策略周报：高估值与资金面承压下，A股大概率维持震荡格局

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传 真：010-59562637 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 2020年9月5日 策略周报 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 所长 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 成果，CFA 证券执业证书号：S0640520070001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理 郑梓淳 证券执业证书号：S0640118110026 电话：18611412292 邮箱：zhengzc@avicsec.com 高估值与资金面承压下，A股大概率维持震荡格局 市场走势 近期报告 中航证券策略周报：《流动性逻辑向盈利驱动转变，市场短期震荡向上》 中航证券策略周报：《政策面和流动性护航，利好股市中长期向上》 中航证券策略周报：《外部因素扰动，短期结构性机会为主》 中航证券策略周报：《中美摩擦加剧投资者担忧，短期市场或以震荡为主》 中航证券策略周报：《市场短期或以震荡为主》 中航证券策略周报：《中美摩擦升级影响市场情绪，短期以震荡为主》 中航证券策略周报：《中美关系趋紧：短期以震荡为主，上行格局不变》 2,0003,0004,0005,0002019-09-042019-10-042019-11-042019-12-042020-01-042020-02-042020-03-042020-04-042020-05-042020-06-042020-07-042020-08-042020-09-04上证综指沪深300核心观点： 海外方面，美国8月新增非农就业人数137.1万人，官方的失业率从10.2％大幅下降至8.4％，这是自疫情高峰失业率14.7％以来的连续第四个月下降，表明经济复苏仍在向前迈进，虽然自夏季以来经济复苏速度已经放缓。不过在剔除雇用的238000名临时人口普查人员和公共教育人员后，就业形势略显疲软。美国经济在2月和4月之间失去了近2200万份工作，但是自5月以来已经恢复了大约一半的工作。截至8月份，失业人数比2月份减少了约1150万人。8月私营部门招聘人数增加了100万，低于7月份的148万。美联储主席鲍威尔表示，星期五的就业报告是一个好消息，并暗示低利率政策可能持续数年。 国内方面，中国8月官方制造业PMI为51.0%，前值51.1%。分项中，生产指标回落0.5个百分点至53.5%，新订单指标回升0.3个百分点至52%，这符合我们此前对于生产端的修复已经处于尾声，后续主要看点是需求端改善的判断。产成品库存回落至47.1%，新订单-产成品库存回升至4.9%，创年内新高，显示经济动能继续改善。新出口订单回升0.7个百分点至49.1%，结合8月摩根大通全球制造业PMI继续回升，反应外需持续改善，但新出口订单的回升幅度较此前几个月明显放缓，显示海外经济重启对外需回升的边际推动力量在减弱。价格指标方面，主要原材料购进价格指数回升0.2个百分点至58.3%，回升幅度明显减弱，出厂价格指数回升1个百分点至53.2%，回升幅度有所加强，显示制造业利润空间边际修复。分企业规模看，大型企业PMI持平于52%，中型企业PMI上升至51.6%，而小型企业PMI下滑至47.7%，连续第三个月处于收缩区间，显示大中型企业在前期宽松政策下更为受益，小企业景气度再次下滑或将引起政策上的进一步关注。 8月官方非制造业商务活动指数为55.2%，前值54.2%，其中服务业PMI回升1.2个百分点至54.3%，是推动非制造业PMI回升的主要因素，服务业的改善相对滞后，但对下半年经济延续复苏趋势至关重要。建筑业PMI下滑0.3个百分点至60.2%，依然处于景气度较高的状态。综合来看，经济延续复苏方向，但对复苏的速度不应报过高的预期，后续重点关注服务业和消费需求的改善。 2 【策略周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 综合而言，美国就业数据喜人，显示美国的经济复苏仍在向前迈进，这对投资者的信心有一定加强，目前对于美股盈利端的担忧越来越小，在经济恢复的确定性增大的情况下，此前过度宽松的货币政策的退出或将成为美股调整或震荡的一个主要原因。本周美股科技股遭到抛售，苹果等权重科技股出现深幅回调，相对应的国内A股部分消费股也出现下跌。前期因为疫情凸显盈利稳定性的必选消费（以医药、食品为代表）已经有所透支，在国内疫情受控背景下盈利优越性也被削弱。基金发行创新高不能成为看多的原因，过去基金发行高峰对应的都是指数高点。整体宏观环境仍然对权益资产有利，但今年上涨最快的阶段已经结束，由流动性溢价的逻辑逐渐转向盈利验证的逻辑。目前市场环境下消费和科技已经处于历史估值高位，继续创新高的概率较低，预计未来一段时间A股大概率维持震荡格局，向上突破难度较大。行业配置方面建议关注金融，周期型成长、可选消费的投资机会。 一、 本周行情回顾 本周，上证指数跌1.42%；深证成指跌1.41%；创业板指跌0.93%。行业表现方面，本周排名前三位的行业分别是汽车（1.74%）、化工（0.94%）、电子（0.69%），排名后三位的分别是农林牧渔（-2.92%）、非银金融（-2.65%）、综合（-2.63%）。风格上，本周金融股跌2.33%，周期股涨0.10%，消费股跌1.68%，成长股跌0.19%，稳定股跌1.03%。估值方面，本周全部A股市盈率为23.46倍，较上周上升3.35%，剔除金融、石油石化股后市盈率为40.11倍，较上周上升1.31%。 海外方面，本周道指跌1.82%，纳指跌3.27%，标普500指数跌2.31%。德国DAX指数周累计下跌1.46%；法国CAC40指数周累计下跌0.76%；英国富时100指数周跌2.76%。 