晨会纪要

市场走势 晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 长青集团(002616.SZ)深度报告:行稳致远的生物质发电龙头，携手中科系推动数字+智能转型 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:DeepSeek解读中央政治局经济工作会议——AI赋能资产配置（十五）策略专题:AI赋能资产配置（十六）-大模型辅助全球股市复盘和寻锚策略专题:大类资产配置·年中展望——寻找新灯塔 行业与公司 商贸零售行业快评:IP潮玩系列报告-潮玩品牌52TOYS港股递表，有望进一步提振板块情绪 医药生物周报（25年第21周）：脓毒症治疗或迎来创新疗法，建议关注远大医药食品饮料周报（25年第21周）：茅台股东大会传递穿越周期信心，啤酒、饮料进入需求旺季零跑汽车(09863.HK)海外公司财报点评:2025Q1营收超100亿,毛利率创历史新高 【重点推荐】 行业与公司 长青集团(002616.SZ)深度报告:行稳致远的生物质发电龙头，携手中科系推动数字+智能转型 公司为民营生物质发电龙头企业。公司1993年成立，以燃气具制造业务起家，2004进入垃圾焚烧发电领域，2007年进入农林生物质发电领域。2021年公司剥离制造业务成为A股市场上独树一帜的以农林生物质资源化利用为主攻方向的上市公司。截至2024年末，公司农林生物质发电项目业务总装机容量491MW，仅次于国能生物和光大绿色环保位居行业第三。 生物质发电行业：经营状况承压，补贴欠款问题亟待解决。截至2024年底，全国生物质发电装机容量达到4599万千瓦，新增装机185万千瓦。但包括南网能源、华能国际、九洲集团在内的多家上市公司均对生物质发电资产计提了资产减值损失，我们认为这与电价补贴拖欠和原材料价格上涨等因素有关，但长青集团却依靠精细化管理业绩实现逆势增长。 核心竞争优势：风险管控+经营效益。风险管控优势：公司从项目选址到客户选择再到产品布局均有考量，紧密跟踪《可再生能源电价附加补助资金管理办法》修订动态，13个项目成功纳入国补清单。经营效益优势：公司将在制造业积累的精细化管理经验成功运用到环保项目的运营中，并为此制订了科学合理的项目拓展燃料标准和项目审核体系，优选用热需求较大的地区进行重点开拓。 为什么当前时点我们继续看好长青集团？1）携手中科系：2024年12月公司拟通过协议转让方式引入中科泓源作为新股东，优化公司股东结构；2025年2月与中科信控签署《战略合作协议》为公司在行业内的数字化、智能化转型打下坚实基础。2）成本改善：2025年以来煤价持续下跌，公司的原料采购成本也相应下降，25Q1业绩同比+45%，盈利能力有望迎来修复。3）碳市场扩容：2025年3月水泥、钢铁、铝冶炼三大高能耗行业正式纳入全国碳市场，CEA和CCER需求均有望增多，公司有望通过碳交易获得额外业绩增量。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 我 们 预 计2025-2027年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为2.80/3.08/3.34亿 元 ， 同 比+29.2%/10.2%/8.4%，对应PE 15/14/13x。通过多角度估值，我们认为长青集团股票价值在7.23-7.6元/股之间，较当前股价有26.6%-33.1%的溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、生物质电价补贴政策变动风险、应收账款回收不及预期风险。 证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、郑汉林（S0980522090003）联系人：崔佳诚 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:DeepSeek解读中央政治局经济工作会议——AI赋能资产配置（十五） 本报告基于政治局会议文本，通过AI+提示词工程，结构化提取政策表述内容，进行定性、定量分析定性分析：AI构建五档政策强度分级体系，完成政策倾向的定性判断。