策略-新一轮东升西落交易可能很快来临

您那个交易，也是说有一个宏观恤是被市场广泛的认可，也就是东升西落。发言人00:59那么我们就基于这一轮的这个东升西落交易，去提出一点我们的一些观察。发言人01:03所以我们认为就是说在2025年年初的这个东升西落交易当中，市场其实对行情的这个极点性存在着一定的认知的偏差。发言人01:10如果投资者过多的去聚焦于这个desk，打破美国科技利外漏的，进而引发中国科技资产同步的这个趋势，就会去忽略美元垫底其实也是一个核心的触发因素。发言人01:20事实上我们可以去观察指数的走势，以及这个美元指数的走势本科行情从全A或者说沪指它其实开始1月14号单日是走出一根大洋线。发言人01:30那么其实它对应美元指数在1月13号开现底开始回落。发言人01:34那当时其实desk也没有大面积发酵。发言人01:36Desk发酵其实在春节前，那当时的话其实市场是已经走了大概两周的这样的一上涨这样的一个时间了。发言人01:36Desk发酵其实在春节前，那当时的话其实市场是已经走了大概两周的这样的一上涨这样的一个时间了。 发言人01:43美元周期就应该是东升消期货交易的这样的一个关键。发言人01:47我们观察到今年春季躁动整体的这个行情，就是它的起点和终点，其实分别是对应的美元指数阶段性的这个高点和低点。发言人01:53美元周期的这个运动其实影响中国资产表现。发言人01:56刚才提到包括说打破美国科技带来论，现在就是获取阿里巴巴这个资本开支指引的超预期，以及当时A股和港股的这个市场估值偏一枝一因素，其实更多是行情演绎的这样一种催化剂，关键的时点仍然需要观察美人周期。发言人02:10再补充一点，其实我们可以发现就是在这一轮春季躁动好行情里面，港股的涨幅其实A是比A股要更好的。发言人02:16当然我们可以知道，因为一些科技的这个核心资产包互联网就是主要是互联网公司在港股，也可能会有一些港股股市偏低这样的因素。发言人02:24但是我们更要去关注到，其实港股相对于A股，它对于美元的这个流动性它是更为敏感的。发言人02:30因此在美元整体回落的这样的一个阶段，港股表现出来的就是相较于A股它的弹性是更强的那其实如果关注我们一直来汇报的这样的一个投资的话，是可以知道就是我们针对于这个美元， 对于A股这样那些行情，成长股这种行情，它同样影响成长股行情。是做出了很多的这样一种逻辑的这种推引首先就是包括说从资本面，美元利率的高起，可能会对整体全球制造业的这种企业扩张盈利和产业投融资形成压制。发言人02:44是做出了很多的这样一种逻辑的这种推引首先就是包括说从资本面，美元利率的高起，可能会对整体全球制造业的这种企业扩张盈利和产业投融资形成压制。发言人02:54还有的话就是从一个流动性的是早去看啊成钢各种承压，可能是由于强美元带来这种资本套利上这种结果。发言人03:00还有就是估值层面，成长股的这个估值，因恒大很上受到美元利率的影响。发言人03:05当前其实我们可以发现，美元它和美债是出现了这种罕见的背离。发言人03:09过去我们其实更多的是用美债利率去刻画整体美元周期这种波动。发言人03:12那么当前的话，我们认为就是美元它才能更加真实的反应美元周期的波动。发言人03:17具体的这个取替代指标就应该就是美元的这个指数具体出现背离的这样的情况是其实从四月以来，也就是特朗普这个对等关系落地。发言人03:25这一矛盾本质上就是源于美元信用的危机，说我们的这个关系落地之后，美元和美债利率期就 一改往日同向运动的这样一种趋势。发言人03:33美元是震荡薄弱，跌破了100点，最低是到了97.9这个位置。发言人03:37那么美债率的话是冲高，一度是逼近了4.6%。而且我们看传统逻辑去讲，美债利率的上行，第一方面其实隐含了美国这个经济冷链走强，投资者的话就会倾向于卖出债券，买入找预报。发言人03:40而且我们看传统逻辑去讲，美债利率的上行，第一方面其实隐含了美国这个经济冷链走强，投资者的话就会倾向于卖出债券，买入找预报。