国信期货玻璃、纯碱月报：基本面偏弱，价格承压

基本面偏弱，价格承压主要结论5月纯碱企业的开工率出现了明显的下滑态势，然而纯碱期货价格却未能获得显著的支撑。这一现象反映出在产能绝对过剩的大背景下，头部企业对市场价格的掌控能力正在逐步减弱。目前，随着企业集体检修工作逐步接近尾声，预计后期纯碱产量很有可能再度攀升至70万吨以上。从下游需求端来看，重碱需求持续处于偏弱状态。浮法玻璃企业日熔量基本保持稳定，变化不大，后续冷修与复产的情况将并存。不过，由于玻璃企业亏损情况较为严重，对原材料价格十分敏感，大多倾向于低价采购。与此同时，光伏玻璃需求也面临着坍塌风险。当前光伏产业链价格已经下跌至企业的现金成本线，主材各环节亏损严重，企业排产量明显下行，这使得光伏玻璃需求可能受到较大冲击。在轻碱方面，碳酸锂等新能源领域的需求呈现出稳定上行的态势，但传统需求却受到宏观因素影响，表现低迷，导致轻碱库存持续累积。综合来看，纯碱的供需形势依然不容乐观。高库存问题难以得到有效缓解，新投产能带来的压力较大，生产成本也在持续坍塌。在这种情况下，纯碱期货价格可能仍有下行空间。在交易策略上，建议继续保持反弹做空的思路。玻璃日熔量在短期内基本保持稳定，变化不大，冷修与复产的情况同时存在。根据企业生产计划，6月份可能会有部分企业复产，但预计日熔量整体变化幅度不会太大。在需求端，深加工企业开工率和订单天数同比均处于历史同期低位，终端地产需求依旧处于历史最差水平。5月份沙河地区玻璃企业库存有所累积，中游贸易商库存压力偏高，湖北企业库存也一直处在高位。从整体来看，玻璃短期基本面较差，供给端减量缓慢，而需求端过于低迷。尽管盘面价格已经跌破大部分企业成本线，但目前难以找到能够拉涨价格的有效驱动因素。因此，对于玻璃期货后期交易，仍然建议以反弹做空的思路为主。 点石成金2025年5月25日 以信为本 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、行情回顾5月份纯碱价格持续下行，主力合约2509月度跌幅达到6.43%。尽管纯碱企业检修数量增多，但高供给、高库存问题依然存在，连云港碱业新产能在5月18日投产，进一步加剧了产能过剩问题。图：纯碱主力合约日K线数据来源：文华财经国信期货5月玻璃期货价格震荡下行，主力合约2509月度跌幅达到5.55%。尽管下游加工企业开工率季节性走高，但玻璃供给端缩量缓慢，需求端低迷，且宏观情绪偏弱，导致玻璃价格持续承压。图：玻璃主力合约日K线数据来源：文华财经国信期货二、纯碱基本面分析 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分（一）价格与价差5月纯碱现货企业报价持稳为主，不过现货市场实际成交价格有所下跌。因期货盘面持续下行，整体基差较4月底上涨100元/吨左右。图：纯碱现货价格走势数据来源：IFIND国信期货（二）利润与开工、产量5月纯碱生产利润较4月上行，到5月23日氨碱生产利润为65.4元/吨，较4月底增加47.9元/吨；联碱生产利润为268元/吨，较4月底增加12.5元/吨。纯碱企业5月开工率明显下滑，主要是因为头部陆续检修。4月份纯碱产量为364.2万吨，预计5月份产量在350万吨左右。图：纯碱生产利润数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 以信为本点石成金图：纯碱基差走势数据来源：IFIND国信期货图：纯碱企业开工率数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：隆众资讯IFIND国信期货（三）库存5月份纯碱库存环比4月份增加0.46万吨，整体库存处在历史同期最高位，各区域库存都处在偏高水平。轻碱库存较4月底增加1.77万吨，重碱库存减少1.31万吨。图：纯碱企业库存数据来源：IFIND国信期货 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：钢联IFIND国信期货（四）后期产能投放计划连云港碱厂已经在5月18日产出了联碱，至此上半年新投产能基本均已经投放，下半年可能还有400万吨产能待投，但若价格持续下行，企业可能推迟投产计划。图：纯碱新增产能投放情况数据来源：隆众资讯IFIND国信期货5月份头部企业陆续开始夏季检修工作，但行业整体开工率明显下降，周度产量下行至70万吨以下。但连云港碱业、德邦化学等新产能投产，且纯碱上游原材料原盐、煤炭价格下行，企业成本下移，检修并未提振市场价格。（五）下游需求1.浮法玻璃5月份玻璃现货价格各区域走势以下行为主，各地现货价格跌幅超过100元/吨。现货价格走势弱于期货盘面，主力合约基差较4月底走弱26元/吨。玻璃企业盈亏状况不一，天然制玻璃企业亏损严重，其中天然气制玻璃周度利润为-160.83元/吨，煤制玻璃利润84.43元/吨，石油焦制玻璃利润-87.04元/吨。 数据来源：钢联IFIND国信期货 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：IFIND国信期货5月份浮法玻璃开工率、产量较4月底略有下跌，日熔量减少0.11万吨。