25Q1扣非后净利润同比增长30.78％-2024年＆2025Q1点评

25Q1扣非后净利润同比增长30.78%盐湖股份(000792) 基础化工/原材料 ——盐湖股份2024年&2025Q1点评 刘威(分析师)沈唯(分析师) 021-38676666021-38676666 登记编号S0880525040100S0880523080006 评级：增持 目标价格：19.98 本报告导读： 公司2024-2025Q1分别实现扣非后净利润44.01亿元、11.44亿元，同比下降49.56%，上涨30.78%；公司实际控制人�矿集团拟增持股份不少于2.12亿股。 投资要点： 盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为 58.72亿元、62.60亿元、67.20亿元，对应EPS分别为1.11、1.18、1.27 元。我们给予公司2025年18倍PE，对应目标价为19.98元，维持“增持”评级。 2024年扣非后净利润同比下降49.56%。公司2024年实现收入151.34 亿元，同比下降29.86%，扣非后净利润44.01亿元，同比下降49.56%。 2024Q4，公司实现营业收入46.86亿元，环比增长45.88%，同比下降 19.05%，扣非后净利润13.30亿元，环比增长45.87%，同比下降58.68%。公司合计回购注销约1.41亿股股份，占注销前公司总股本的2.60%。此外，新《公司法》将“资本公积金不得用于弥补公司亏损”修订为“公积金可以用于弥补公司亏损”，公司已研究相关政策评估利用此项法案的可行性。2025Q1，公司实现营业收入31.19亿元，同比增长14.50%，扣非后净利润11.44亿元，同比增长30.78%，主要产品氯化钾、碳酸锂销量分别为89.11万吨、8124吨。 分产品看：1）钾产品板块2024年实现营业收入117.13亿元，同比下 降19.87%，毛利率同比增长2.02pct至53.34%，氯化钾全年销量同比 下降16.56%至467.28万吨，销售价格同比下降344元/吨至2159元/ 吨。2）锂产品板块2024年实现营业收入30.75亿元，同比下降51.66%，毛利率同比下降21.77pct至50.68%，主要由于碳酸锂价格下跌，公司全年销售碳酸锂产品4.16万吨，同比增长10.51%，公司碳酸锂产能增长至4万吨。 实际控制人�矿集团拟增持股份不少于2.12亿股。公司实际控制人� 矿集团基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可，计 划自25年4月9日开始的6个月内，通过深证证券交易所系统允许的方式（包括但不限于大宗交易和集中竞价交易）增持公司A股股票总数量不少于21166.29万股，不设置固定价格区间，资金来源为自有或自筹资金。 风险提示。原材料及产品价格大幅波动、进度不及预期、下游需求不及 预期、宏观经济下行。 当前价格：16.08 交易数据 52周内股价区间（元）13.59-20.03 总市值（百万元）85,088 总股本/流通A股（百万股）5,292/5,292 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）37,706 每股净资产（元）7.13 市净率（现价）2.3 净负债率-32.92% 52周股价走势图 盐湖股份深证成指 18% 9% 1% -7% -15% -23% 2024-052024-092025-012025-05 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -2% -4% -9% 相对指数 0% -1% -12% 股票研 究 公司年报点 评 证券研究报 告 股票研究/2025.05.07 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 21,579 15,134 16,195 17,108 18,417 (+/-)% -29.8% -29.9% 7.0% 5.6% 7.6% 净利润（归母） 7,914 4,663 5,872 6,260 6,720 (+/-)% -49.2% -41.1% 25.9% 6.6% 7.3% 每股净收益（元） 1.50 0.88 1.11 1.18 1.27 净资产收益率(%) 24.8% 12.7% 14.4% 13.3% 13.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 10.75 18.25 14.49 13.59 12.66 财务预测表 资产负债表（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金17,759 15,624 20,188 26,798 28,477 营业总收入 21,579 15,134 16,195 17,108 18,417 交易性金融资产 3,621 5 5 5 5 营业成本 9,484 7,286 7,800 8,263 8,908 应收账款及票据 6,870 4,547 4,724 4,990 5,372 税金及附加 1,239 1,269 939 992 1,068 存货 1,233 984 1,083 1,148 1,237 销售费用 144 140 138 145 157 其他流动资产 889 6,601 6,756 6,818 6,821 管理费用 752 1,045 567 599 645 流动资产合计 30,372 27,761 32,756 39,759 41,912 研发费用 131 189 162 171 184 长期投资 121 381 381 381 381 EBIT 9,965 5,467 6,981 7,379 7,829 固定资产 8,468 8,622 9,078 9,262 9,215 其他收益 72 174 40 43 46 在建工程 645 1,864 1,419 1,031 739 公允价值变动收益 83 