核聚变混合堆深度报告解读及重点标的联创光电推荐
核心观点
- 核聚变行业处于从核心环节向外围环节扩散的行情演绎过程中，目前整体板块的可挖掘度较弱，短期仍以实验堆项目策划为主。
- 核聚变技术路线包括托卡马克和背固缩直线型装置，混合堆作为长期过渡方案，在燃料成本和工程材料要求方面具有优势，中期维度商业化前景看好。
- 中国核聚变产业以国家投资为主，民营机构作为补充，未来可能有大项目落地，如未来CFTER项目和江联创超导项目。
- 混合堆技术路线通过托卡马克装置生成中子，引发外围包层裂变反应，燃料成本约为现有核电的2.5%，建设成本可忽略不计。
- 托卡马克装置核心环节包括超导磁体、第一壁、真空容器等，其中超导磁体价值量占比最高，混合堆对工程材料要求更低。
- 联创光电传统业务包括智能控制器和背光源，2025年预计保持稳定增长，背光源业务扭亏为盈。
- 激光业务2024年营收7900多万，预计2025年收入2-3亿，未来持续发展潜力大。
- 超导业务2024年实现1.6亿收入和1000万利润，主要来自光伏半导体、瓷套产品和电磁加热产品，已斩获两个聚变堆订单。
- 联创光电在高温超导磁体领域处于国内领先地位，预计2026年开始订单集中交付，星火一号项目订单占比35%-40%。
- 公司投资收益预计提升至4.5-4.6亿，传统业务稳定增长加上亏损业务扭亏，预计2025年净利润恢复至6亿左右。
- 超导业务未来关注点包括聚变堆订单、其他装置需求以及联创超导的定标进程。
关键数据
- 混合堆燃料成本约为现有核电的2.5%。
- 托卡马克装置超导磁体价值量占比28%-40%。
- 混合堆真空容器价值量占比8%左右，未来可能压缩至2%以内。
- 联创光电2024年激光业务营收7900多万，预计2025年收入2-3亿。
- 联创光电2024年超导业务收入1.6亿，利润1000万。
- 联创光电2025年投资收益预计4.5-4.6亿，净利润预计6亿。
研究结论
- 核聚变混合堆技术路线具有商业化前景，托卡马克装置核心环节中高温超导磁体价值量占比高，联创光电在该领域处于领先地位。
- 联创光电传统业务和超导业务均呈现向好态势，公司基本面和聚变行业发展趋势共振，是可控核聚变领域首推核心标的。
