焦煤焦炭：铁水见顶，原料承压

以信为本点石成金焦煤焦炭：铁水见顶，原料承压宏观面，5月12日的消息，《中美日内瓦经贸焦煤焦炭：铁水见顶，原料承压宏观面，5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，中美之间关税率较前期大幅降低，如果按照美方对中国输美商品征收43%的税率进行计算，按美元计，预估2025年我国对美出口规模或与2024年基本持平；预估2025年我国出口总金额或增长5.0%左右；预估2025年净出口对GDP的贡献或有1.2个百分点以上。对大类资产来讲，或利多人民币和股市，利空债市。市场风险下降，悲观情绪缓和，结构性利多商品。国内金融数据表现依旧低迷，价格压力持续存在，PPI环比、同比跌幅较3月继续扩大，且比2024年4月跌幅扩大0.2%。分项来看，普遍原材料以及商品价格都在下跌，生活资料价格下降1.6%，显示居民端消费依旧疲软。综合来看，当前市场价格紧缩的压力仍然存在，对大宗商品估值形成一定压力。民众风险偏好持续回落，投资意愿不足，储蓄意愿增加。尤其在当前复杂多变的外部环境中，政府加杠杆仍将在大类资产价格表现中发挥重要作用。产业面，部分矿点因事故或销售不畅有停减产现象，但多数煤矿仍维持正常供应，产地供应较为充足。进口方面，美国或因关税等问题焦煤进口量出现下滑，但考虑到俄罗斯出于地缘政治等因素考虑，依旧会加大对中国的煤炭出口，因此俄罗斯焦煤进口增量将替代其他国家的减量。而蒙古方面长期来看供应保持稳定。需求方面，短期来看焦钢企业利润尚可，开工维持在相对高位，但考虑到黑色终端需求即将由旺季转淡，铁水阶段性见顶回落，因此原料需求有边际下滑压力。短期在宏观悲观情绪缓解与成材市场带动下盘面或有反弹，但我们认为宽松格局仍存，仍以逢高空单布局为主。焦炭基本面亦缺乏矛盾，焦化产能宽松，短期来看无减产动能，开工率在年内高位，但钢厂方面高炉开工开始下滑，铁水产量见顶回落，对炉料需求逐步走弱。供需矛盾累积，焦企库存开始增加，近期市场对二轮提降预期增强，市场心态偏弱，叠加成本支撑不足，偏弱思路看待。 2025年5月25日 主要结论 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、国内外宏观解读1.1中美关税大幅降低，悲观情绪有所缓解，根据商务部5月12日的消息，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，双方承诺将于2025年5月14日前采取相关措施，降低关税税率。具体来说，根据《商务部新闻发言人就中美日内瓦经贸会谈联合声明发表谈话》，本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。根据财政部5月13日的消息，《国务院关税税则委员会公布公告调整对原产于美国的进口商品加征关税措施》发布，自2025年5月14日12时01分起，调整《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》（税委会公告2025年第4号）规定的加征关税税率，由34%调整为10%，在90天内暂停实施24%的对美加征关税税率。自2025年5月14日12时01分起，停止实施《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）和《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第6号）规定的加征关税措施。表：中美关税政策时间特朗普就任美国总统前1月20日实际关税约为20%据美国白宫4月3日倒推为13%“对等关税”前2月1日美方对中国商品加征关税10%征收关税23%3月3日-3月4日美方对中国商品加征关税10%征收关税33%“对等关税”后4月3日-4月4日美方对中国商品加征关税34%“对等关税”34%征收关税67%4月8日-4月9日美方对中国商品加征关税50%“对等关税”后累计加征84%征收关税117%4月10日-4月11日美方对中国商品再加征关税41%“对等关税”后累计加征125%叠加“对等关税”前20%累计加征145%征收关税158%经贸会谈后5月12日美方取消了共计91%的加征关税美方暂停实施24%的“对等关税”“对等关税”由4月3日调整为10%征收关税约43%数据来源：中国财政部中国商务部美国白宫备注：税率为平均税率，征收关税水平为估计值 