28 0 0 0 无形资产及商誉 920 896 886 876 866 投资收益 80 301 243 257 276 其他非流动资产 5,880 6,258 6,072 6,128 6,185 财务费用 -182 -148 -269 -351 -469 非流动资产合计 16,035 18,021 17,836 17,679 17,386 减值损失 40 51 50 50 50 总资产 46,407 45,783 50,592 57,438 59,298 资产处置损益 0 1 2 2 2 短期借款 12 11 6 3 3 营业利润 10,285 5,907 7,194 7,640 8,299 应付账款及票据 2,278 1,857 2,188 2,318 2,499 营业外收支 362 -150 56 89 -1 一年内到期的非流动负债 4,507 214 209 209 209 所得税 1,281 843 1,062 1,132 1,215 其他流动负债 2,596 1,705 1,569 1,661 1,784 净利润 9,366 4,914 6,188 6,597 7,082 流动负债合计 9,392 3,787 3,972 4,191 4,495 少数股东损益 1,452 251 316 337 362 长期借款 128 209 189 169 149 归属母公司净利润 7,914 4,663 5,872 6,260 6,720 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 96 82 132 182 232 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 2,100 2,111 2,106 2,106 2,106 ROE(摊薄,%) 24.8% 12.7% 14.4% 13.3% 13.9% 非流动负债合计 2,325 2,402 2,427 2,457 2,487 ROA(%) 21.2% 10.7% 12.8% 12.2% 12.1% 总负债 11,717 6,189 6,399 6,648 6,982 ROIC(%) 22.2% 11.6% 13.3% 12.3% 12.6% 实收资本(或股本) 5,433 5,433 5,292 5,292 5,292 销售毛利率(%) 56.0% 51.9% 51.8% 51.7% 51.6% 其他归母股东权益 26,473 31,142 35,566 41,827 42,991 EBITMargin(%) 46.2% 36.1% 43.1% 43.1% 42.5% 归属母公司股东权益 31,906 36,575 40,858 47,118 48,283 销售净利率(%) 43.4% 32.5% 38.2% 38.6% 38.5% 少数股东权益 2,784 3,019 3,335 3,672 4,033 资产负债率(%) 25.2% 13.5% 12.6% 11.6% 11.8% 股东权益合计 34,691 39,594 44,193 50,790 52,316 存货周转率(次) 6.3 6.6 7.5 7.4 7.5 总负债及总权益 46,407 45,783 50,592 57,438 59,298 应收账款周转率（次） 53.4 88.4 83.1 74.0 74.7 总资产周转周转率（次） 0.5 0.3 0.3 0.3 0.3 现金流量表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 1.5 1.7 1.1 1.1 1.1 经营活动现金流 12,105 7,819 6,461 6,796 7,362 资本支出/收入 4.3% 8.0% 4.1% 2.6% 2.2% 投资活动现金流 -6,640 -6,437 -310 -201 -143 EV/EBITDA 6.85 11.80 8.47 7.24 6.66 筹资活动现金流 -5,599 -4,900 -1,587 14 -5,540 P/E(现价&最新股本摊薄) 10.75 18.25 14.49 13.59 12.66 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 2.67 2.33 2.08 1.81 1.76 现金净增加额 -134 -3,518 4,565 6,610 1,679 P/S(现价) 3.94 5.62 5.25 4.97 4.62 折旧与摊销 781 833 743 755 763 EPS-最新股本摊薄(元) 1.50 0.88 1.11 1.18 1.27 营运资本变动 1,272 1,610 -235 -171 -170 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 1.05 资本性支出 -929 -1,207 -672 -449 -409 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 6.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 表1:可比公司估值表（2025/5/6） 24A 25E 26E 24A 25E 26E 002545.SZ 东方铁塔 7.75 96.41 0.45 0.70 0.74 17.22 11.07 10.47 002460.SZ 赣锋锂业 30.72 568.43 -1.03 0.40 0.96 / 76.80 32.00 可比公司均值 17.22 43.94 21.24 公司代码上市公司股价（元）市值（亿元） EPSPE 000792.SZ盐湖股份16.08850.880.861.061.1918.2514.4913.59 数据来源：WIND，国泰海通证券研究。注：可比公司EPS均采用WIND一致预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和