外贸信托·亚太择优(桥水中国) 售前培训（内部资料，请勿外传）会议纪要-2025.5

中信证券股份有限公司四川分公司业务中心会议纪要 会议议题：外贸信托·亚太择优（桥水中国）售前培训会议时间：2025.5.14 会议主讲：桥水中国 会议记录：罗江沙 外贸信托·亚太择优（桥水中国）售前培训 销售行为管理：分支机构需严格落实事前审核、事中监督、事后检查的合规管理制度；明确禁止员工通过微信群、微信朋友圈、小红书、抖音等自媒体形式违规销售私募基金，一经查实，公司将严肃处理。 产品额度分配：3亿人民币额度分为两部分，老客户优先参与一部分，另一部分采用自由认购形式。 一、产品业务架构概要 信托计划由中国对外经济贸易信托有限公司发行和管理，主要投资于由桥水中国管理的QDLP基金(即“标的基金”），QDLP基金主要投资于由BridgewaterAssociates,LP(下称“美国桥水”）管理的BridgewaterAsiaTotalReturnFundl.Ltd(下称“境外基金)，境外基金采用的策略是亚太全天候增强策略(下称“境外基金策略”)。 三层架构：上层为中信证券代销的外贸信托管理的亚太择优系列；中层是桥水中国作为管理人的QDLP基金；下层是QDLP基金直接下投的美国桥水所管理的亚太全天候增强策略。 二、桥水公司简介 50年的全球经验：由瑞·达利欧于1975年创立，交易40余个国家与地区、 200余个市场、成功驾驭经济周期全球最大的对冲基金公司之一。 创新的宏观研究：首创“风险平价”和“将阿尔法和贝塔分离”的资产管理方法，在行业创新、全球宏观投资管理方面不断获得国际奖项。 长期的客户关系：为约200家在全球富有影响力的核心机构管理资产，多数客户关系超过十年。 1993年拥有第一个亚洲客户，1994年与新加坡政府投资基金GIC合作；1992年开始在旗舰策略中交易亚洲发达国家市场，1996年延展到新兴市场；2022年成立新加坡办公室，2023年推出亚太全天候增强策略。 为什么要配置亚太资产： 1、考虑到生产率及债务空间亚太经济有广阔的增长潜力 2、相比美国等发达经济体亚太资产的估值合理 3、相关性较低，可以带来分散化的收益来源三、亚太全天候增强策略:分散化的收益来源 （一）介绍 追求长期有吸引力的收益，控制风险和回撤，致力于帮助投资者实现持续稳健的财富积累 投资的国家和地区：日韩、澳洲、印度、东南亚等投资范围:股票、债券、商品、外汇等资产 相似性：与国内策略有类似投资理念和组合构建原则，由长期资产配置全天候组合和主动管理α结合构成；风险收益特征相似，目标波动率年化15%。 （二）全天候组合1、策略的基础部分 长期资产配置：致力于帮助投资者穿越不同的经济环境，长期稳定地积累财富。 关键点：无主动观点，不进行主观判断；通过分散化持有一揽子风险资产来稳健获取资产带来的长期回报。 2、在亚太各种经济环境之间保持平衡 按经济体量和市场影响力，挑选日本、澳大利亚、韩国、印度、新加坡等亚太重点国家。 构建方式与境内全天候组合相同，分四个经济环境，选取各环境下表现好的资产构建子组合，平衡子组合风险。 为五个国家层面的全天候分别配置10%-20%左右的风险权重，组合成策略中全天候的主要部分。 针对经济体量、市场影响力较小或部分资产活跃度不高的其他亚太国家和地区，选取有代表性、流动性高、分散效果好的资产加入组合，实现亚太区域整体平衡。 （三）桥水阿尔法：策略增强部分（主动宏观观点--进一步提高收益和稳定性，最大化分散投资的好处） 特点：（1）基本面（2）系统化（3）分散化。基于基本面研究，将经济和资产底层逻辑系统化为可重复执行的交易规则，分散投资于不同市场。 （四）从不同层面捕捉亚太市场的交易机会-亚太策略中的阿尔法高度分散，长期来看，组合不依赖单一资产、地区或观点，能带来稳定正收益: 1、地区层面：基于对某个国家或地区一篮子风险资产价格的看法，进行增配或减配。 2、资产层面：根据对某类资产（如日本债券）的观点，进行增配和减配。 3、配对价差交易：针对不同资产相对吸引力判断，在大类资产类别层面进行配对交易，可在不增加市场整体敞口下捕捉市场间相对吸引力机会，多元获取回报。 四、亚太全天候增强策略的实盘业绩概览 2023年10月成立，年化收益23.7%，最大回撤2.7%；20多年模拟业绩显示，与MSCI亚太指数波动率类似，但亚太全天候模拟策略年化收益更高（14.6%），在单一资产涨跌年份均有良好表现，且与国内主要资产类别及产品类型相关性低，分散化效果显著。 五、桥水对亚太市场的宏观展望 政策环境：全球化、全球合作；经济环境：生产效率提升、低通胀；市场环境：全球资产(尤其美国)表现优异 （一）现代重商主义：全球化进程放缓，“现代重商主义”到来，其特征包括强政府干预、贸易顺差、保护明星企业等，核心是国家对经济更多干预。 