美方 以信为本点石成金中方中方对美国商品征收关税约12%中方相应反制中方相应反制中方对美国商品加征关税34%中方对美国商品加征关税由34%调整为84%中方对美国商品加征关税由84%调整为125%中方相应取消了91%的反制关税相应暂停实施24%的反制关税反制关税由4月4日调整为10%征收关税约为32% 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金日内瓦经贸谈判之后，中美之间关税率较前期大幅降低，如果按照美方对中国输美商品征收43%的税率进行计算，按美元计，预估2025年我国对美出口规模或与2024年基本持平；预估2025年我国出口总金额或增长5.0%左右；预估2025年净出口对GDP的贡献或有1.2个百分点以上。对大类资产来讲，或利多人民币和股市，利空债市。市场风险下降，悲观情绪缓和，结构性利多商品，贵金属的黄金或延续回调，总体相对利好有色和能化商品，对黑色商品影响也较为积极。农产品方面，或利多棉花；相对利空对外依存度较高的大豆。1.2国内价格压力持续存在5月10日，国家统计局发布数据显示，2025年4月份，全国居民消费价格同比下降0.1%。其中，食品价格下降0.2%，非食品价格持平；消费品价格下降0.3%，服务价格上涨0.3%。1—4月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。虽然4月份全国居民消费价格环比上涨0.1%，但同比仍保持在-0.1%的极低水平，且连续三个月为负值。观测历年同期CPI同比变化，2025年4月2013年以来同比最低值。市场整体表现疲弱，我们将延续上一期报告的观点：“价格压力持续存在”。国家统计局发布数据显示，2025年4月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降2.7%，环比下降0.6%。1—4月平均，工业生产者出厂价格和购进价格比上年同期均下降2.4%。4月份，PPI环比、同比跌幅较3月继续扩大，且比2024年4月跌幅扩大0.2%。分项来看，普遍原材料以及商品价格都在下跌，生活资料价格下降1.6%，显示居民端消费依旧疲软。综合来看，当前市场价格紧缩的压力仍然存在，对大宗商品估值形成一定压力。图：CPI、PPI数据来源：WIND、国信期货1.3政府债持续发力，居民消费低迷 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金中国人民银行发布数据显示，2025年前4个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元。其中，企业债券净融资7591亿元，同比少4095亿元；政府债券净融资4.85万亿元，同比多3.58万亿元；非金融企业境内股票融资1353亿元，同比多404亿元。2025年4月末社会融资规模存量为424.0万亿元，同比增长8.7%。从结构表现上来看，仍呈现出政府债作为基石，企业债环比有所改善的迹象。4月政治局会议表示要加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，预计后市政府供给仍将是支撑社融的主要支柱。尤其在当前复杂多变的外部环境中，政府加杠杆仍将在大类资产价格表现中发挥重要作用。中国人民银行发布数据显示，截至4月末，广义货币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8%。狭义货币（M1）余额109.14万亿元，同比增长1.5%。流通中货币（M0）余额13.14万亿元，同比增长12%。前四个月净投放现金3193亿元。M2较上月有所回升，同比增幅扩大，部分来自去年同期基数相对较低。而M1增速较上月下降0.1%，表明在关税战背景下实体经济活跃度依然低迷。二者剪刀差的扩大也显示民众风险偏好持续回落，投资意愿不足，储蓄意愿增加。