核心观点与关键数据
港股：
- 中国4月经济数据温和修复但动能趋缓，消费受收入预期疲弱影响，物价修复力度疲弱。
- 中美紧张局势缓和及企业抢出口或支撑二季度增长，市场进入政策观察期。
- 港股一季度业绩接近尾声，恒生指数盈利预测下修趋势趋于平稳，科技、必选消费、金融等板块小幅上修。
- 私人部门信用收缩、贸易摩擦风险等内外压力制约进一步上修。
- 美国长债利率上行短期约束港股估值提升空间。
- 短期恒指或面临技术性回踩（支撑位22,500点）。
- 策略建议保持“防守反击”，关注政策定力与产业突围，聚焦：
- 高股息防御板块（电讯、公用事业、能源）。
- 受惠政策支持和电商“618”节庆提振的相关消费板块（家电、服务消费、国货“新消费”）。
- 自主可控突围、技术突破方向（生物医药、高端制造业、半导体设备、AI算力）。
美股：
- 美国5月Markit制造业及服务业PMI初值持续高于荣枯线，显示经济短期韧性，但通胀潜在反弹风险及关税谈判不确定性限制上行空间。
- 标普500及纳指短线或在200天线（5,770点及18,412点）有反弹，但市场短期缺乏积极催化剂冲高。
- 美股整体市宽转弱，标普500及纳指的中线及长线市宽上周大幅回调。
- 策略上，关注防御型且宏观敏感度较低的必选消费及公用事业，金融、可选消费、增长型科技股或Mag 7可待市场回调再逢低买入。
美债：
- 减税法案通过加剧市场对美国财政可持续性的担忧，美国十年期国债收益率持续在4.5%以上高位震荡。
- 4月美国制造业和服务业PMI数据展现经济扩张韧性，但成本转嫁加剧通胀黏性，特朗普威胁加征关税使市场降息预期受压。
- 后续关注美国基本面数据、美债供给扰动及财政可持续，维持收益率高位震荡判断，10年期债息或维持4.3%-4.8%区间震荡，可继续在此区间交易美债。
美元指数：
- 美元指数在信用评级下调、减税法案通过加剧财政担忧后持续走弱，特朗普威胁对欧盟加征关税及避险情绪推动日圆上升进一步下挫至99关左右。
- 美国经济数据仍相对稳健，关税带来成本转嫁或加剧通胀黏性，美联储更有理据保持观望定调，美欧利差优势为美元指数提供一定支撑。
- 市场短期关注重点：一是潜在的贸易摩擦升级或拖累美国经济硬数据转弱，二是减税政策落地可行性，财政扩张若与债务上限僵局共振，恐削弱美元信用。
美元兑离岸人民币：
- 离岸人民币在美元指数走弱下短期获得被动支撑，升至7.16左右近六个月高位。
- 中美贸易谈判不确定性仍存，内部经济弱修复格局未改，出口受累计关税拖累，料人民币汇率大概率继续保持在当前中枢位置双向波动。
市场走势回顾
- 港股： 恒生指数连续第六周上升（1.1%），收报23,601点；恒生科指下跌0.7%，收报5,246点。大市日均成交金额按周下降3.2%至2,017多亿港元。港股主板20天平均沽空比例为14.2%。原材料、医疗保健及能源行业分类指数上周分别上升6.1%、5.6%及3.6%，但必选消费及地产板块逆市下跌。
- 港股通： 上周净流入189亿港元，内银净流入量继续领先，电讯、医药生物和可选消费板块净流入量较前一周明显增加，软件服务、硬件设备的净流出量继续靠前。
港股估值
- 恒生指数及MSCI中国指数的预测PE分别为10.3倍及11.2倍，处于55.8%及55.7%的七年分位数。
- 恒生指数及MSCI中国指数风险溢价分别为5.2%及4.4%，处于0.9%及2.3%的七年分位数。
- 港股当前的预测PE已修复至2018年以来超过50%的分位数，风险溢价接近滚动两年负两个标准偏差，估值已不算太便宜，短期再向上面临美债收益率高企的制约，中长期则面临经济基本面弱修复和中美博弈风险未消。
