布局饮料啤酒旺季，关注新品类催化

布局饮料啤酒旺季，关注新品类催化 核心观点 ⚫主要观点更新：啤酒，自3月啤酒进入低基数以来，4月啤酒行业量增环比加速，进入备货旺季，验证前期观点。其中，百威受管理层更迭、传统具有优势的夜场渠道受损等影响，在广东等区域持续让出份额，华润啤酒的喜力以及珠江啤酒的97纯生等受益竞对调整，25年以来表现好于预期。燕京啤酒U8延续强势增长势能，带动公司盈利能力提升，其首款全国汽水大单品倍斯特铺货，通过“啤酒+汽水”的市场布局进一步渗透餐饮市场。饮料，百润股份威士忌业务第二增长曲线即将进入密集催化期，5月50ML百利得22小酒已经铺入名创优品成都、上海、广东等区域，后续崃州流通版上市有望进一步催化。东鹏饮料定价5元的“果之茶”发力有糖茶，有望超越补水啦成长之路。 叶书怀yeshuhuai@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517090002燕斯娴yansixian1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524080004 ⚫宏观数据更新：烟酒类及饮料类社零增速降速。2025年4月当月，社零总额、社零餐饮收入、烟酒类零售额及饮料类零售额分别同比变动5.1%、5.2%、4.0%、2.9%。根据公布的4月份金融数据，国内M2月度同比增长8.0%，当月社融规模1.16万亿元，同比增加1.22万亿，同时社融存量规模维持9%的增速。 ⚫白酒批价数据：截止2025年5月23日，根据Wind、今日酒价数据，原箱飞天茅台及散瓶飞天茅台批价分别达到约2135元和2060元，环比上周有小幅下降；普五批价950元，环比上周持平；国窖855元，环比上周下降。主要次高端产品批价方面，梦之蓝M6+、青花30、水晶剑、品味舍得、水井坊井台、酒鬼红坛均持平，截止5月23日，梦之蓝M6+、青花30、水晶剑、品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛的批价分别到达约550、755、400、360、510和240元/500ml。 白酒核心单品停货稳价，啤酒3月低基数下旺季行情可期2025-03-04燕京啤酒24年盈利强劲增长，五粮液停货挺价政策起效2025-01-20酒企年末高管密集变动，激发组织体系市场化活力2024-12-31 ⚫啤酒量价数据：2025年4月，国内啤酒当月产量同比上升4.8%，且环比3月提速；1-4月累计下降0.6%。国内大麦平均进口价格同比持续下滑，2025年4月平均进口单价为254美元/吨，同比下降7%，大麦进口价格整体仍呈现同比下行趋势。国内瓦楞纸价格截止2025年5月16日当周，平均出厂价约2,594元/吨，同比下降2%。截止2025年5月17日当周，玻璃期货连续结算价达1,032元/吨，同比下滑28%。长江有色市场铝价格出现下降态势，截止5月17日当周长江有色市场铝均价约20,154元/吨，同比下降2%。 ⚫乳品价格数据：国内生鲜乳价格保持稳定，奶粉、干酪价格低位增速相对稳定。截止2025年5月15日，国内主产区生鲜乳平均价约3.07元/千克，同比下降9.2%。参考GDT数据，截止2025年5月20日，全脂奶粉和脱脂奶粉平均中标价分别为4,332和2,817美元/吨，分别环比半月前-1.0%、-0.4%；2025年5月20日，干酪平均标价5,007美元/吨，环比半月前下降9.3%。参考商务部的数据，截止2025年5月16日，牛奶及酸奶零售价分别为12.15元/升及15.79元/升，环比一周前分别-0.08%、0.06%。 投资建议与投资标的 推荐板块及个股：酒饮料中，关注进入备货与投资旺季的饮料及啤酒板块。 啤酒：推荐U8强势成长、国改盈利能力提升、新发全国汽水大单品布局“啤酒+汽水”，盈利改善有望超预期的燕京啤酒(000729，买入)； 饮料：推荐传统鸡尾酒+香精香料业务有望复苏超市场预期，且威士忌第二增长曲线迎密集催化的百润股份(002568，增持)。推荐东鹏特饮大单品稳健增长，第二曲线补水啦高增，新品果之茶有望超越补水啦增长曲线的东鹏饮料(605499，买入)。 风险提示 消费复苏进度不及预期、区域经济增速放缓、食品安全事件风险。 目录 一、宏观数据更新..........................................................................................4二、白酒批价数据..........................................................................................4三、啤酒量价数据..........................................................................................5四、乳品价格数据..........................................................................................7五、投资建议.................................................................................................8六、风险提示.................................................................................................8 图表目录 