黑色产业策略周报

黑色产业策略周报总结

周报思路说明

周报从估值和驱动两个维度分析黑色产业投资机会。估值分析商品贵贱，通过对比历史价格、生产成本、现货价格、进口和地区价差等指标判断；驱动分析未来估值变化，主要关注产业格局变化（产能增减）和库存变化（反映需求、开工、进出口等）。报告结合多种因素综合判断，并辅以核心数据佐证。

各品种主要逻辑综述

螺纹热卷

• 多头逻辑：宏观政策托底（降准降息），粗钢产量压减传闻，季节性旺季去库，螺纹库存低、产量低、利润不高，电炉成本有谷电支撑，铁水产量稳定形成正循环。
• 空头逻辑：利润存在，产量稳定增加，经济结构性问题（房地产基建时代结束），出口压力，需求偏弱，旺季即将过去，原料供求过剩，供给侧改革力度有限。
• 观点：谷电成本支撑下估值合理，但中线驱动未改观。
• 策略：股指钢材组合逻辑清晰，方向不变，仅做节奏调整。
• 关键数据：螺纹基差合理，热卷冷轧价差大幅缩小，四大材库存下降，产量稳定，盈利和开工均不错，电炉利润接近谷电成本，螺纹近期成交疲软，中国M1继续低迷。

矿石

• 多头逻辑：基差小幅贴水现货，月差有利，长期持有优势，供给集中度高易受意外事件影响，汇率贬值提升人民币价格，非主流矿山成本高可能限制供应。
• 空头逻辑：基差及月差小于往年，总体库存高，供求形势将进一步宽松（下半年更明显），粗钢产量下降将抑制需求。
• 观点：供增需减是市场共识，上半年相对平衡，压力随时间加大。
• 策略：正套继续持有。
• 关键数据：矿石仍是正基差，铁水产量较高但持续性存疑，矿石库存对应高铁水，发运到港正常，疏港量正常。

焦煤焦炭

• 多头逻辑：焦煤价格相对较低，最低价仓单价格有支撑，焦化利润差，澳煤进口倒挂出现供给干扰。
• 空头逻辑：国内煤炭产量不减，蒙煤运输改善，2025年焦煤进口高位，整体供应宽松，焦炭产能增加，供求形势宽松。
• 观点：供求宽松，预计低位震荡。
• 策略：观望为主，等待反弹。
• 关键数据：焦化利润期现不同步体现焦煤交割压力，印尼青山项目等限制焦炭出口，焦煤库存微增，焦炭库存微增，炼焦煤矿山开工率下降，焦炭产量微增，蒙煤通关正常。

玻璃

• 多头逻辑：政策托底（地产、玻璃消费利好），自身利润、估值不高，有冷修预期，基差已转为有利。
• 空头逻辑：需求低迷，竣工面积下降压制需求，旺季即将过去，复产、新投产可能超冷修预期。
• 观点：估值较低但驱动向下，预计区间震荡。
• 策略：区间对待，高抛低吸。
• 关键数据：基差大为改善，库存下降，生产利润不高，开工率及日产量稳定。

策略跟踪及综述

• 整体观点：权益市场上涨后调整，向上缺乏驱动，但后期大幅下跌或为逢低参与机会；商品整体震荡低迷，中线向上驱动需等待。
• 单边策略：黑色品种基本面偏空但跌幅较大，估值合理。
• 套利策略：买权益空黑色对冲，中长线看待，注意节奏；矿石正套可短线关注。