AI指示2025年4月25日政治局会议，出现“更加积极有为”“超常规逆周期调节”等表述，体现财政货币协同加码，强度划分至第4档“显著加力” 定量分析：构建了两套量化方法， 一是AI直接理解政策文本情绪（自主量化）。2025年4月政治局会议政策力度指数达0.68（满分为1）， 凸显稳增长导向下的政策加力信号 二是结合国信宏观政策力度指数，根据历史政策文本与指数关系度量政策强度（人机协同）。2025年4月政治局会议AI宏观政策力度指数录得2.75，显示政策已稳定运行在“加力区间”上沿 风险提示：模型过拟合风险；数据口径调整风险；AI推理的不稳健性 证券分析师：董德志（S0980513100001）、田地（S0980524090003）联系人：王奕群 策略专题:AI赋能资产配置（十六）-大模型辅助全球股市复盘和寻锚 当前全球经济面临格局重构、地缘冲突与技术变革的多重冲击，精准捕捉全球股市周期规律，成为分散投资风险、应对不确定性的关键。历史经验表明，周期形态虽变但底层逻辑不变，需通过复盘不同阶段的定价逻辑以及核心矛盾，来组成未来全球市场定价的锚。本文利用AI大模型通过“宏观-市场-趋势”三维体系整合数据、穿透市场逻辑并追踪趋势迭代，将历史规律转化为前瞻性分析工具，为投资决策提供动态指引。 美股：货币潮汐下的创新与增长。美联储政策调控、产业创新与经济周期的共振主导美股十五年周期律动，从量化宽松到AI技术突破，驱动逻辑从流动性修复转向“科技盈利韧性+政策宽松预期”双轮驱动。德国：三重约束下的出口突围与能源变轨。出口竞争力、货币政策约束与能源转型构成德国股市长期框架，流动性驱动型慢牛转向“能源成本控制力+技术转型兑现度”验证，工业金属价格与绿氢项目进度成为新观测坐标。法国：政策摇摆中的韧性重构与通胀突围。主权债务风险、货币政策传导与能源依赖的三重博弈下，市场逻辑从“政策庇护溢价”转向“通胀韧性验证”，核电重启进度与服务业薪资分项指标主导多空博弈。英国：英镑锚断裂后的结构博弈与再定价。英镑定价权消解、金融城地位重构与北海能源红利消退推动市场逻辑转向“转型成本计价+房地产流动性折价”，碳交易额度与商业地产空置率成为新定价核心。 日本：通缩执念与就业突围的三十年博弈。日本的通缩历史惯性、人口结构诅咒与地缘套利角色交织，市场逻辑从“弱日元套利”转向“工资通胀验证+国债流动性溢价”，春斗工资涨幅与日债期货空单占比成焦点。越南：FDI驱动周期与结构转型观测框架。FDI产业链迁移、货币政策灵活性与出口竞争力构建新兴市场特征，观测重点转向外资配置结构与出口商品升级的协同验证，分行业落地数据替代总量指标。印度：改革周期与全球资本的动态平衡。结构性改革与全球流动性潮汐碰撞下，驱动逻辑从“外资定价”转向“本土资金+盈利韧性”，政策执行力得分与企业资本开支增速成为超额收益核心因子。中国香港：全球资本潮汐下的政策联动与估值重构。全球流动性、美国关税博弈下上市公司、科技人才等优势回流，港股逻辑从“增长β”转向“全球洼地+结构利好”范式，中美利差与离岸流动性深度构成三维响应模型。 风险提示：AI模型局限与数据依赖风险；技术应用效果差异风险；市场与技术迭代风险。 证券分析师：王开（S0980521030001）联系人：郭兰滨 策略专题:大类资产配置·年中展望——寻找新灯塔 美元正从传统"微笑曲线"转变为"倒U曲线"，反映全球对美元体系的结构性质疑正在深化，关注非美避险资产配置机会。当前美元面临双重困境：经济疲软时遭遇储备地位质疑，经济强劲时又受制于政策约束，导致其走势与传统理论相反。美债收益率近期明显上升，政府债务占GDP比率维持历史高位，显示美国财政状况面临持续压力。在此背景下，黄金价格与美股呈现出罕见的正相关性，打破了传统避险资产与风险资产此消彼长的关系模式，反映投资者在通胀压力和地缘政治不确定性下同时增持股票和黄金以平衡投资组合。