螺纹钢：驱动不足 震荡为主

以信为本螺纹钢：驱动不足震荡为主主要结论螺纹钢：驱动不足震荡为主宏观面，5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，中美之间关税率较前期大幅降低，如果按照美方对中国输美商品征收43%的税率进行计算，按美元计，预估2025年我国对美出口规模或与2024年基本持平；预估2025年我国出口总金额或增长5.0%左右；预估2025年净出口对GDP的贡献或有1.2个百分点以上。对大类资产来讲，或利多人民币和股市，利空债市。市场风险下降，悲观情绪缓和，结构性利多商品。国内金融数据表现依旧低迷，价格压力持续存在，PPI环比、同比跌幅较3月继续扩大，且比2024年4月跌幅扩大0.2%。分项来看，普遍原材料以及商品价格都在下跌，生活资料价格下降1.6%，显示居民端消费依旧疲软。综合来看，当前市场价格紧缩的压力仍然存在，对大宗商品估值形成一定压力。民众风险偏好持续回落，投资意愿不足，储蓄意愿增加。尤其在当前复杂多变的外部环境中，政府加杠杆仍将在大类资产价格表现中发挥重要作用。原料端，铁矿石供应角度来看，三月开始，巴西以及非主流矿山发运有所减少，但澳洲主流矿山发运开始恢复，高频数据显示到港量逐步增加，4月铁矿石进口量环比回升。煤焦方面，国内部分煤矿开工下滑，其余大部分维持正常生产，整体供应仍保持在高位稳定。4月焦煤进口量在内需疲软影响下增速由增转降，但我们认为外煤供应能力充分。需求方面，焦钢企业短期开工相对高位，但铁水开始下降，原料需求边际走弱。综合来看，原料端供应宽松格局仍在，价格承压产业面，当前钢厂生产钢材利润尚可，高频数据显示供应环比仍有增量。需求方面，短期需求表现出一定韧性，表需环比小幅增长，但伴随淡季深入，预计终端需求或阶段性出现回落，届时出现供需矛盾的累积。而铁水见顶难以继续上冲的情况下，原料端的真实需求支撑也出现松动，成本端支撑不足对成材形成一定拖累。中美摩擦的短期缓和对情绪以及终端消费打压有所缓解，基本面供需暂时平稳，螺纹处在震荡区间，上下突破驱动不足，震荡思路看待。 点石成金2025年5月25日 运行。 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、宏观1.1中美关税大幅降低，悲观情绪有所缓解，根据商务部5月12日的消息，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，双方承诺将于2025年5月14日前采取相关措施，降低关税税率。具体来说，根据《商务部新闻发言人就中美日内瓦经贸会谈联合声明发表谈话》，本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。根据财政部5月13日的消息，《国务院关税税则委员会公布公告调整对原产于美国的进口商品加征关税措施》发布，自2025年5月14日12时01分起，调整《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》（税委会公告2025年第4号）规定的加征关税税率，由34%调整为10%，在90天内暂停实施24%的对美加征关税税率。自2025年5月14日12时01分起，停止实施《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）和《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第6号）规定的加征关税措施。表：中美关税政策特朗普就任美国总统前“对等关税”前“对等关税”后-4月11日经贸会谈后数据来源：中国财政部中国商务部美国白宫备注：税率为平均税率，征收关税水平为估计值日内瓦经贸谈判之后，中美之间关税率较前期大幅降低，如果按照美方对中国输美商品征收43%的税 时间美方1月20日实际关税约为20%据美国白宫4月3日倒推为13%2月1日美方对中国商品加征关税10%征收关税23%3月3日-3月4日美方对中国商品加征关税10%征收关税33%4月3日-4月4日美方对中国商品加征关税34%“对等关税”34%征收关税67%4月8日-4月9日美方对中国商品加征关税50%“对等关税”后累计加征84%征收关税117%4月10日美方对中国商品再加征关税41%“对等关税”后累计加征125%叠加“对等关税”前20%累计加征145%征收关税158%5月12日美方取消了共计91%的加征关税美方暂停实施24%的“对等关税”“对等关税”由4月3日调整为10%征收关税约43% 