宏观周报：4月份经济延续一季度的韧性

光 大 证 券2 0 2 0年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S 4月份经济数据延续一季度的韧性。4月份规模以上工业增加值同比增长6.1%，环比增长0.22%。值得关注的是4月份出口交货值4月同比增长0.9%，显著低于海关公布的9.3%出口增速。二者在统计范围的差别在于，出口交货值统计规模以上工业企业当期生产的商品，这些商品限定为用于出口交易，或是出售给外贸经营部门并最终用于出口。出口额统计实质性出关的所有商品，包括当期生产的、也包括往期生产并积累下来的库存。因此二者的差异可能有两个原因：一是4月的出口并非主要依靠规上工业企业，而是不在统计范围的规下工业企业拉动的，因此没有统计在规模以上企业的出口交货值中。但我们认为这种可能性比较低，因为4月份出口增速加快的商品是汽车、船舶、机械、集成电路，这些企业通常是规上工业企业。第二个原因可能是，4月出口的商品不是当期生产的，库存消化过快导致出口额高于出口交货值。我们倾向于认为这个原因成立，因为1-2月份出口交货值同比增长6.2%，高于出口3.4%。4月宏观数据中物价偏弱。物价稳定是央行的货币政策目标，央行一季度货币政策报告专栏提到，货币对物价发挥作用取决于供需对比情况。如果需求相对于产出上升，货币扩张对物价会显现上拉影响。增加货币供给，在侧重增加投资、保障供给的发展模式下，反而会带来产能和供给持续扩张，加大供过于求的失衡程度，实际上物价也难以回升。往后看，5-7月PPI的翘尾因素拖累明显，物价的回暖还需要一定的时间。整体来看，4月份经济延续一季度的韧性，但是处于强现实、弱预期的格局。随着关税暂缓出现窗口期，短期内出台刺激政策必要性有所降低。此外，接下来的7、8月份进入消费和投资的淡季，出台刺激政策缺乏实际场景的配合，政策的出台期可能在9-10月，配合金九银十的消费投资旺季。之前出台政策将加快落实，4月25日中央政治局会议“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，1-4月新增专项债累计发行1.19万亿元，完成限额进度27%，快于去年同期、但仍低于近三年平均水平，未来新增专项债的发行使用有望加快。下周关注：4月工业企业利润（周二）、美国4月核心PCE物价指数同比（周五）4月份经济延续一季度的韧性 宏观经济数据总览图表：宏观经济数据总览资料来源：Wind，光大期货研究所2025-04GDP（%）当季工业增加值（%）当月社零（%）当月固定资产投资（%）累计累计累计累计出口（%）当月CPI（%）当月PPI（%）当月社融（%）人民币贷款（%）M1（%）M2（%）宏观指标制造业投资（%）基建投资（%）房地产投资（%） 1.重要经济数据 4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%图表：工业增加值当月同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，环比增长0.22%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.1%。分产品来看，原煤、钢材、水泥、钢材同比增速均较上个月下滑。0123456789工业增加值:当月同比 产量:汽车 图表：社零当月同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表：社零分项当月同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所4月份，社会消费品零售总额同比增长5.1%，前值5.9%-15-10-505101520社会消费品零售总额:当月同比-30-20-1001020304050 消费品以旧换新政策继续显效图表：社零分项同比增速（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所消费品以旧换新政策持续显效，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类商品零售额分别增长38.8%、33.5%、26.9%、19.9%。2025-042025-03粮油、食品类14.0013.80饮料类2.904.40烟酒类4.008.50服装鞋帽针纺织品类2.203.60化妆品类7.201.10金银珠宝类25.3010.60日用品类7.608.80家用电器和音像器材类38.8035.10中西药品类2.601.40文化办公用品类33.5021.50家具类26.9029.50通讯器材类19.9028.60石油及制品类-5.70-1.90建筑及装潢材料类9.70-0.10汽车类0.705.50 4月份，全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点图表：城镇调查失业率（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表：PMI从业人员指数（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所4月份，全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点。44.555.566.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月城镇调查失业率2022年2023年2024年2025年43444546474849505152制造业PMI:从业人员 1-4月份，固定资产投资同比增长4.0%，环比增长0.10%图表：固定资产投资完成额同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表：固定资产投资完成额分项同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）1同比增长4.0%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.0%。分领域看，基础设施投资同比增长5.8%，制造业投资增长8.8%，房地产开发投资下降10.3%。