日 10月23日 1月24日 4月24日 7月24日 12/14/2023持币：$210.00 04/14/2025持有：$200.00 04/29/202