主要观点
- 期现市场：液化气与原油高度相关，但比价波动大，具有季节性规律。高关税期间液化气相对原油溢价较高，关税降低后国内将积极补库，潜在供应增加，现货“气/油”比价处于高位，有回落风险。
- 库存端：港口库容率反弹至同期高位，炼厂库容率处于最低，加气站库容率一年低位波动不大。港口库存量反弹，仓单高位。
- 供给端：国产液化气商品量反弹但低于去年水平，海运费低位反弹，进口毛利改善，液化气商品量低于去年与前年同期水平。
- 需求端：PDH产能利用率小幅反弹，亏损边际好转；烷基化产能利用率低迷并边际走低，毛利转正；MTBE产能利用率回落至近年低点，亏损偏大。“气/油”比价较高，有回落风险。
- 策略：液化气仍宽幅震荡为主，当前“气/油”比价高位宜谨慎，震荡思路。
- 风险点：原油走势、宏观风险。
期现市场
- “气/油”比价波动大，季节性规律明显。高关税期间液化气溢价较高，关税降低后国内补库需求增加，潜在供应增加，现价高位有回落风险。
- 现货价格自2023年四季度以来持续震荡，燃烧需求进入淡季。
- 基差回落但仍处于高位，波动大，地区差异明显，仓单到期月份比下月贴水高达400元/吨，市场具有一定垄断性。
- 月差季节性明显，3-4月价差转为back结构，9-10月反弹后回软。
- 商品曲线显示期限结构曲线特征。
库存
- 港口库容率反弹至同期高位，炼厂库容率处于最低，加气站库容率一年低位。港口库存量低位反弹。
- 美国LPG供应量稳定，出口能力年增10%，全球供应持续增加。
- 仓单高位，分布集中。
供给端
- 进出口量显示进口增加，出口减少。
- 供应量：国产液化气商品量低于去年与前年同期水平，炼厂装置一体化率提高，有下降预期。
- 海运费低位震荡，下跌空间有限，巴拿马运河运行良好。
- 进口毛利改善，华南进口贸易毛利季节性波动。
需求端
- PDH产能利用率小幅反弹，亏损边际好转；烷基化产能利用率低迷并边际走低，毛利转正；MTBE产能利用率回落至近年低点，亏损偏大。
- 2024年PDH产能增速高达25%，对液化气需求有增量，但汽油添加需求疲软，家用燃烧需求下降，商用燃烧需求边际增速回落。
- 新能源汽车渗透率提高，长期利空汽油消费，预计2024年新能源汽车产销规模达1300万辆，渗透率超40%。
- 餐饮需求强劲复苏，液化气燃烧需求占比逐年萎缩，从2022年的43%下降至2023年的36%。
产业链结构
- 液化气来源：油气田伴生液化气、炼厂分离液化气。
- 用途：直接燃烧（家用15%，商用14%，工业用12%，车用1%）、制MTBE（5%）、制烷基化油（21%）、PDH制聚丙烯（25%）、其他（制合成橡胶3%）。
- 供应：国产进口总供应8000万吨级，中石化占比35%，中石油24%，中海油4%，其他37%。
