新一轮产品周期有望推动销量上行；维持买入

核心观点与关键数据

• 销量与结构性优化：2025年1-4月，长城汽车累计销量356,868台，同比微降3.58%，但新能源车占比突破25%，4月单月销量达28,813台，同比增42%；海外出口量超12万辆，同比增30%。
• 品牌表现：哈弗品牌销量近20万辆，新能源占约16%；坦克品牌4月销量19,201辆，坦克300销量10,586辆，新能源车型占坦克品牌4月总销量约17.7%；魏牌1-4月累计销量同比增28.94%，4月销量同比增7.92%。
• 海外市场：1-4月海外累计销售123,055辆。

下半年产品周期与战略升级

• 产品升级：智能驾驶将覆盖25万元人民币以上车型（城市NOA），10-20万元区间普及高速NOA；第四代Hi4-T插混架构将应用于SUV、皮卡品类；全新哈弗H7将采用大疆卓驭7V+32TOPS中算力平台，支持城市领航辅助驾驶功能。
• 坦克品牌：推出坦克800V高压平台车型，坦克800预计于2Q25上市，搭载3.0T V6发动机和P2电机组成的插电混动系统。
• 魏牌：MPV（如高山等）及旗舰SUV等车型，价格区间在35-50万元，高山等车型搭载Coffee Pilot全场景NOA智驾系统。
• 出口布局升级：“生态出海2.0”，泰国工厂年产能扩至10万辆，巴西、墨西哥合作项目加速；直营渠道目标建设300家，欧盟推“坦克X计划”，区域策略差异化，俄罗斯巩固燃油车导入HEV。
• 海外目标：2025年海外目标55-60万辆，欧盟占比约20%，拉美增约40%。

研究结论与评级

• 高端化与智能化进程：公司高端化和智能化进程较为顺利，在中国越野车市场占据主导，并成功开拓高端越野车市场。
• 全球化布局：出口布局升级，实现本地化生产和销售。
• 盈利增长预期：高端车型占比提高和出口布局有望支持盈利增长。
• EPS预测调整：略微下调2025/2026年EPS预测4.4%/9.0%，反映行业价格战对利润的影响。
• 维持买入评级：维持买入评级和目标价17.36港元，对应2025年预测市盈率9.5x。