以信为本点石成金中方中方对美国商品征收关税约12%中方相应反制中方相应反制中方对美国商品加征关税34%中方对美国商品加征关税由34%调整为84%中方对美国商品加征关税由84%调整为125%中方相应取消了91%的反制关税相应暂停实施24%的反制关税反制关税由4月4日调整为10%征收关税约为32% 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金率进行计算，按美元计，预估2025年我国对美出口规模或与2024年基本持平；预估2025年我国出口总金额或增长5.0%左右；预估2025年净出口对GDP的贡献或有1.2个百分点以上。对大类资产来讲，或利多人民币和股市，利空债市。市场风险下降，悲观情绪缓和，结构性利多商品，贵金属的黄金或延续回调，总体相对利好有色和能化商品，对黑色商品影响也较为积极。农产品方面，或利多棉花；相对利空对外依存度较高的大豆。1.2国内价格压力持续存在5月10日，国家统计局发布数据显示，2025年4月份，全国居民消费价格同比下降0.1%。其中，食品价格下降0.2%，非食品价格持平；消费品价格下降0.3%，服务价格上涨0.3%。1—4月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。虽然4月份全国居民消费价格环比上涨0.1%，但同比仍保持在-0.1%的极低水平，且连续三个月为负值。观测历年同期CPI同比变化，2025年4月2013年以来同比最低值。市场整体表现疲弱，我们将延续上一期报告的观点：“价格压力持续存在”。国家统计局发布数据显示，2025年4月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比下降2.7%，环比下降0.6%。1—4月平均，工业生产者出厂价格和购进价格比上年同期均下降2.4%。4月份，PPI环比、同比跌幅较3月继续扩大，且比2024年4月跌幅扩大0.2%。分项来看，普遍原材料以及商品价格都在下跌，生活资料价格下降1.6%，显示居民端消费依旧疲软。综合来看，当前市场价格紧缩的压力仍然存在，对大宗商品估值形成一定压力。图：CPI、PPI数据来源：WIND、国信期货1.3政府债持续发力，居民消费低迷 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金中国人民银行发布数据显示，2025年前4个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元。其中，企业债券净融资7591亿元，同比少4095亿元；政府债券净融资4.85万亿元，同比多3.58万亿元；非金融企业境内股票融资1353亿元，同比多404亿元。2025年4月末社会融资规模存量为424.0万亿元，同比增长8.7%。从结构表现上来看，仍呈现出政府债作为基石，企业债环比有所改善的迹象。4月政治局会议表示要加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，预计后市政府供给仍将是支撑社融的主要支柱。尤其在当前复杂多变的外部环境中，政府加杠杆仍将在大类资产价格表现中发挥重要作用。中国人民银行发布数据显示，截至4月末，广义货币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8%。狭义货币（M1）余额109.14万亿元，同比增长1.5%。流通中货币（M0）余额13.14万亿元，同比增长12%。前四个月净投放现金3193亿元。M2较上月有所回升，同比增幅扩大，部分来自去年同期基数相对较低。而M1增速较上月下降0.1%，表明在关税战背景下实体经济活跃度依然低迷。二者剪刀差的扩大也显示民众风险偏好持续回落，投资意愿不足，储蓄意愿增加。图：M1、M2数据来源：WIND、国信期货二、行情回顾2025年5月，螺纹主力合约维持低位震荡格局运行。