发言人03:48另一方面高利率也会吸引国际资本去流入，增加美元的需求，这二者其实是共同驱动美元升值的。发言人03:54因此的话美元指数和美加利率这个走势是呈现高度正相关的。但是当向由于美国政府债务规模膨胀与关税政策正在侵蚀美元信用的这样的一个根基，因此就冲击了传统定价的这个逻辑。发言人03:58但是当向由于美国政府债务规模膨胀与关税政策正在侵蚀美元信用的这样的一个根基，因此就冲击了传统定价的这个逻辑。发言人04:06那么美元指数的走弱，实质上就反映着全球资本加速从美国市场流出定价去美元化，也就是说市场对于美元的这个需求点若那美元的这个价格自然就下行了。发言人04:16 美债在美元信用左弱之后，它其实作为这种安全资产，这个信用意向就消失了。发言人04:21不，美债它是作为一种安全资产，得益于中美元的全球霸主地位。发言人04:25那么自然由于这样的一种地位的存在，市场就会给予美出来一个美债一个高估值，这种估值就体现为利率的这个价行价格的上行。发言人04:25那么自然由于这样的一种地位的存在，市场就会给美债一个高估值，这种估值就体现为利率的下行，价格的上行。但是当这种美元信用危机出现之后，美再回归一种风险资产这种定价办事的时候，这一边的这个估值它自然溢价就会消失。发言人04:33但是当这种美元信用危机出现之后，美再回归一种风险资产这种定价办事的时候，这一边的这个估值它自然溢价就会消失。估值出现参缩之后，就会表现为价格的这种下跌，以及利率的大幅上行。发言人04:41估值出现了参缩之后，就会表现为价格的这种下跌，以及利率的大幅上行。发言人04:45同时美债还要去计价美国的这个债务风险，通胀预期包或美联储降息节奏这样一些因子。发言人04:45同时美债还要去计价美国的这个债务风险，通胀预期，包到美联储降息节奏这样一些因子。因此我们可以发现，在这些因子的这种共同作用之下，美债的利率信息是持续的冲高。发言人04:51 因此我们可以发现在这些因子的这种共同作用之下，美债的利率信息是持续的冲高。发言人04:57由于美债它其实是反映了很多种多元的这种复杂的这种定价因子。发言人05:01因此美元指数的走势当前它才能更真实的去反映美元周期这个波动。发言人05:04其实美债利率我刚才也提到，就是在传统的框架之下，它其实是关闭美元周期这样的一个重要的指标。发言人05:10比如说它的上行，通常可能就视为这个资金上的上行与流动性收紧这样的一个信号，但是在当前这个定价范式之下，美债利率它承载了多元的风险因素。发言人05:19美债利率的上行可能就更多体现为投资者对美债的主动的抛售，是有同样这种流动性。因此在这种多因素的扰动之下，美债利率其实是难以做去衡量美元周期这样一个指标。发言人05:24因此在这种多因素的扰动之下，美债利率其实是难以做去衡量美元周期这样一个指标。发言人05:29那么美元指数其实更能真实的反映美元周期这样的一个波动。发言人05:33美元走弱就是全球投资者对美元资产配置需求下降的这样的一个结果。发言人05:37 它是直接反映了资金外流，以及美元流动性外溢的这样的一个过程。发言人05:42那我们在莆田的这个周报里面也做出相关的研究。发言人05:42那我们在莆田的这个周报里面也做出相关的研究，也就说在美元下行周期当中，全球的这个风险资产，尤其是非美的这样的一种资产就会走强。发言人05:45就说在美元下行周期当中，全球的这个风险资产，尤其是非美的这样的一种资产就会走强。此前这个报告基于全球流动性视角看A股当前性价比，指出全球流动性指标，那么这个指标主要这跟主要国家的央行它的M也就就是同比增速这种相关。发言人05:51此前这个报告基于全球流动性视角看A股当前性价比指数，全球流动性指标，我们这个指标比较跟主要国家的央行还有M也就就是同比增速这种相关。发言人06:00它其实跟美元指数是呈现了一个明显的不相关的关系，也就意味着美元指数上行的时候，全球流动性指标就是下行，代表的就是全球流动性这样的一种收益。