-30-20-100102030固定资产投资完成额:累计同比-20-15-10-50510152025 4月商品房销售面积同比下降2.9%图表：商品房销售面积当月同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所-50-40-30-20-10010商品房销售面积:当月同比 资料来源：Wind，光大期货研究所 竣工跌幅略微扩大，新开工和竣工跌幅平稳图表：房地产投资分项同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所房地产分项来看，1-4月新开工/施工/竣工同比分别为-24%/-9%/-17%，竣工跌幅略微扩大，新开工和竣工跌幅平稳。房地产改善的传导路径是销售端-资金端-投资端，目前销售端和资金端有明显回暖，投资端主要改善施工和竣工，新开工仍需政策进一步放松提振房企预期。-60-40-20020406080房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比房屋施工面积:累计同比 资料来源：Wind，光大期货研究所 1-4月基建投资同比增长5.8%，与前值持平图表：基建投资同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所-10-8-6-4-2024681012基建投资累计同比 资料来源：Wind，光大期货研究所 1-4月制造业投资同比增长8.8%，保持高位图表：制造业投资同比（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所-40-30-20-10010203040制造业投资累计同比 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.实体经济高频 图表：螺纹表需(横坐标为春节后第n周）（单位：万吨）资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所螺纹表需下降-200-1000100200300400500600147101316 图表：五大品种钢材周度表观消费量（单位：万吨）资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所五大品种表需回落2004006008001000120014000102030405201920202021 水泥磨机开工负荷小幅下降图表：全国水泥磨机运转率(横坐标为春节后第n周）（单位：%）资料来源：卓创资讯，光大期货研究所0102030405060708014710131619222528202520242023卓创对62个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周磨机开工负荷有一定下降。全国水泥磨机开工负荷均值46.47%，较上周下降1.78个百分点，由升转降。受天气等因素影响，需求开始走弱，市场开始进入淡季。 资料来源：百年建筑网，光大期货研究所 沥青出货量回升图表：沥青开工率（单位：%）图表：沥青出货量（单位：万吨）资料来源：iFinD，光大期货研究所01020304050602022年010203040502024年 浮法平板玻璃产能利用率较低图表：浮法平板玻璃产能利用率（单位：%）资料来源：iFinD，光大期货研究所707274767880828486881月3日2月2日3月1日3月29日4月26日6月2日7月14日8月25日10月13日11月11日12月9日2023年2024年2025年 资料来源：iFinD，光大期货研究所 30城商品房成交面积处于较低水平图表：30城商品房成交面积（单位：万平方米）资料来源：iFinD，光大期货研究所01002003004005006002021年2022年2023年2024年 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2025年4月，销售各类挖掘机22142台，同比增长17.6%图表：主要企业液压挖掘机内销销量（单位：辆）资料来源：iFinD，光大期货研究所图表：中国小松挖掘机开工小时数（单位：小时/月）资料来源：iFinD，光大期货研究所0500010000150002000025000300003500040000450001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年0204060801001201401601802002025年4月，挖掘机主要制造企业销售各类挖掘机22142台，同比增长17.6%；其中国内销量12547台，同比增长16.4%；出口量9595台，同比增长19.3%。2025年2月，中国小松挖掘机开工小时数为56.8小时，同比提高100.7%，环比下降13.9%。 p21 美国粗钢产量平稳图表：美国:经济活动指数（单位：点）资料来源：iFinD，光大期货研究所0246810122021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08 资料来源：iFinD，光大期货研究所 一线城市地铁客运量平稳图表：上海地铁客运量（单位：万人）图表：深圳地铁客运量（单位：万人）资料来源：iFinD，光大期货研究所02004006008001000120014001月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日2020年2021年2023年0200400600800100012001月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日6月17日2024年2025年 主要二线城市地铁客运量平稳图表：成都地铁客运量（单位：万人）图表：西安地铁客运量（单位：万人）资料来源：iFinD，光大期货研究所01002003004005006001月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月2日3月14日3月26日4月7日4月19日5月1日5月13日5月25日6月6日6月18日6月30日7月12日7月24日2024年2025年1.0201.0401.0601.0801.01月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日6月17日6月29日7月11日7月23日2021年2022年2023年 一线城市拥堵延时指数节后平稳图表：北京拥堵延时指数（单位：点）图表：广州拥堵延时指数（单位：点）资料来源：iFinD，光大期货研究所1.01.21.41.61.82.01月1日1月13日1月25日2月6日2月18日3月1日3月13日3月25日4月6日4月18日4月30日5月12日5月24日6月5日6月17日6月29日7月11日7月