区分事实与虚构——头条风险与联邦住房金融局（FHFA）的可为与不可为

美国|科技与信息服务 FICO 股权研究2025年5月22日 区分事实与虚构——头条风险与房利美弗莱迪Mac默迪协会能做与不能做的事 评分买入 闪存笔记 FICO股票今日下跌了-16%，在FHFA主席普尔特推特发文“为什么有些信用报告的成本是特朗普总统时期的两倍？”后，其两天累计跌幅达到-24%。尽管这或许表明FHFA在控制信贷发行业务成本方面采取了更积极的态度，但我们必须指出FHFA并不能直接监管FICO的定价。尽管仍存在一些额外的头寸风险，但我们认为风险/收益更倾 价格 价格目标|%至PT52W高低 $1,707.94^ $2,500.00|+46% $2,402.52-$1,266.72 向于“买入下跌”的投资者。 1)投资者关注/担忧什么？FHFA主任发推文后，投资者越来越担心未来FICO分数价格上涨的空间。据我们了解，FHFA没有权力监管FICO可以收取什么价格。FHFA的任何“调查”，虽然会带来进一步的头寸风险 ，但最终会揭示FICO的信用评分费用仅为抵押贷款融资成本的微不足道的一部分。 2)从这里来看，弊端是什么？如果FICO无法实施超过大约CPI的价格上涨，我们认为前瞻市盈率（fwdP/E）会收缩到大约30-35倍（目前是52倍）。现实来看，如果房利美住房金融公司（FHFA）正式审视费用 ，我们看到的下行市盈率倍数更接近45-50倍。 3）监管机构能否规定FICO定价？有争议的是，CFPB而非FHFA可能具有一定的权力来尝试监管信贷总成本，但即便如此也存在争议。我们的观点是，如果想要监管信贷发起的价格，国会最终必须通过一项法律 。 4)如果放贷机构可以选择使用VantageScore而不是FICO会怎样？虽然FHFA已经批准了VS4.0的使用，但集成复杂性和新信用模型性能的不确定性可能是一般放贷机构不会自愿承担的风险。我们注意到，在放贷机构有选择权的非确认抵押贷款市场中，FICO占据主导地位。 FLOAT(%)|ADVMM(USD)96.1%|375.76 市值$42.2B 股票代码FICO ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明已注意。 总FICO评分成本占...的百分比 •• 0.6%的总启动成本* • 1.9%的关闭成本*23%的双人三合一信用报 告 *假设每次发起2.5次拉取 相关研究 买跌：房利美主任就贷款发起的高成本发表评论 (5/21/2025) 5)如果房利美住房金融公司（FHFA）转向接受双合并信用报告会怎样？使用双合并代替三合并将是可选的，并且引入了额外的不必要的复杂性和成本，让我们相信采用程度最多也只是modest。多家商业抵押贷款协会（MBA）、美国银行家协会（ABA）以及众多其他行业协会，还有多名共和党参议员都反对引入双合并。 6)fico是否在不断推高住房贷款成本？对fico的关注似乎具有政治目的。2023年第三季度的贷款平均发起成本为12万美元，较2020年第四季度上涨了35%。这4万美元的增幅超过了fico为一份两人三合一信用报告所收取的总额（占总发起成本的0.25%），该总额为3000美元。我们认为，任何fhfa对fico的关注最终都不会有任何进展。 Fico世界2025关键要点(5/14/2025) 信用局和FICO：重谈2025特别提价的影响 (4/21/2025) 美国参议员的致司法部信件看似政治作秀 ——我们认为几乎没有根据(3/15/2024) 展品1-贷款发放总成本 SurinderThind,CFA*|股票分析师 (415)229-1515|sthind@jefferies.com 科尔顿·费尔德曼，注册会计师*|股权助理 (312)588-5523|cfeldmann@jefferies.com 来源：MBA，Jefferies loganschuh*|股权助理 +1(201)685-6981|lschuh@jefferies.com *JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 请参见本报告第2-7页的分析师认证、重要的披露信息以及非美国分析师状态的信息。 公司简介 FICO 费尔岛克公司（纽约证券交易所代码：FICO）是一家专注于消费者信用价值的预测分析产品和服务提供商。该公司最著名的是其FICO分数，其客户用此分数做出关键商业决策。该公司雇佣了近3500名员工，总部位于加利福尼亚州圣何塞市，并在100多个国家提供其解决方案。 公司估值/风险 FICO 我们25,000美元的价格目标是通过将65.0倍的同行组溢价乘数应用于我们2026年预期日历年度调整每股收益41.12美元的估计值，并折现2/3年得出的。对我们的价格目标和估计的主要风险是：(1)美国经济衰退，(2)竞争对手的增强，(3)收入增长的变化（正面或负面），(4)大规模的并购，以及(5)效率计划。这些因素中的任何一个或其他因素都可能导致增长率、利润率和盈利能力的变化，并导致未来现金流增加或减少以及倍数扩张或收缩。 分析师认证： 我，SurinderThind，CFA，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人观点。我还证明，我的任何部分补偿与本研究报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。 我，科尔顿·费尔德曼，注册会计师，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及公司）的个人观点。我还证明，我没有任何部分的报酬与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 我，洛根·舒，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对主题证券（及）和主题公司（及）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。 与所有Jefferies员工一样，负责本报告所述金融工具覆盖的分析师(s)的薪酬部分基于公司整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据适当的情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将根据分析师的判断适时发布。 投资建议记录 (《MAR第3条(1)e款和第7条》)推荐已发布推广 2025年5月21日，美国东部时间23:58。 2025年5月22日，00:00ET。 杰斐逊评级解释 买入-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格涨幅加上收益）为15%或更高的证券。