目标为增加本国财富、提升地缘竞争实力、实现本土经济自给自足，为实现这样的目标：关税政策，旨在缩减贸易逆差（作为税种，带来国家财富；倒逼产业转移、自主可控；全球地缘竞争的谈判筹码）；更多产业政策甚至外交政策。 （二）展望未来，需要关注：关税政策带来的直接影响；政策制定者如何作出反应。 1、关税影响：增长普遍承压、通胀压力分化 对亚太经济增长有一定冲击，但因亚太经济更依赖内需，区域内贸易占比60%，冲击相对较小（约1%）；对通胀影响分化，对亚太国家整体直接冲击有限，考虑后续影响甚至可能产生通缩效应。 政策应对：但亚太的政策制定者有更大的政策空间进行应对 亚太经济体通胀压力相对温和，货币政策宽松制约小，更可能引领宽松周期；亚太国家推出财政刺激的政治障碍小、意愿强，在货币和财政政策方面更有应对空间，经济状况有望维持更均衡，滞胀风险小，资产更有机会。 2、投资影响:我们该如何应对当前的环境?-亚太市场的机会值得关注如何进行投资? （1）分散化投资至关重要：资产分散化、国别分散化 （2）投资哪些国家的资产很重要：关税全面的冲击下，政策可以有效应对的市场更具有吸引力 （3）更多的市场交易机会：捕捉伴随不确定性而来的更多错误定价及结构性机会 亚太市场值得关注 （1）亚太资产的配置价值：中美之外第三方市场、带来低相关性的回报 （2）相对而言，亚太资产吸引力更强：很多亚太国家能够更好的通过政策应对，比如，看多韩国一篮子资产 （3）亚太市场有很多结构性机会：亚太市场也蕴含着很多的交易机会，比如，看多日元 六、市场观点 以韩国和日元为例，韩国虽受贸易摩擦冲击大，但财政和货币政策积极，宽 松环境利于风险资产表现；日本经济复苏，劳动力市场紧俏，通胀上升，央行加息，资金流入等因素支撑日元表现。 未来的高不确定性意味着一个平衡的、分散化的投资组合更加重要： （1）平衡、分散化的亚太资产配置（为不同经济环境做好准备，以及不同国家、不同资产表现分化做好准备） （2）主动管理把握亚太市场机遇（对新的经济范式构建基本面理解，通过系统化的投资流程，做出灵活的应对） 七、问答环节 1、关税：关税在当前高水平难以长期维持，但不会回到以前低水平，取决于中美动态博弈；未来将有更高贸易壁垒、政策不确定性影响已产生、存在疤痕效应。策略通过全天候组合平衡分散资产配置应对不确定性，通过主动管理阿尔法捕捉交易机会。 2、外汇资产在亚太策略中的作用：策略整体不进行汇率套期保值，客户承担美元敞口风险；策略内部全天候部分和主动管理部分会对投资国家资产的汇率进行对冲，同时主动交易货币。 3、策略业绩表现：25年初至今全天候组合7.2%的收益，其中5.3%来自主动管理，1.5%来自现金部分（主要指美元无风险收益）。1-4月收益受益于亚太宽松流动性环境，为应对关税冲击，亚太央行开启宽松周期甚至降息，利于分散化资产表现。经济增长低于预期的子组合提供保护，大宗商品（如黄金）和债券带来较好收益。主动管理部分贡献5.3%正收益，收益来源分散，1-4月增配韩国、澳大利亚风险资产，超配泰国债券和黄金。 4、策略风险分析：实盘最大回撤为去年4月的-2.7%，模拟业绩最大回撤 36%发生在2008年全球金融危机。极端情况下（政策意外收紧、市场避险情绪上升），策略会有20%-30%左右回撤。一般回撤时间不会太久，因资产齐跌对经济痛苦，央行通常会宽松政策（如08年美联储QE）。投资者承担风险长期可获良好风险补偿，长期目标是实现类似亚太单一资产波动，积累更高回报，提供更高收益风险比选择。 5、亚太汇率走势分析：近期亚太国家货币升值原因包括贸易谈判预期改善、市场技术性及买卖力量变化（套息交易平仓、美国贸易商进口前置）。未来亚太汇率走势取决于两股力量：资本项目力量（支撑亚太货币，资金或流入亚太国家，如日本）；经常项目压力（因关税不确定性影响亚太出口和经常项目顺差，不利于亚太货币走势）。整体利好资本项目流入受益多且经常项目有韧性的货币（如日元），看空依赖经常项目的贸易性货币（如泰铢、澳元，经济弱且可能降息导致资本项目流出）。 八、产品销售安排和运营分享 时间安排：6月中上旬进行信托产品募集，具体日期和额度分配以总行通知为准，产品需完成信托和QDLP两层的成立和备案流程，客户从产品募集到下投 到境外底层基金周期长且有不确定性，后续会跟踪备案情况。 产品要素：风险等级R5，高风险产品；计价货币是人民币，无美元份额或索汇份额，客户承担美元敞口汇率波动风险；季度开放，申购和赎回有两个月左右预申请期；投资者需符合境内合格投资者要求的非美国人士。 净值披露：QDLP产品为多层架构，建议以月度频率观察净值，关注每月中间两周周五信托净值，大概率反映底层境外基金上月月底表现。