从CoreWeave视角看算力租赁行业

从CoreWeave视角看算力租赁行业250523_原文 2025年05月25日00:29 发言人00:00 好的，各位投资人朋友大家上午好，我是国海计算机刘熙。我们也是本次电话会也是借助借最近扣wave的股价的行情，以及近期我们看到的一季报以来，国内A股的算力租赁相关公司的业绩的超预期的表现等相关的事件。我们觉得在今天上午的这个时间，也是借此机会，向各位领导，各位投资人汇报一下我们关于callwave的对公司的一些材料的一些更新，以及对这个商业租赁行一些之间的一些研究。今天上午我们预计大概是在15到20分钟，也就是对公司和行业的基本面的情况做一个初步的一个更新。后面的话投资人如果有兴趣的话，也欢迎后面再进一步跟我们联系。 发言人00:57 首先第一个的话，我们报告主要分为大概三个部分。第一个还是先讲一下在这公司的它的一个基本面的情况，这里面也是对公司情况做一个科普介绍。这个扩大的话，它是成立在2017年的，前身是这个加密货币的挖矿企业叫atlantic，然后总部是在美国。公司因为初期的话通过这个以太坊挖矿积累了大量的英伟达GPU资源。然后公司在2019年开始调整业务方向，聚焦AI云和基础设施建设。 发言人01:36 截止到2024年底，科威五运营了32个数据中心，主要部署在美国的低电力的成本区域，并且在欧洲的科技中心向伦敦、斯德哥尔摩等设立了初步节点，以支持客户地理接近的及AI算力需求。截止到2024年年底，公司累计部署了25万颗以上的GPU的数量。其中大部分是英伟达hopper架构的这个GPU，公司也是英伟达H100、H200GH200的高性能基础设施云服务商之一，也是首家全面提供英伟达GB200NVL72的云厂商。公司目前主要提供的，关于这个业务的形态主要包括3种。第一个是基础设施及服务，第二个是管理软件，第三个是应用。 发言人02:35 公司的基础设施跟服务主要就是我们大家所常看所理解的这个叫算力租赁，也就是裸金属GPU租赁。裸金属GPU租赁的话主要是用户可以直接访问H100和A100的芯片，避免虚拟化的性 能损耗。集群通过英伟达的这个info的架构，适合AI的训练和训渲染等高强度的任务。相较于传统的云厂商，它提供了更高的计算密度，对用户的技术能力要求也更高。第二个就是管理软件，crave的这个couplenetservice提供的是这个预配置的GPU驱动的托管环境能够帮助用户简化部署这个虚拟的私有云。通过英伟达的这个bluefield3DPU实现网络隔离和加速，降低了管理的复杂性。专属特性也但是它会限制非AI用户的这种适用性，这是第二类产品，就是管理软件。 发言人03:38 同时公司也提供第三类的服务，就是应用的服务费。应用服务主要包括像这个SUNK的服务，以及这个tensor的这种加速推理响应及时监控。帮助客户去提高提升效率，降低技术壁垒。通过跟相关的AI的这种企业的合作，他也在持续提升自己的应用的服务的能力，这是目前公司主要提供了三类的产品，核心还是基础设施及服务，也就是GPU的裸金属这一块。公司的商业模式的话，主要是通过cover的云平台销售对AI基础设施专有的托管软件及应用服务的访问权限来实现收入。目前平台的访问权限包括计算网络托管软件服务和应用软件服务按照每GPU每小时计费，存储的话是按照每GPU每GB每月单独收费。 发言人04:43 目前整个公司的这种收入大致可以分为两种这种商业模式。第一种是承诺制的合同。公司目前2024年96%的收入都来自于承诺制的合同。合同的话这里面一般的期限是2到5年，截止到 2024年底，公司的合同的平均的加权期限是四年。客户需要在合同期限内预留算力容量并支付固定费用，确保公司可获得的现金流。目前公司承诺制合同的客户主要是AI实验室和企业。像微软等相关的企业，都是跟公司签订的合同制的这种订单。因为合同制的这种订单，它的特点是需求是大规模的高强度的AI工作负载，同时他对专利的稳定性要求比较高。 