1Q25钾肥价格逐步企稳,公司锂盐产能逐步扩张-年报点评

2027E19,6856.16,98412.512.41.3211.81.71.5增持（维持评级）股票信息行业2025年4月8日收盘价（元）总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）流通股本（百万股）近3月日均成交额（百万元）股价走势作者分析师肖 亚平执业证书编号：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com联系人林 森执业证书编号：S1070123060039邮箱：linsen@cgws.com相关研究1、《钾锂价格下行，业绩短期承压，关注公司新建项目进展》2024-11-072、《公司业绩短期承压，看好中国盐湖集团组建》2024-09-113、《产品价格短期下跌，长期需求仍具韧性，看好公司钾、锂提取技术优势》2024-04-10-20 %-14 %-9%-3%3%9%15%21%2024-04盐湖股份 2024-082024-12沪深300 P.2请仔细阅读本报告末页声明示，截至2025年4月8日，氯化钾平均价格为2995元/吨，较年初上涨19.04%，我们认为氯化钾价格上行为盈利形成了有力支撑，公司业绩有望逐步回升。2024年公司经营性现金流同比呈下降趋势。经营性活动产生的现金流净额为78.19亿元，同比下降35.40%；投资活动产生的现金流净额为-64.37亿元，同比上升3.05%；筹资活动产生的现金流净额为-49.00亿元，同比上升12.48%；期末现金及等价物余额为124.57亿元，同比下降22.02%。应收账款同比下降7.36%，应收账款周转率大幅上升，从51.49次上升到88.38次；存货同比下降20.19%，存货周转率有所上升，从6.33次上升到6.57次。公司加码盐湖提锂项目，成本优势明显。根据公司2024年年报披露，公司4万吨基础锂盐项目建设顺利推进，全场38个单体建筑中，37个已完成基础分部工程，36个已完成主体结构封顶，土建施工形象进度已达78%；安装工程已陆续展开，现阶段主要是进行设备就位和管道安装工作，其中吸附提锂装置已开始电仪安装工作，安装施工形象进度已达32%，整体项目形象进度完成55%，计划2025年内释放部分产能。成本方面，公司目前已经形成了一整套集吸附提锂、膜分离浓缩技术耦合为一体的工业化示范装置，突破了从超高镁锂比低锂型卤水中提取锂盐的技术，相较于同业公司成本优势明显。根据公司2025年4月2日投资者交流纪要披露，新项目工艺采用目前最先进的“连续离子交换移动床+膜耦合”技术提取老卤中的锂元素，预计可提升工艺锂收率25%左右。我们看好公司在提锂技术方面的优势以及在锂资源开采方面的不断投入，未来随着碳酸锂价格的逐步回复，板块盈利水平有望回升。公司落实三步走战略。不断延链、补链。公司加快全产业链布局，提升盐湖资源整体利用率。根据公司2024年年报披露，中国盐湖将实施“三步走”发展战略，到2025年内完成整合优化，具备世界一流盐湖产业的雏形；到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能；到2035年初步构建以盐湖为核心的锂电全生命周期产业、绿色氢能循环利用产业、高端镁基材料产业、新型储能产业，成为中国最大、世界一流的盐湖产业集群，筑牢国家战略资源保障基石，努力为全球盐湖产业发展贡献五矿经验。短期来看，公司40万吨/年储热熔盐、500万吨/年工业盐等稳链、补链、延链项目也在稳步推进。我们看好公司在盐湖产业链上的双向拓展，随着产业链的不断扩张与完善，公司整体竞争力将进一步增强。投 资 建 议 ：我 们 预 计盐 湖 股 份2025-2027年 收 入 分 别 为164.15/185.46/196.85亿元，同比增长8.5%/13.0%/6.1%，归母净利润分别为54.96/62.09/69.84亿元，同比增长17.9%/13.0%/12.4%，对应EPS分别为1.04/1.17/1.32元。结合公司4月8日收盘价，对应PE分别为15/13/12倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司在提锂技术方面的优势以及在锂资源开采方面的不断投入，未来随着碳酸锂价格的逐步回复，板块盈利水平有望回升；2）我们看好公司在盐湖产业链上的双向拓展，随着产业链的不断扩张与完善，公司整体竞争力将进一步增强，维持“增持”评级。风险提示：产品价格波动的风险、政策变化风险、项目进度不及预期的风险、地缘政治风险 P.3财 务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A流动资产30372现金17759应收票据及应收账款6870其他应收款68预付账款347存货1233其他流动资产4095非流动资产16035长期股权投资121固定资产8468无形资产918其他非流动资产6528资产总计46407流动负债9392短期借款12应付票据及应付账款2278其他流动负债7102非流动负债2325长期借款128其他非流动负债2196负债合计11717少数股东权益2784股本5433资本公积40760留存收益-13123归属母公司股东权益31906负债和股东权益46407现金流量表（百万元）会计年度2023A经营活动现金流12105净利润9366折旧摊销770财务费用-182投资损失-80营运资金变动1272其他经营现金流957投资活动现金流-6640资本支出943长期投资-5769其他投资现金流72筹资活动现金流-5599短期借款-65长期借款-3858普通股增加0资本公积增加-10其他筹资现金流-1666现金净增加额-134资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 请仔细阅读本报告末页声明免 责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。特 别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分 析师声明本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投 资评级说明预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上北京地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层邮编：100044传真：86-10-88366686 P.4长城证券版权所有并保留一切权利。公司评级买入强于大市预期未来6个月内行业整体表现战胜市场增持中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步持有弱于大市预期未来6个月内行业整体表现弱于市场卖出行业指中信一级行业，市场指沪深300指数长 城证券产业金融研究院深圳邮编：518033传真：86-755-83516207上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com 行业评级