图1：社零总额及餐饮收入当月同比............................................................................4图2：烟酒类及饮料类零售额当月同比........................................................................4图3：M2同比.............................................................................................................4图4：社融规模当月值及社融存量同比........................................................................4图5：原箱及散瓶飞天茅台批价（元/500ml） ..............................................................4图6：普五及国窖1573批价（元/500ml）..................................................................4图7：梦之蓝M6+、青花30及水晶剑批价（元/500ml）............................................5图8：品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛批价（元/500ml）........................................5图9：国内啤酒当月及累计产量增速............................................................................6图10：进口大麦均价及同比........................................................................................6图11：瓦楞纸平均出厂价及同比.................................................................................6图12：玻璃期货连续结算价（元/吨）及同比..............................................................6图13：长江有色市场铝均价及同比.............................................................................6图14：生鲜乳均价及同比............................................................................................7图15：GDT全脂奶粉平均中标价（美元/吨）及同比..................................................7图16：GDT脱脂奶粉平均中标价（美元/吨）及同比..................................................7图17：GDT干酪平均中标价（美元/吨）及同比.........................................................7图18：牛奶零售价（元/升）及同比............................................................................8图19：酸奶零售价（元/升）及同比............................................................................8 一、宏观数据更新 ⚫社零及餐饮增速 烟酒类及饮料类社零增速降速。2025年4月当月，社零总额、社零餐饮收入、烟酒类零售额及饮料类零售额分别同比变动5.1%、5.2%、4.0%、2.9%。 ⚫宏观流动性 根据公布的4月份金融数据，国内M2月度同比增长8.0%，当月社融规模1.16万亿元，同比增加1.22万亿，同时社融存量规模维持9%的增速。 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 二、白酒批价数据 截止2025年5月23日，根据Wind、今日酒价数据，原箱飞天茅台及散瓶飞天茅台批价分别达到约2135元和2060元，环比上周有小幅下降；普五批价950元，环比上周持平；国窖855元，环比上周下降。 图5：原箱及散瓶飞天茅台批价（元/500ml） 图6：普五及国窖1573批价（元/500ml） 数据来源：今日酒价、东方证券研究所 主要次高端产品批价方面，梦之蓝M6+、青花30、水晶剑、品味舍得、水井坊井台、酒鬼红坛均持平，截止5月23日，梦之蓝M6+、青花30、水晶剑、品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛的批价分别到达约550、755、400、360、510和240元/500ml。 数据来源：今日酒价、东方证券研究所 数据来源：今日酒价、东方证券研究所 三、啤酒量价数据 ⚫啤酒产量数据 2025年4月，国内啤酒当月产量同比上升4.8%，且环比3月提速；1-4月累计下降0.6%。 资料来源：Wind、国家统计局、东方证券研究所 ⚫啤酒原材料价格数据 国内大麦平均进口价格同比持续下滑，2025年4月平均进口单价为254美元/吨，同比下降7%，大麦进口价格整体仍呈现同比下行趋势。国内瓦楞纸价格截止2025年5月16日当周，平均出厂价约2,594元/吨，同比下降2%。 截止2025年5月17日当周，玻璃期货连续结算价达1,032元/吨，同比下滑28%。长江有色市场铝价格出现下降态势，截止5月17日当周长江有色市场铝均价约20,154元/吨，同比下降2%。 图12：玻璃期货连续结算价（元/吨）及同比 图13：长江有色市场铝均价及同比 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 四、乳品价格数据