发言人05:38 那目前合同制的这种，催收方式，也是按照签约的每GPU小时的价格进行计价。单位在合同期限内，GPU的签约的计价单价它是固定的，这一点可能类似于我们现在A股的像这个IDC的行业，就是签一个2到5年的合同，那每个GPU每小时的价格是固定的，这个跟IDC有点类似。同时的话，这个签合同的话，客户也会会支持一定的预付款。通常这个预付款占合同价值的15%到25%，这是第一类，就是这个承诺是合同的收入占公司90%左右的比例。 发言人06:20 第二类就是按需付费，这一类可能类似于偏零售型的这种IDC服务，类似于零售型。这种就是它主要的商业模式是按照这个使用量计时计费，支持客户的动态的调整算力规模，适配突发的工作负载。比如说模型测试推理控制等等。主力的客户主要是一方面是已经有了这种承诺书的合同客户，他的算算力额外有一些短缺的情况，需要通过按需去补充他的这个算力的不足。第二类是中小客户，他开始尝试用这个模式试用这个平台，也是为公司的长期客户转化奠定基础。这个按需付费的模式，它也是填补了公司合同之外的算力空白，能够帮助公司提升整个算力的利用率，这是它的一个商业模式。 发言人07:15 Cove的整个云平台的历史它是从2020年开始推�了这个cove的云平台。2021年6月在北美部署了最大的A40的GPU集群。然后在2021年7月，被英伟达也是提升为最高级别的云顶最高级别的合作伙伴。然后到了2023年的三月，也是推�了率先推�了H100的算力租赁服务。然后截止到目前的话，已经完成了多轮的融资，在2025年也宣布收购了宣布并购相关的企业。但是还在像BIOS的话还是在在在在在在在待完成的一个状态。到2025年2月的话，公司也是首家实现了英伟达GB200NVL70月10月全面上线，这是大致的公司的一个历史沿革。 发言人08:19 然后公司的目前的股东结构来看的话，他是股东结构是融合了技术的巨头和顶级的机构，反映了公司的这个战略定位和市场的吸引力。通过双重股权设计，保确保创始人的控制力。第一个是股东这一块，股东的话他目前的英伟达是公司的大股东之一，占公司的对公司的持股比例是3.86%。英伟达作为公司的GPU供应商和战略股东，保障了科威5在H2H100KW系列的芯片的优先供应。并且公司参与了相关芯片的早期技术验证，确保客户能提前6到12个月获得前沿的算力，这些保这也是公司的供应链的优势，就是战略股东英伟达。 发言人09:10 第二个就是说他目前的话像这个管理基金，它是是公司的第一大股东，通过B轮和债务融资，是IPO前的机最大的机构股东。那公司的治理结构来看的话，因为公司的创始人他的CEO还有CSO跟CTO通过双重的股权结构，A类和B类。因为B类股票每股10票，所以掌握了公司 83%的投票权。尽管说它的AA持股比例只有百分之CEO只有2.39%，但它整个集团高管的是对公司的控制权是在83%，这也是控制力还是比较强的。再往下就是它的整个核心的优势。核心优势首先主要讲到的强调的就是它对于这个模型的浮点利用率的比行业均值的提高，一般的理论的算力的这种利用率浮点利用率是100%。 发言人10:12 但正常情况下，目前市场仅仅一般是在35%到45%左右。而这个扣的话，它通过它的整个大规模的GPU集群和自建软件的构建，优化了AI训练和推理的效率。它通过这个NVlink的高速互联FP8精度，支撑这个数据并行的处理能力。根据相关的基准测试，所以我利用了3500块的H100，在GPT3的1750亿参数模型训练中，用时不到11分钟，所以凸显�它的算力的优势。同时它也自建了SUNK的软件，能够优化任务调度，降低推理延时。所以他公司表示他的整个对这个模型浮点利用率比行业平均是要超过20%。 发言人11:06 这第一个就是新的利用率的提高。同时的话它的整个以英伟达为核心，它也是电力跟刺激合作伙伴，包括这个科技巨头的合作也是比较全面的，这是第一个核心优势。再往下公司核心优势也包括。 