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海外市场点评：美债的症结：“强卖”之下如何“强买”？

2025-05-25 陶川,邵翔民生证券杨建江

核心观点：美债市场面临供需错配问题，全球变局下债券供需矛盾凸显，美债成为风险交汇焦点。特朗普2.0政策加剧财政赤字，而全球资金面临总量和结构性压力，导致美债市场动荡。
全球变局对债务的影响：
- 供给端：贸易和地缘格局重构本应意味着美国财政紧缩，但特朗普政策导致其他经济体财政支出增加，全球债务供给上升。众议院通过的减税和支出法案未来十年增加3.1万亿美元赤字（含利息），且特朗普政府无降低赤字的意愿，年均预算赤字仍增2万亿美元。
- 需求端：日元跨境融资规模上升，海外资金成为日本超长期国债主要购买方；非美资金本土化和多元化配置需求上升，增加美债市场压力。
美债市场供需分析：
- 主要持有者：美联储（缩表）、美国商业银行（监管约束）、美国居民部门（储蓄有限、债务压力）、海外资金（意愿问题）。
- 外资意愿影响因素：短期美国贸易谈判和关税问题，中长期美国债务可持续性。
情景分析：
- 情景①：减税顺利+关税僵局，美债下跌压力最大，股债汇三杀概率高。
- 情景②：减税受阻/赤字调降+关税僵局，美债继续承压，美股难有表现。
- 情景③：减税顺利+关税进展，经济改善预期下压力可控，美债、美元、美股企稳回升。
- 情景④：减税受阻/赤字调降+关税进展，美债可能上升，美元震荡，美股企稳反弹。
风险提示：减税超预期导致美债崩盘，关税谈判无果引发超预期抛售。
关键数据：
- 美国减税法案未来十年增加3.1万亿美元赤字。
- 提高关税10%可能带来约3300亿美元收入（10年）。
- 日元跨境融资规模2024年底刷新历史新高。
- 美债持有情况：美联储占比最高，海外资金占比稳中有降。