发言人06:09那么美元指数下行的时候，全球流动性指标就会上行，代表的是全球流动性这样一种宽松。发言人06:14那从历史来看，全球流动性往往都会顺应一种4到5年一轮的完整的美元周期，主要就是跟随美元它去波动，呈现出一种周期性规波动的这样的一种规律。发言人06:23 那在全球的这种宽松美元下行的周期当中，全球的这个风险资产，尤其是美元资产将会走强。发言人06:29这也是为什么2025年初东升西落交易的这个起点是本轮美元区的紧顶点。发言人06:33美元指数从高位回落就会释放外一处流动性，带动非美这种资产，尤其是风险资产这样的一种走向。发言人06:39那我们去判断就说新轮东升西落的这交易时间可能很快就要来临了。发言人06:44首先我们认为未来若美元仍将是一个比较机制的这个假设，主要是受到三重因素这样一个影响。发言人06:50一方面是特朗普的政策持续性冲击，整体是大家对于美元信用的这样的一个信用金。发言人06:55近期特朗普其实又开始推行这个啊，会有他的这个关税大坝，对加征这个关税日，说要在6月1号加分之50%的关税。发言人07:03以及他进行了大规模的财政复检，他近期是通过这个大而美法案，这个法案里面减税的幅度比较大，而且进一步去进行财政的扩张，其实加剧了整体的财政赤字以及贸易的失衡，更容易去虚弱市场对于美元长期这样一种信心。发言人07:18第二的话就是债务危机的滚雪球项目，美国通常它是通过高频滚动去发行国债来规避债务的技术性违约。 发言人07:27但是这种虽然犯法的计时的风险，却会导致整体的政府债务规模和利息支出同步的攀升，形成借旧还新的债务螺旋。发言人07:35其实在2015年下半年往后的每一个月，美国政府其实都面临了比较巨大的这个债。发言人07:41偿还债务的这样的一种压力，这种庞大的债务就会成为瓦金美元的信用根基，驱动美元去走不动。发言人07:41偿还债务的这样的一种压力，这种庞大的债务就会成为瓦金美元的信用根基，驱动美元去走不动。发言人07:48第三的话，其实经济基本面是存在一些潜在的风险的，就前期的这个关税政策一直下，美国是进行了一轮强进口。发言人07:48第三的话，其实经济基本面是存在一些潜在的风险的。就前期的这个关税政策突击之下，美国是进行一轮抢进口。发言人07:55这种抢进口的这个行为可能会阶段性的去透支美国的这个消费能力。发言人07:59可以看到就是说啊，其实四月美国非农就业是超预期的，但是美国非农新增非农就业的这个贡献里面，就参与它的贡献更多是由运输仓储新大幅的新增去驱动的，也就是跟抢进口这个行为 相关。发言人07:59可以看到其实四月美国非农就业是超预期的，但是美国非农新增非农就业的这个贡献里面，就参与它的贡献更多是由运输仓储新大幅的新增去驱动的，也就是跟抢进口这个行为相关。发言人08:12后续如果我们当时也看到，中美关税它存在一种边界的缓和。发言人08:16那么后续当抢进口的这个行为消失之后，一方面前期过度消费之后，就会透支后续再继续消费的这个能力。发言人08:22第二方面的话，如果失去了强进口，那么这些新增的就业就可能会就没有那么说没有那么多就业的这种岗位，其实有可能会导致包括一些核心的数据指标，比如方说非农就业，零售数据，他们去出现编辑的这种回落。发言人08:35那如果这些核心的一些个数据指标在后续出现回落的话，市场就会对美国经济衰退的担忧就会带流上，从而去压制美元。发言人08:43那么就是在这三重的因素之下，我们认为弱美元它可能还是一个基准的这个假设。发言人08:48其中你也可以看到，就是当前美元已经是再度跌破了这个100点，是要离前低，就是刚才提到了97.9这个位置，已经非常的接近了。发言人08:56 那么认为新一轮东升西落的交易起点，其就是在美元指数跌破前低，也就是97.9的这个位置每月指数其实在五月中旬的这个时候就已经开始再度转变，当前就是回落到了大概是99点附近了，基本上就是在99点往上一点。发言人09:10那么距离4月21号的这个第一点是非常