值得注意的是，新兴市场国家正积极增持黄金储备，而发达经济体黄金储备基本持平，显示出对美元主导地位的挑战正在加剧。多元资产中可增加黄金等避险资产配置比例，关注美债收益率变化对全球资产定价的影响，并在商品市场中减少对趋势追踪策略的依赖，等待均值回归类策略的触发条件成熟。 海外股市面临贸易政策不确定性和货币政策调整双重压力，行业影响呈现显著分化，关注前期受损板块的困境反转机会。美国经济意外指数短期内出现回落，特朗普政策声明聚焦于联邦政府运作与经济议题，其关税政策对美股不同行业影响差异明显。钢铁行业虽进口依赖度不高但关税对其息税前利润影响最为显著，而消费必需品行业尽管面临较低的加权平均关税率，但由于利润率较薄，关税对其营业收入的影响最高。值得注意的是，前期受到贸易摩擦影响的板块，在关税缓和后出现困境反转行情，展现出较强的修复动力。日本方面，核心通胀达到3.5%附近高位。日经225指数近期波动明显加剧，但股息率仍处于相对较高水平。欧洲经济意外指数出现短期内回弹，德国DAX中盘指数与经济情绪指数走势呈现高度同步性，而英国富时100指数相对于斯托克600指数的比值较2020年高点明显回落。印度SENSEX30指数市盈率在20-25倍之间，而股息率下滑，显示市场估值压力正在积累。美股应关注具备定价能力的企业，尤其是前期受贸易摩擦影响而近期出现修复的板块；日本市场宜选择定价能力强的消费品龙头，避开能源敏感型工业股；欧洲市场建议在材料板块中优选库存健康、成本控制能力强的个股，同时配置受益于高利率环境的优质银行股；印度市场则建议转向估值相对合理的金融、工业等防御性板块，并关注高股息个股的补涨机会。 A股正经历从外需驱动向内需支撑的转变，板块修复与经济周期顺序呈现"红利→科技→消费"的演进路径，底仓配置可加大泛红利与现金奶牛类。海外不确定性构成内外需切换的加速器，2022年以来出口增速波动下行，而内需消费增速相对稳健，两者剪刀差逐步收窄，印证了经济动能正从外需主导转向内需驱动。流动性压力凸显，海外科技公司的支出前景受限，半导体指数同比增速放缓，行情从依赖外需的科技板块转向内需驱动领域。经济驱动引擎也在转变，消费行情从可选切向必选，从地产驱动的年代（白酒和地产竣工端等行情）到供需双向发力的年代（软饮料、零售等大众品消费）。在这一背景下，红利资产表现出长期视角下"不需要择时"的优势，长期年化收益和风险收益比指标明显优于其他策略。从收益率拆解维度看，分红对长期年化收益的贡献都超过10个点，显著高于其他宽基与风格指数。现金奶牛企业往往明晰于成长往成熟期的过渡态，经受优胜劣汰后，能够穿越周期。应淡化短期贸易扰动，关注内需链中具备品牌力（新消费）与刚需属性（大众品）的细分领域；加大红利类资产的底仓配置，特别是红利低波策略；选择真正商业模式优秀且前向估值合理的现金奶牛企业进行长线投资；在产业周期由成长向出清周期切换时优选个股基本面龙头，在产业走向成熟时及时淘汰基本面走弱者。 风险提示：1）乌克兰危机、巴以冲突等海外地缘问题后续演绎的不确定性；2）美联储、日央行等海外央行货币政策方向和节奏的不确定性；3）文中所提及的股/债/汇指数、基金产品上市公司仅做统计汇总，不形具体成投资建议。 证券分析师：王开（S0980521030001） 行业与公司 商贸零售行业快评:IP潮玩系列报告-潮玩品牌52TOYS港股递表，有望进一步提振板块情绪 近日，潮玩企业乐自天成在港交所递表，有望为潮玩上市板块再添新军，进一步提振板块市场情绪。国信零售观点：乐自天成旗下品牌52TOPYS，主营IP玩具的研发、运营及销售，成立于2015年。公司2024年营收6.31亿元，同比增长30.65%，经调整利润0.32亿元，以GMV计算为中国本土第三大玩具公司。从公司的IP结构看，公司拥有35个自有IP，贡献了24.5%的收入；拥有80个授权IP，贡献64.5%的收入；外部采购贡献10.8%的收入。渠道看，线下直营/线上直营销售分别贡献8.8%/22.1%的收入，经销商渠道贡献了66.8%的收入。 近年来，随着年轻消费