投资是业绩波动主因,医药资产带来新机遇-2024年报及2025一季报点评

四川双马(000935)[Table_Industry]综合金融/金融 投资是业绩波动主因，医药资产带来新机遇 ——四川双马2024年报及2025一季报点评 [table_Authors]刘欣琦(分析师)孙坤(分析师)021-38676666021-38676666 [Table_Target]目标价格：19.40 登记编号S0880515050001S0880523030001 本报告导读： 公司2024年业绩下滑、2025Q1业绩大幅增长，背后主要原因是投资收入的大幅波动。收购医药资产为公司发展带来新机遇。 投资要点： Table_Summary]维持“增持”评级，下调目标价至19.40元，对应2025年20xP/E：公司2024年调整后营收(含私募股权投资收入)/归母净利润分别为10.20/3.09亿元，同比-45%/-69%；2025Q1调整后营收/归母净利润分别为3.84/1.17亿元，同比233%/1236%。调整2025-2027年EPS为0.97/1.25/1.72元（调前2025/2026为1.58/2.00元）。维持“增持”评级，考虑到公司作为行业头部，竞争优势明显，给予25年20xP/E，下调目标价至19.40元。 投资收入变化是公司2024业绩下滑以及2025Q1业绩增长的主要原因：2024年调整后营收下滑45%，其中投资收入（含投资收益及公允价值变动收益）-0.55亿元，同比由正转负，2023年同期为6.36亿元，投资收入转负是业绩下滑主因。私募股权管理费收入4.52亿元，同比增长-2.93%；建材业务收入5.94亿元，同比下滑21%，主因公司建材业务所在地区水泥、骨料市场整体偏于疲软，产品销售价格比2023年同期均出现显著下滑；生物医药业务收入0.29亿元，公司收购的多肽原料药公司深圳健元已经并表，带来相关业务收入。2025Q1利润大幅增长，其中投资收入0.59亿元，同比由负转正，2024年同期为-0.98亿元，权益市场回暖下投资收入的 改 善 是2025Q1业绩增长的主要原因。成本费用端营业成本、销售费用、管理费用同比85%/533%/109%，我们预计相关成本费用的增长是收购深圳健元所致。 公司收购深圳健元把握生物医药行业的增长机遇，资本市场改善利好公司项目退出，看好公司业绩增长。公司收购深圳健元，布局多肽产品的研发和销售，有望打开新的增长空间。投资方面，重点关注新型工业化、人工智能等具有前沿技术的科技创新企业，增加优质项目储备。近期资本市场改善，利好公司一期基金项目的上市及后续退出，加速公司跟投收益及业绩报酬的兑现。 催化剂：深圳健元业绩超预期，公司业绩报酬加速确认。 风险提示：私募股权投资行业景气度下降，监管政策变动。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号