朝闻国盛

今日概览 重磅研报 【宏观】政策半月观—六七月属于“四期叠加”——20250525 【策略】没有走不出的周期——20250525 【金融工程】当下的市场调整不足为惧——20250525 【金融工程】回购的资本配置逻辑：基于FCFF、股权融资与债权融资的回购模式分类——20250524 【金融工程】择时雷达六面图：本周各维度变化不大，维持中性偏多——20250524 【金融工程】兼备行业均衡与ESG——华夏中证A500ETF基金投资价值分析——20250524 【固定收益】信用行情开启，如何抢券？——20250525 【固定收益】“资产荒”会再现吗？——20250525 【固定收益】政府债供给高峰或已过，资金压力将缓和——流动性和机构行为跟踪——20250524 【农林牧渔】传统与革新交织，优选景气与成长——2025年中期策略——20250525 【银行】本周聚焦—多家银行下调存款挂牌利率——20250525 【海外】头部玩家的探索与启示——20250524 【医药生物】礼来新药Orforglipron有望拉动小分子核心公司下一波提速——20250523 【家用电器】海信视像（600060.SH）-海信系报告五：持续进击的黑电巨头——20250525 【食品饮料】盐津铺子（002847.SZ）-修内功扩边界，解构破局者的成长之路——20250523 研究视点 【煤炭】价格下行的长夜终迎破晓时分——20250525 【 纺织服饰 】 周专题 ：Amer Sports 2025Q1业绩表现超预期— — 20250525 【传媒】5月游戏版号发放，谷歌发布AI视频生成模型Veo 3—— 20250525 【电力】1-4月风光新增装机125GW，重视火电等灵活调节资源—— 20250525 【建筑装饰】当前如何看装饰龙头投资机会？——20250525 【计算机】离Agent更进一步——20250525 【食品饮料】周观点：白酒行业逐步施压，餐供龙头边际修复——20250525 【电力设备】1-4月国内光伏装机同增75%，金龙羽签订无人机固态电池订单——20250525 【钢铁】期待“反内卷”扩张产出缺口——20250525 【煤炭】“2025年（第一届）国际炼焦煤大会”观点总结——20250525 【化工】石油石化双周跟踪——20250525 【通信】来自Core Weave的视角：AI算力新物种——20250525 【房地产】2025W21：本周新房成交同比+1.6%，4月全国房价延续阴跌——20250525 【农林牧渔】618预售，宠物板块迎来开门红——20250525 【环保】污水排放标准细化，水生态治理赛道再升级——20250525 【房地产】C-REITs周报——二级延续上行，理性看待市场热度—— 20250524 【有色金属】美国关税风波再起，看好黄金避险属性——20250524 【电子】周观点：AI模型显著升级，AI与XR深度融合——20250524 【医药生物】【周专题&周观点】【总第398期】创新药牛市底层逻辑？ ASCO数据哪些超预期？继续推仿创大Pharma重估——20250524 【电力】4月电量数据：4月用电增4.7%，绿电发电增速加快—— 20250523 重磅研报 【宏观】政策半月观—六七月属于“四期叠加” 对外发布时间: 2025年05月25日 倾向于认为：六七月份应属于“关税谈判期、经济观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期”，可谓“四期叠加”，紧盯两大点：美国与中国、欧盟的关税谈判；中国出口、地产的实际走势。我们也继续提示：基于最新形势，仍需政策加紧发力、不宜“等到花儿枯萎了再浇水”。 风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 朱慧 分析师 S0680523090002 zhuhui3@gszq.com 【策略】没有走不出的周期 对外发布时间: 2025年05月25日 一个股票市场如果拥有全球化的“产业资本”、“能源资本”、“金融资本”，在经历分歧后最终必然都将走出长期趋势行情，即便仅拥有上述之一。全球重要股市历史都在告诉我们A股的未来——没有走不出的周期。 风险提示： 房地产价格继续下行，违约风险上升，相关产业链业绩下修； 通胀持续低位运行，推升实际利率，压制股市估值； 美联储降息延后，影响市场货币政策宽松预期； 美国继续对全球加征高额关税，引发全球经济衰退，出口恶化。 杨柳 分析师 S0680524010002 yangliu3@gszq.com 【金融工程】当下的市场调整不足为惧 对外发布时间: 2025年05月25日 本周大盘先扬后抑，上证指数全周收跌0.57%。在此背景下，建筑、电力设备及新能源、商贸零售确认日线级别上涨。当下，我们重申上期的观点：贸易战对市场的冲击已经结束了，市场再次回到前期低点的概率基本不存在了。由于市场才刚刚确认日线级别上涨，还有很多指数和板块没有确认，因此，我们认为市场的日线级别上涨还要持续一段时间，当下的市场调整不足为惧，投资者可逆势布局。