图：M1、M2数据来源：WIND、国信期货二、焦煤焦炭行情回顾2025年4月以来，在宏观中美摩擦不断升级引发金融市场动荡，悲观情绪蔓延，避险情绪抬升的背景下，产业面煤炭国内生产以及进口供应总体平稳，下游开工率回升但由于预期不佳补库动能不足，按需采购为主，基本面改善有限，宏观与情绪主导盘面，焦煤价格保持下跌。5月12日日内瓦经贸谈判之后，中美之间关税大幅降低，宏观面悲观情绪有所缓解，盘面短暂出现企稳之势。但回归基本面，煤焦整体供需仍偏向宽松，叠加伴随时间推移，黑色终端逐步由旺季转淡，钢材供需阶段性见顶，而钢厂也有一定减产压力。而5月国内经济数据表现一般，未给到市场足够信心提振，因此煤焦盘面继续走弱，重心进一步下移。图：焦煤焦炭主力合约（单位：元/吨） 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：文华财经、国信期货三、焦煤市场基本面分析3.1煤炭生产增速加快，国内供应维持宽松格局国家统计局发布数据显示，原煤生产稳定增长。4月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比增长3.8%，增速比3月份回落5.8个百分点；日均产量1298万吨。1—4月份，规上工业原煤产量15.8亿吨，同比增长6.6%。其中2025年1—3月，焦煤累计产量1.17亿吨，较去年同期增加6.32%。国内煤炭供应整体保持稳中有增格局。国内供应保持宽松。图：焦煤产量及同比（单位：万吨，%） 图：样本洗煤厂开工率（单位：%） 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：WIND、Mysteel、国信期货3.2国内需求走弱，进口同比由增转降据海关总署最新数据显示，2025年4月，中国进口煤及褐煤3783万吨，同比下降16.4%；1-4月累计进口15267万吨，同比下降5.3%。伴随国内天气转暖，进入电煤需求淡季，终端日耗持续回落，下游电力企业进入检修季节，煤炭采购节奏逐步放缓。国内需求下滑导致煤炭进口量下滑。据海关总署最新数据显示，据海关总署最新数据显示，截至4月底，2025年中国进口量炼焦煤总计3632.7万吨，同比下降3.31%，同比由增转降。分国别来看，俄罗斯、加拿大、美国进口量保持增长，而主要进口国蒙古进口量同比则出现下滑。主要原因还来自于国内需求的疲软，下游采购积极性不佳，中蒙口岸库存累积至高位难以去化，因此口岸通关量出现被动下降。这是在国内煤炭价格下跌与需求相对较弱的作用下造成，而并非外煤供应能力出现缺口。考虑到欧盟碳关税（CBAM）压制欧洲钢厂采购俄煤，促使俄矿商加大对华出口。而蒙古对中国的煤炭输入能力不减，整体外部供应保持相对稳定。图：焦煤进口量（单位：吨）数据来源：WIND、Mysteel、国信期货3.3焦煤上游库存累积，下游补库动能不足 以信为本数据来源：WIND、Mysteel、国信期货图：焦煤进口量（单位：万吨，%）数据来源：WIND、Mysteel、煤炭资源网、国信期货 点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金3月重要会议结束后，上游煤矿逐步恢复正常生产，虽然个别时段因井下因素有部分煤矿限停产，但整体上游供应仍保持稳中有增的格局。洗煤厂库存累积。截至5月23日，钢联调研110家样本洗煤厂精煤库存214.74万吨，月环比增加33.06万吨，高于去年同期水平。港口方面，由于国内煤炭供应充分，价格持续下跌，澳煤性价比不足，焦煤库存高位有所回落。钢联数据显示，截至5月23日，主要港口焦煤库存301.56万吨，月环比下降23.23万吨。图：洗煤厂精煤库存（单位：万吨）图：主要港口焦煤库存量（单位：万吨）数据来源：WIND、Mysteel、国信期货数据来源：WIND、Mysteel、国信期货5月是终端消费旺季尾声，原料价格下跌，高炉利润尚可，开工积极性充足。而伴随原料价格下跌，焦企生产利润好转，开工积极。但在贸易摩擦的背景下，下游普遍对后市需求心存悲观，因此对原料补库积极性不足，焦钢厂内焦煤库存维持在低位水平，按需采购为主。其中焦企焦煤库存水平较去年同期偏高，适当降库，钢厂利润尚可，采购略有回暖，总体来看，焦钢企业对原料采购维持谨慎态度。钢联数据显示，截至5月23日，样本焦企焦煤库存