金融衍生品周报

金融衍生品周报个百分点。为3.6%。公共预算支出93581亿元，同比增长4.6%。未达成时，应及时汇回境内。万人，预期188.5万人，前值从188.1万人修正为186.7万人。综合PMI初值52.1，预期50.3。研究员：孙锋期货从业证号：投资咨询从业证号：：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn研究员：彭烜期货从业证号：投资咨询从业证号：pengxuan_qh@chinastock.com.cn研究员：沈忱CFA期货从业证号：投资咨询从业证号：shenchen_qh@chinastock.com.cn F0211891Z000567F3035416Z0015142：F3053225Z0015885： 10金融衍生品周报 一、本周财经要闻 1/ 二、投资逻辑股指期货：本周市场震荡下行，上证50指数和沪深300指数一周双双下跌0.18%，中证500指数跌1.1%，中证1000指数跌1.29%。沪深两市合计成交5.69万亿元，日均成交较上周下降7.6%。股指期货随现货回落，主力合约IH2506、IF2506一周双双跌0.01%，IC2506跌0.86%，IM2506跌1.29%。IM、IC、IF和IH日均成交分别下降16.5%、23.9%、22.5%和27.5%；IM、IC、IF和IH日均持仓分别下降1.5%、1.8%、6.7%和10.1%。上半周，股指保持着震荡上行的走势，特别是微小盘股表现突出赚钱效应激发市场人气高涨，北证50指数、微盘股指数纷纷创历史新高。周四起，小盘股大幅回落，特别是北证50指数跌幅超6%，市场人气骤降。周五权重股午后跳水，各指数明显回落，使一周各指数翻绿。引发微小盘股走强，是由于5月16日证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，市场预期并购重组活跃，提升微小盘股吸引力。但随着股价持续走高，风险不断积累。近期连续上涨的人气股罕见的在周三盘中提示交易风险后，高位股集体走弱。加之有券商提示小盘股交易拥挤，出现了后半周的集体调整。市场明显有自发性的调整，以修正连续上涨的风险，显示了投资者对监管态度和高位压力的警惕，因此，在人气下降之后，市场将震荡整理的可能性进一步加大。临近周末，全球金融市场再度震荡，美国总统特朗普突然升级关税威胁，要从6月1日起对欧盟征收50%的关税，并称要对苹果等手机制造商加征25%的关税。但是，市场波动明显小于4月初，可见观望情绪浓重，投资者对于影响仍在观察，对于影响的评估也在降低。下周英伟达将公布财报，美股有假期休市，A股也面临端午小长假休市，因此，投资者谨慎情绪会进一步提升，A股将保持震荡整理。金融期权：本周A股冲高回落，宽基指数多数收跌，大市值类指数韧性相对较强。期权方面，本周市场波动有限，期权方面，500ETF和创业板ETF期权成交相对活跃。隐波方面，近期隐波弹性明显增加。尤其本周三市场转跌之后，避险情绪驱动下，多数期权品种隐波反弹，尤其是近月合约隐波相对强势。波动率卖方策略方面，尽管隐波反弹，但标的实际波动有限，叠加当月合约临近到期，Theta收益相对客观。多数期权品种本周波动率卖方策略收益为正。目前标的实际波动并不足以支持当前期权隐波水平，尤其考虑到ETF期权5月合约下周三到期，Theta收益相对可观。整体来看在没有标的实际波动支持下，波动率交易上依然建议少买多卖，敞口上维持正theta。 2/10 3/10国债期货：本周期债盘面走势偏震荡。截至周五收盘，30年期主力合约周+0.32%，10年期主力合约周+0.20%，5年期主力合约周+0.15%，2年期主力合约周+0.04%。数据方面，周初国家统计局公布4月国内宏观经济数据。虽然部分指标表现偏强，但整体而言，数据边际转弱迹象也较为明显。具体来看，生产端，4月规模以上工业增加值同比回落至+6.1%，绝对增速依旧较高，表现优于预期。与此同时，服务业生产指数同比+6.0%，较上月微降0.3个百分点，同样体现出较强韧性。需求端，作为名义指标，固定资产投资、社会消费品零售总额单月同比分别+3.5%、+5.1%，均较上月回落0.8个百分点，双双不及预期。结构上看，房地产行业景气度回落对整体内需继续构成拖累；而内需增长对“两新”、“两重”政策的依赖度也仍显偏高，政策乘数效应仍有待进一步观察。流动性方面，当前市场对后续资金面的预期较为分化。周五，税期走款、政府债券发行双重因素扰动下，DR001、DR007分别升至1.5652%、1.5860%；非银机构流动性分层虽不明显，但隔夜、7天期资金价格也均重回1.6%关口上方。“长钱”方面，周五全国和主要股份制银行一年期同业存单价格在1.69%附近，较周初小幅抬升约2bp。本周存、贷款利率双双调降且存款利率降幅更大，政策面缓解银行负债端压力，缓和净息差缩窄趋势的目的较为明显。长期来看，这对债市的影响也偏利多。但存款利率下调短期内可能加剧“金融脱媒”现象，商业银行负债端阶段性或仍有承压。本周同业存单利率反弹，50Y超长期特别国债发行结果不佳一定程度上也体现出这一点。不过，近期央行呵护市场流动性的态度较为明确。上周降准后，本周央行逆回购操作连续净投放短期流动性，与此同时本月到期的MLF也超量续作，公开市场全口径大幅净投放1.2万亿元。在此情况下，我们倾向于认为当前季节性等因素影响下的资金面波动和一季度政策驱动下的资金价格高位运行还是存在较大区别的。国内广谱利率仍在下行通道，随着后续商业银行负债压力逐步缓解，资金价格中期可能仍有一定下降空间。综合来看，4月宏观经济数据显示内需出现边际转弱迹象，但关税调降后，新一轮“抢出口”效应下，外需对总需求构成支撑。当前市场对资金面边际变化较为敏感，收益率曲线能否打开下行空间或将取决于资金面会否进一步转松并带动短端收益率率先回落。操作上，当前市场分歧较大，或难有趋势性行情，单边建议暂观望为主。但考虑到央行 4/10对流动性的呵护态度较为明确，期债盘面估值较前期也趋于合理，我们认为盘面调整较大时，逢低做多TS合约的风险相对可控。套利方面，短期同样建议暂观望。交易策略：股指期货，震荡运行；国债期货，暂观望或逢低轻仓试多TS合约风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期图2：IH成交和持仓变化期货成交量:沪深300指数期货期货持仓量:沪深300指数期货020000400006000080000100000120000140000160000180000200000220000240000期货成交量:上证50股指期货期货持仓量:上证50股指期货数据来源：Wind、银河期货图4：IM成交和持仓变化期货成交量:中证500股指期货期货持仓量:中证500股指期货0100000200000300000400000500000600000期货成交量:中证1000股指期货期货持仓量:中证1000股指期货数据来源：Wind、银河期货 三、数据图表呈现图1：IF成交和持仓变化050000100000150000200000250000300000350000400000450000图3：IC成交和持仓变化050000100000150000200000250000300000350000400000 数据来源：Wind、银河期货图9：南向资金变动情况-200-10001002003004002025-03-132025-03-102025-03-052025-02-282025-02-252025-02-202025-02-172025-02-122025-02-07港股通:当日买入成交净额(人民币)数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货图15：50、300和500ETF期权隐含波动率数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。联系方式银河期货有限公司金融衍生品研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799 10/10