图 1：本周主要指数涨跌幅 图 2：本周各风格股票涨跌幅 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 图 3：本周行业涨跌幅 -0.93%-1.09%-1.41%-1.42%-1.53%-1.76%-2.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%-2.33%0.10%-1.68%-0.19%-1.03%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%金融周期消费成长稳定 3 【策略周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 图 4：各风格股票走势 图 5：本周海外主要指数涨跌幅 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 图 6：海外主要指数走势 图 7：本周美股MSCI风格指数涨跌幅 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 -4%-3%-2%-1%0%1%2%汽车化工电子机械设备轻工制造纺织服装电气设备公用事业国防军工通信休闲服务计算机采掘传媒商业贸易钢铁有色金属建筑装饰房地产交通运输家用电器医药生物食品饮料银行建筑材料综合非银金融农林牧渔-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2019-09-062019-10-062019-11-062019-12-062020-01-062020-02-062020-03-062020-04-062020-05-062020-06-062020-07-062020-08-06金融周期消费成长稳定0.73%-0.76%-1.18%-1.46%-1.82%-2.31%-2.76%-2.86%-3.27%-3.5%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%-40%-20%0%20%40%60%道琼斯工业指数纳斯达克指数标普500德国DAX法国CAC40富时100恒生指数东证指数富时新加坡STI-3.43%-3.43%-2.43%-3.46%-3.73%-2.07%-1.13%-2.39%-1.09%-0.91%-1.15%-4.00%-3.50%-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00% 4 【策略周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 二、 资金监控 北向资金本周累计净流出222.62亿元，前一周为净流入79.46亿元。本周新发行的基金个数为52个，上周为63个；本周基金发行规模为762.17亿元，上周为944.30亿元。9月份截至9月4日IPO募集资金为94.39亿元，增发募集资金80.77亿元。交易费用本周为92.74亿元。本周管理层净减持72.48亿元，上周净减持25.86亿元。 图表8：资金监控 基金发行（个数） 基金发行规模（亿元） 0510152025305/15/65/115/165/215/265/316/56/106/156/206/256/307/57/107/157/207/257/308/48/98/148/198/248/299/30.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.005/15/55/95/135/175/215/255/296/26/66/106/146/186/226/266/307/47/87/127/167/207/247/288/18/58/98/138/178/218/258/299/2 5 【策略周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北向资金（亿元） 股权融资规模 交易费用（亿元） 管理层增减持统计（亿元） 本周 上周 -72.48 -25.86 -200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.000.000200.000400.000600.000800.0001,000.0001,200.000首发募集资金增发募集资金0510152025303540 6 【策略周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 三、 全球疫情 全球疫情方面，截至9月5日，全球感染人数已经超过2675.5万人，累计死亡人数超过87.5万人。据美国约翰斯·霍普金斯大学新冠疫情统计数据，截至美东时间9月5日，全美范围至少有639万人感染新冠肺炎，死亡人数达到19.2万人。美国各州的检测阳性率七日移动平均值排名南达科他州成为第一，为23.16%，第二名为北达科他州（19.58%），第三名为爱荷华州（17.32%），阳性检测率第一名频繁易主显示美国疫情正在先前受疫情影响较小的州之间传播，此前疫情较为严重的州目前情况均得到控制。我们对美国ICU病床占用率进行统计，截至8月31日美国全国ICU占用率为68.75%，较上周有所下降，并且低于我们之前提出的70%-80%警戒值，美国全国病床利用率为5.40%，也较上周有所下降，低于我们提出的15%-30%警戒值。 图9：美国各州检测阳性率（7日移动平均） 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 图10：美国全国ICU病床占用率 0%5%10%15%20%25%南达科他州北达科他州爱荷华堪萨斯密西西比内华达密苏里南卡罗来纳爱达荷佛罗里达内布拉斯加佐治亚俄克拉荷马肯塔基印第安纳阿肯色犹他明尼苏达得克萨斯威斯康星亚利桑那夏威夷田纳西怀俄明州弗吉尼亚蒙大拿北卡罗莱纳宾夕法尼亚路易