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了1浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有20个行业处于周线级别上涨中，且8个行业周线上涨只走了1浪结构，因此我们认为本轮牛市刚刚开始，而且还是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 缪铃凯 分析师 S0680521120003 miaolingkai@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 杨晔 分析师 S0680524050001 yangye1@gszq.com 张国安 分析师 S0680524060003 zhangguoan@gszq.com 赵博文 分析师 S0680524070004 zhaobowen@gszq.com 汪宜生 研究助理 S0680123070005 wangyisheng@gszq.com 阮俊烨 研究助理 S0680124070019 ruanjunye@gszq.com 【金融工程】回购的资本配置逻辑：基于FCFF、股权融资与债权融资的回购模式分类 对外发布时间: 2025年05月24日 回购类策略作为中小市值、成长风格的股东回报策略可能是现有股东回报产品矩阵的补全拼图,但目前A股市场对于回购类策略关注度低、现有研究结果少。从资金来源视角出发对企业回购模式进行分类，当公司现金流比较充足时，通过自有资金进行股东回报最为健康；若公司估值显著偏低、且债权融资利率较低时，通过债务融资进行回购也有价值创造空间。按照上述逻辑构建稳健回购股票池2020年以来年化收益11.93%，相比华证A股回购回报指数平均年化超额收益5.56%。 此外，企业的现金储备程度和管理层的资本配置能力对回购策略也有显著提升效果。使用以现金总资产比例为代表的质量类因子和以EP-ROIC为代表的估值类因子对稳健回购股票池进行再提升，筛选既有强抗风险能力、也有比较强资本配置能力的回购公司，优选稳健回购组合2020/01-2025/04录得19.85%的年化收益，信息比率0.73； 2020-2024平均每年相比华证A股回购回报指数超额收益约14.65%。作为偏中小市值、成长风格的策略，在过去几年反而跑出了类绝对收益策略的净值走势。 风险提示：以上结论均基于历史数据和模型的测算，如果市场环境和结构发生剧烈改变，不排除模型失效的可能性；模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 赵博文 分析师 S0680524070004 zhaobowen@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：本周各维度变化不大，维持中性偏多 对外发布时间: 2025年05月24日 本周市场的估值性价比、宏观基本面、资金&趋势、拥挤度&反转这四个维度分数均变化不大，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为0.18分，整体为中性偏多观点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 梁思涵 分析师 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 【金融工程】兼备行业均衡与ESG——华夏中证A500ETF基金投资价值分析 对外发布时间: 2025年05月24日 中证A500指数未来预期收益较高：无论从未来一年还是未来三年的时间尺度来看，中证A500指数均具备较高预期收益。未来一年指数预期收益为22%，其中估值预计大幅修复，贡献15%的收益；未来三年中证A500预期年化收益为10%，其中盈利有较强支撑，贡献7%的年化收益。 A股当前为中高赔率-中等胜率资产：A股市场当前具备赔率优势，截至4月底，A股AIAE为15.8%，处于29%分位数的较低位置，表明当前市场处于中高赔率水平。权益宏观胜率显著改善。A股宏观胜率今年3月以来从底部回升，受益于近期降准降息，已修复至0轴附近的中性水平，若后续在政策刺激下完成信用扩张，胜率则会进一步上行。当前A股市场估值安全边际较高，同时胜率有望持续改善，投资价值较高。 中证A500更适合作为风险分散的配置资产：中证A500和中证500、1000、全指相关性偏高，和美股、日股、港股、商品、黄金、债券资产均相关性较低，更适合作为风险分散的配置资产。 中证A500指数编制兼备行业均衡与ESG剔除：指数在编制方案上相比于传统的宽基指数而言，在行业均衡性和ESG等方面上提出了更高的要求。作为“中证A系列”的新宽基指数，中证A500在行业市值分布上与中证全指尽可能一致，在体现市场各行业整体表现的同时覆盖各细分行业的优质企业。中证A500指数相比于传统宽基指数的一大亮点是ESG指标的引入，中证A500指数更加重视企业的长期经营能力。 中证A500指数成分股：大市值、高盈利、高成长 1、从指数成分股涉及概念来看，中证A500指数成分股在行业龙头、陆股通重仓、核心资产、基金重仓、成交主力等概念上的暴露较高，具备较好的市场流动性和较高的机构认可度。 2、从指数风格因子暴露来看，中证A500指数当前的风格总体为大市值、高盈利、高成长性。 3、中证A500指数当前估值水平不高，盈利预期高增，具备较高的投资性价比。指数的盈利能力突出，预期指数未来盈利高速增长。 华夏中证A500ETF基金投资价值分析 华夏中证A500ETF（称：：（ A500ETF基金，基金代码：512050）。基金成立于2024年11月8日，基金投资目标 是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。本基金力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金