核心观点与关键数据
业绩表现：苏格兰抵押投资信托公司（SMT）在报告年度内，其单位净值（NAV per share）增长了11.2%，而FTSE All-World Index的总回报率为5.5%。报告结束后，其NAV进一步上涨了6.9%，同期指数涨幅为3.3%。目前，SMT的股价较NAV折让10.5%。
投资组合活动：在报告年度的第二季度，SMT新纳入了Enveda和Revolut的投资，同时清仓了Housing Development Finance Corporation和VirBiotechnology的投资。此外，SMT还参与了Databricks和PsiQuantum的私有公司后续融资轮。
私有公司估值：全年内，SMT对私有公司估值平均下调了5%，其中53.9%的公司在年内至少被重新估值了五次。与同期纳斯达克综合指数的4.1%正回报相比，这一表现突出。估值敏感性分析显示，至少有一家私有公司现在基于EV/收益进行估值，尽管大部分公司仍采用收入指标等其他方法。此外，重大持股披露显示，SpaceX的估值至少为4000亿美元，而近期员工持股计划中使用的3500亿美元估值也在范围内。字节跳动被持有在2900亿至4900亿美元的估值区间内，其最新回购计划中暗示的3150亿美元估值也在此范围内。
投资组合构成：截至2025年3月31日，未上市投资占总资产的比例为27.7%，较2024年9月30日的23.3%和2024年3月31日的26.2%有所上升。
资产负债表：截至报告年度末，SMT的投资杠杆为NAV的13%，较上一报告年度末的11%有所上升。这一增加主要是由现金和交易结算的减少推动的，而非借贷增加。净杠杆保持在13%，与上一报告年度末相同。
资本配置：根据2024年3月宣布的“至少回购10亿英镑”的指导方针，SMT已回购20亿英镑的股票，其中仅报告年度下半年就回购了约10亿英镑。董事长声明再次强调了回购与其他资本用途之间的平衡，但同时也强调了董事会和管理层继续致力于继续回购。
收入/股息：每股收入下降了40.3%，至1.39便士，这主要与北volt期票收入的冲销有关。尽管如此，董事会已建议派发2.78便士的最终股息，导致全年总股息为4.38便士，较2024年增长3.3%。
研究结论
Jefferies给予SMT“买入”评级，目标价范围为733便士至1143便士。分析师认为，SMT的股价较NAV折让，且其投资组合中存在市场风险和未上市投资的估值主观性。尽管如此，SMT的业绩表现、资本配置策略以及对私有公司估值的调整，都显示出其持续的稳健性和增长潜力。