5月玻璃企业累库229.6万重箱，截止到5月23日玻璃企业库存6776.9万重箱。5月玻璃周度表需波动较大，整体水平较4月偏低。图：浮法玻璃开工率数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货图：浮法玻璃周度产量数据来源：IFIND国信期货 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：IFIND国信期货在玻璃下游需求方面，深加工企业开工率、订单天数在5月份环比上行，但同比低于往年同期。随着梅雨季节到来，短期需求环比可能走弱。图：LOW-E玻璃开工率数据来源：IFIND国信期货终端需求方面，4月地产数据同比下滑幅度扩大，其中与玻璃相关的竣工面积累计同比跌幅达到16.9%，低于4月的-14.3%。按照新开工面积同比数据推算，玻璃需求仍然处在历史上最差的时间段，可能要在今年8月份才会触底。高频地产成交量方面，5月地产数据环比走弱，中美贸易问题影响居民对未来的收入预期，进一步影响了房地产行业的复苏进程。 数据来源：IFIND国信期货图：深加工企业订单天数数据来源：IFIND国信期货 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：IFIND国信期货2.光伏玻璃5月份光伏玻璃价格下跌，光伏玻璃在产产线增加2条，到5月23日，光伏玻璃日熔量为9.88万吨，较4月底上涨0.15万吨。光伏玻璃库存在5月份累库，主要是因为分布式光伏电站抢装需求结束，组件市场需求断崖式下跌，光伏玻璃企业库存可用天数上升至28.78天左右。图：光伏玻璃价格数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 以信为本点石成金 数据来源：IFIND国信期货2025年1-4月份国内新增装机量为10493MW，累计新增同比增长74.56%，组件累计出口34.63亿个，同比增长50.03%。2025年1-4月份光伏装机量高速增长，但对光伏产业链实际拉动有限，因为这其中一方面有抢装需求影响，另外一方面是受企业前期低价清库的驱动。4月份之后国内分布式电站装机需求已 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：IFIND国信期货经开始逐步走弱。图：光伏组件价格数据来源：IFIND国信期货 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：IFIND国信期货3.轻碱需求轻碱需求比较分散，目前来看玻璃制品PPI持续下滑，4月份同比下跌3.8%。合成洗涤剂产量4月份同比下跌4.5%。碳酸锂产量稳定上行，4月份产量为6.81万吨，同比增加39.39%。整体来看，轻碱需求偏弱，受宏观影响较大，新能源需求增长难以抵消传统需求的下降。图：玻璃制品PPI当月同比数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：IFIND国信期货三、后市观点及操作建议5月纯碱企业的开工率出现了明显的下滑态势，然而纯碱期货价格却未能获得显著的支撑。这一现象反映出在产能绝对过剩的大背景下，头部企业对市场价格的掌控能力正在逐步减弱。目前，随着企业集体检修工作逐步接近尾声，预计后期纯碱产量很有可能再度攀升至70万吨以上。从下游需求端来看，重碱需求持续处于偏弱状态。浮法玻璃企业日熔量基本保持稳定，变化不大，后续冷修与复产的情况将并存。不过，由于玻璃企业亏损情况较为严重，对原材料价格十分敏感，大多倾向于低价采购。与此同时，光伏玻璃需求也面临着坍塌风险。当前光伏产业链价格已经下跌至企业的现金成本线，主材各环节亏损严重，企业排产量明显下行，这使得光伏玻璃需求可能受到较大冲击。在轻碱方面，碳酸锂等新能源领域的需求呈现出稳定上行的态势，但传统需求却受到宏观因素影响，表现低迷，导致轻碱库存持续累积。综合来看，纯碱的供需形势依然不容乐观。高库存问题难以得到有效缓解，新投产能带来的压力较大，生产成本也在持续坍塌。在这种情况下，纯碱期货价格可能仍有下行空间。在交易策略上，建议继续保持反弹做空的思路。玻璃日熔量在短期内基本保持稳定，变化不大，冷修与复产的情况同时存在。根据企业生产计划，6月份可能会有部分企业复产，但预计日熔量整体变化幅度不会太大。在需求端，深加工企业开工率和订单天数同比均处于历史同期低位，终端地产需求依旧处于历史最差水平。5月份沙河地区玻璃企业库存有所累积，中游贸易商库存压力偏高，湖北企业库存也一直处在高位。从整体来看，玻璃短期基本面较差，供给端减量缓慢，而需求端过于低迷。尽管盘面价格已经跌破大部分企业成本线，但目前难以找到能够拉涨价格的有效驱动因素。因此，对于玻璃期货后期交易，仍然建议以反弹做空的思路为主。 数据来源：IFIND国信期货 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分重要免责声明本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。 以信为本意的引用行为进行追究的权利。