发言人11:22 第二个就是说它是专门专为人工智能打造的这个平台，通过这个全新的架构设计，旨在为人工智能工作负载提供性能。它是重构了传统的云架构，以提供人工智能所需要的基础设施和技术堆栈，并对其进行优化。也是去除了例如一些不必要的导致性能损耗的托管服务。这是为人工智能做了一个针针对性的这种算力的优化。最大性能的提高了机架密度，提高了数据中心占地面积的利用率。第二个就是它的整个规模化运营能力，目前它是有32个IDC数据中心。截止到2024年底，刚刚讲到有25万颗GPU规模化的部署，也是给公司提供了很强的规模经济的效果。 发言人12:19 第三个就是叫电力方面的获取电力的能力。因为海外市场，尤其北美跟欧洲，电力是目前一个很大的一个制约点之一，IDC推进的一个行业推进的一个制约点。而公司的话截止到目前的话，它也是截止到2024年底的话，也是与causescientific达成了500兆瓦的容量的协议。目前的话 截止到截止到24年底的话，拥有360兆瓦的可用电力合约，13亿兆瓦的合同电力，所以说这也是公司的电力上也是相对来讲比较充沛的，此外的话公司的融资能力，包括公司的这个与英伟达等厂商的这种生态关系，都构成了公司的核心的竞争优势。 发言人13:11 第二个就是看一下公司的这个财务数据。那2024年公司的营收是，19.15美金，同比增长了七倍以上。那25年的一季度，公司的收入达到了9.82亿美金，美元同比增长四倍以上，环比增长31%，这里面也是验证了先签约后商店的这个模式。截止到去年年底的话，公司的剩余的订单的未履约的义务是达到了151亿美元，所以可以看到他的订单订单是相当充沛的，而且同比也实现了53%的增长。那公司表示Q一收入高增长的原因，第一个是因为OpenAI有一个119亿美元的大单确定了排产。第二个就是GB200的上限带来了算力单价的提升。同时blackwear的集群在去年Q4大批量上线，也给去年Q4带来了7.47亿美元的收入规模。所以去年四季度它的black科耀系列的收入占比也接近了30%到40%这个比例。 发言人14:21 从利润上来看的话，就是公司去年的利润是亏损了8.63亿元，今年一季度利润是亏损3.15亿元，主要原因是因为它的整个IPO它的这个IPO之后的话，它的利息的资本化比例下降。单季度的财务费用达到了2.64亿元，同时还有一次性的股权激励费用1.77亿元。那经调整以后规 模净经调整后的净利润达到了亏损11.5亿美元，这个也是有所改善，但是对他的财务费用的话有所抵消，这是这个收入跟利润。 发言人14:57 第二就是整个费用率的情况。2025年一季度公司的这个销售管理研发费用率分别是1.1%、17.8%和57.3%，就可以看到它的销售费用。传播率还是比较低的，因为他目前客户集中度相对会比较高。第一大客户还是微软，不太需要过多的这种销售费用。管理费用率的话主要是因为它IPO之后有有一笔一次性的股权激励费用，带来了短期管理费用大幅提升。第三个是研发费用，公司也是针对电力数据中心租赁以及并网容量提升它的整个企业，同时它的折旧占比提高，导致它的研发费用有所增长。 发言人15:50 公司的毛利率的话，在去年全年来看是74%，今年一季度是73.3%，毛利率同比去年是一季度率同比去年提升了四个百分点。主要是两个原因，第一个就是GGPU的折旧按月摊销，但集群的利用率明显提升。固定租金固定的成本向租金电力折旧被更高的算力利用率所摊薄，所以算力利用提高导致它的整个毛利率有所提升。第二个就是说高算力集群的溢价，bq单价更高，公司一季度也是率先将GB200NL72集群推向量产并开始计费，单位算力的ASP大幅提升，毛利率跟利润率方面。 发言人16:39 再一个就公司的收入结构来看的话，就是2025年一季度，公司的收入还是95%都来自于北美的AI实验室和大型客户，主要还是服务于北美的实验室和大型客户。公司的这个合同的变化主要是。目前现在259亿美元的叫RPO和其他合同收入。目前公