持有-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格涨幅加上收益）为+15%至-10%的证券。表现不佳-描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格涨幅加上收益）为-10%或更低的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报（价格涨幅加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股票市场。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格涨幅加上收益）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格涨幅加上收益）在12个月内为-20%或更低。 nr-投资评级和目标价位已被临时暂停。此类暂停符合相关法规和/或高盛政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖这家公司。 限制-描述发行人，在与高盛参与某些交易的同时，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议。监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，并且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 估值方法论 杰斐逊的评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、成长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。目标价基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率 、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、市盈率/增长率、市现率、市自由现金流、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、分部估值、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里企业特许经营精选 杰弗里（Jefferies）特许经营权选择包括我们股权分析师在12个月内选出的最佳股票建议。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报率以及杰弗里分析师推荐的投资主题等因素。杰弗里特许经营权选择将仅包括买入评级股票，数量可根据分析师推荐纳入的数量而变化。股票将在新机会出现时被添加，并在纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时被移除。标准普尔（S&P）股票120天波动率处于最低四分位的股票将继续维持15%的止损 ，其余股票将维持20%的止损。特许经营权选择并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个选择属于何种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们达成价格目标的风险 本报告是为一般传阅而准备的，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据自己的具体投资目标和财务状况，并视需要利用自己的财务顾问，做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的历史表现不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格 、价值及收益都可能上涨也可能下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本币以外的货币计价，汇率变动可能对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收益产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们的本地货币价格目标是基于前一个交易日汇率进行的货币转换（如另有注明），若该日期后的汇率出现波动，将影响非美元目标价格，且不应再被信赖。此外，投资于ADR等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承偑了货币风险。 本报告中提到的其他公司 •fairisaaccorp(fico:$1,707.94,买入) 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 7月22日 10月22日1月23日 4月23日 7月23日 10月23日1月24日 4月24日 7月24日 10月24日1月25日 4月25日 购买：$2,500.00 05/14/2025 买入：$2,225.00 04/17/2025 购买：$2,175.00 02/05/2025 买入：$2,275.00 01/15/2025 购买：$2,250.00 10/07/2024 买入：$1,450.00 01/17/2024 购买：$1,210.00 11/15/2023 买入：$1,035.00 10/16/2023 购买:¥985.00 08/02/2023 购买：$745.00 01/27/2023 买入：$715.00 01/17/2023 买：$695.00 11/11/2022 买入：545.00 11/07/2022 买入：$570.00 08/04/2022 买入：526.00 07/27/2022 FICO（FairIsaacCorp）的评级和目标价历史记录，截至2025年5月20日 05/02/2023 买入：$875.00 07/10/2023 购买：940.00 07/15/2024 购买：$1,850.00 注意：上图中评分和目标价位历史图表中的每个方框代表在过去三年中分析师对一家公司发起行动、更改公司评级或目标价位，或停止对该公司进行覆盖的情况。图例： I：启动保障D：中断保障B：买入H：持有UP：表现不佳 评分分布 IB服务/过去12个月 JIL市场服务/过去12个月。 计数 百分比 计数 百分比 计数 百分比 买入 2109 60.57% 382 18.11% 124 5.88% 持 1219 35.01% 111 9.11% 22 1.80% 表现不佳 154 4.42% 5 3.25% 4 2.60% 其他重要披露 其他重要披露 杰