宏观面，内瓦会议结束之后，中美之间关税大幅调降，给资本市场带来一定利好情绪，叠加旺季末需求韧性存在，盘面出现短暂反弹。由于国内宏观数据表现相对平淡，而黑色产业链面临终端淡季来临的压力，叠加原料端供应宽松带来的成本支撑减弱，螺纹期货主力合约出现小幅回调，低位震荡运行。图：螺纹钢期货主力日K线 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：博易大师国信期货三、供需分析(一)原料供给1、铁矿石据海关总署统计数据显示，2025年4月，中国进口铁矿石10313.8万吨，环比增加916.4万吨，增长9.8%。1-4月累计进口铁矿石38836.0万吨，同比减少2273.2万吨，下降5.5%。年初澳洲飓风扰动，南半球矿山以及港口发运受阻，外矿供应有所下降，三月开始澳洲主流矿山发运开始恢复，高频数据显示到港量逐步增加，外矿供应环比增加。图：铁矿石进口数量（单位：万吨）数据来源：WIND国信期货截至5月23日，钢联调研45港口铁矿石库存1.39亿吨，月环比下跌273.17万吨，钢联统计126家 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金矿山企业铁精粉库存59.6万吨，月环比下降5.86万吨，247家样本钢厂铁矿石库存8925.48万吨，月环比下降147.55万吨。钢厂铁水产量高位，原料消耗量增加，铁矿石总库存出现回落，但钢厂方面对原料补库动能相对不足，钢厂铁矿库存也在下滑，显示下游采购心态偏谨慎，对后市需求预期不佳。图：铁矿石库存（单位：万吨）数据来源：WIND国信期货2、焦炭从产能来看，焦化产能仍处于相对过剩状态。国家统计局数据显示，1-4月份，全国焦炭产量16443万吨，同比增长3.2%。4月份焦炭产量为4160万吨，同比增7.1%，环比增0.8%；据此测算，4月份焦炭日均产量139万吨，环比增4.1%。焦煤价格下跌让利，焦企生产利润尚可，焦企在当前利润水平下开工积极，开工率自年内高位小幅回落。截至5月23日，钢联统计样本焦企产能利用率75.18%，周环比下降0.05%，月环比下降0.09%，焦炭供应弹性较大，产量稳中有升。图：焦炭产量累计及同比（单位：万吨，%）图焦炭企业产能利用率（单位：%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：WIND、Mysteel、国信期货5月中旬，焦炭现货落地首轮提降，市场情绪转弱，贸易商集港积极性下滑。焦企方面，开工率环比虽有小幅回落，但绝对水平仍在偏高位。而下游钢厂铁水见顶回落，炉料真实消耗量边际下降，焦企库存出现累积。截至5月23日，钢联调研数据显示主要港口焦炭库存合计233万吨，周环比下降2万吨，月环比增加20.48万吨。样本焦企焦炭库存73.1万吨，周环比增加7.64万吨，月环比下降7.46万吨。鉴于目前钢厂焦炭库存绝对水平处在合理区间，而宏观面的冲击带来对后市需求的诸多不确定性，因此钢厂方面对原料主动补库动能不足，且伴随终端淡季来临，钢厂也面临减产压力，因此厂内焦炭库存环比出现回落。截至5月23日，钢联数据显示样本钢厂焦炭库存660.59万吨，周环比下降3.21万吨，月环比下降5.76万吨，钢厂焦炭库存可用天数11.89天，周环比下降0.12天，月环比下降0.17天。图：焦炭库存（单位：万吨）数据来源：WIND国信期货 以信为本数据来源：WIND、Mysteel、国信期货 点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金原料端，铁矿石供应角度来看，三月开始，巴西以及非主流矿山发运有所减少，但澳洲主流矿山发运开始恢复，高频数据显示到港量逐步增加，4月铁矿石进口量环比回升。煤焦方面，国内部分煤矿开工下滑，其余大部分维持正常生产，整体供应仍保持在高位稳定。4月焦煤进口量在内需疲软影响下增速由增转降，但我们认为外煤供应能力充分。需求方面，焦钢企业短期开工相对高位，但铁水开始下降，原料需求边际走弱。综合来看，原料端供应宽松格局仍在，价格承压运行。(二)钢材及螺纹钢的供应1、利润原料价格回调，成本下移，目前钢厂利润尚可，开工