茅台引领行业新周期，4月社零数据略有回落——行业周报

核心观点：茅台寻找新增长路径，消费淡季承压凸显结构性机会 5月19日-5月23日，食品饮料指数跌幅为1.3%，一级子行业排名第20，跑输沪深300约1.1pct，子行业中其他酒类（+8.9%）、预加工食品（+3.4%）、调味发酵品（+2.2%）表现相对领先。本周贵州茅台召开股东大会，针对当前白酒行业困境，公司明确提出从单纯酒类销售向“高品质生活方式提供商”转型，这一战略升级体现在两大维度：一是重构消费场景，将传统酒文化与年轻群体的社交、娱乐需求深度融合，如通过“茅友嘉年华”音乐节、非遗体验等活动，将品牌嵌入露营、艺术等多元场景；二是强化文化赋能，打造“产品+文化”的双轮驱动，为长期增长注入活力。中长期来看，国际化战略进入“质效并重”新阶段，公司将全球市场细分为战略、重点、潜力三类，优先布局东南亚等易突破市场。同时针对年轻群体分散于多元圈层的特点，茅台提出“精准捕捉情绪需求”的策略，力争实现茅台年轻化的突破。我们认为茅台的思路为白酒当前困境破局提供思路，未来公司投资逻辑从原来的“量价齐升”可能转向“质效驱动”。当前白酒板块预期与估值均处于较低水平，配置价格凸显。 2025年4月社会消费品零售总额同比+5.1%，增速环比3月略有回落，一方面消费进入淡季需求相对较弱；另一方面可能在于中美关税政策对于市场预期进行扰动，影响居民消费信心。2025年4月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+5.2%、+3.7%，增速环比3月分别-0.4pct、-3.1pct，餐饮消费维持弱复苏局面。细分子行业中，2025年4月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+14.0%、+2.9%、+4.0%，增速环比3月分别+0.2pct、-1.5pct、-4.5pct，粮油食品作为必选消费增速稳中有升，饮料类、烟酒类增速回落明显。整体来看淡季消费仍然承压。我们仍建议在食品饮料行业中寻找增量子板块，按照新渠道、新品类、新市场的思路去关注成长性品种。当前零食板块处于成长红利期，可以关注盐津铺子、有友食品、甘源食品等，以及各渠道均衡发展且具备成本下降逻辑的西麦食品。 推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、西麦食品 （1）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：茅台寻找新增长路径，消费淡季承压凸显结构 性机会 5月19日-5月23日，食品饮料指数跌幅为1.3%，一级子行业排名第20，跑输沪深300约1.1pct，子行业中其他酒类（+8.9%）、预加工食品（+3.4%）、调味发酵品（+2.2%）表现相对领先。本周贵州茅台召开股东大会，针对当前白酒行业困境，公司明确提出从单纯酒类销售向“高品质生活方式提供商”转型，这一战略升级体现在两大维度：一是重构消费场景，将传统酒文化与年轻群体的社交、娱乐需求深度融合，如通过“茅友嘉年华”音乐节、非遗体验等活动，将品牌嵌入露营、艺术等多元场景；二是强化文化赋能，打造“产品+文化”的双轮驱动，为长期增长注入活力。中长期来看，国际化战略进入“质效并重”新阶段，公司将全球市场细分为战略、重点、潜力三类，优先布局东南亚等易突破市场。同时针对年轻群体分散于多元圈层的特点，茅台提出“精准捕捉情绪需求”的策略，力争实现茅台年轻化的突破。我们认为茅台的思路为白酒当前困境破局提供思路，未来公司投资逻辑从原来的“量价齐升”可能转向“质效驱动”。当前白酒板块预期与估值均处于较低水平，配置价格凸显。 2025年4月社会消费品零售总额同比+5.1%，增速环比3月略有回落，一方面消费进入淡季需求相对较弱；另一方面可能在于中美关税政策对于市场预期进行扰动，影响居民消费信心。2025年4月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+5.2%、+3.7%，增速环比3月分别-0.4pct、-3.1pct，餐饮消费维持弱复苏局面。细分子行业中，2025年4月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+14.0%、+2.9%、+4.0%，增速环比3月分别+0.2pct、-1.5pct、-4.5pct，粮油食品作为必选消费增速稳中有升，饮料类、烟酒类增速回落明显。整体来看淡季消费仍然承压。我们仍建议在食品饮料行业中寻找增量子板块，按照新渠道、新品类、新市场的思路去关注成长性品种。当前零食板块处于成长红利期，可以关注盐津铺子、有友食品、甘源食品等，以及各渠道均衡发展且具备成本下降逻辑的西麦食品。 2、市场表现：食品饮料跑输大盘 5月19日-5月23日，食品饮料指数跌幅为1.3%，一级子行业排名第20，跑输沪深300约1.1pct，子行业中其他酒类（+8.9%）、预加工食品（+3.4%）、调味发酵品（+2.2%）表现相对领先。个股方面，会稽山、古越龙山、ST加加涨幅领先； 安记食品、西王食品、山西汾酒跌幅居前。 图1：食品饮料跌幅1.3%，排名20/28 图2：其他酒类、预加工食品、调味发酵品表现相对领先 图3：会稽山、古越龙山、ST加加涨幅领先 图4：安记食品、西王食品、山西汾酒跌幅居前 3、上游数据：部分上游原料价格回落 5月20日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4332美元/吨，环比-1.0%，同比+27.1%，奶价同比上升。5月15日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比0.0%，同比-9.2%。 中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2025年5月6日全脂奶粉中标价同比+27.1% 图6：2025年5月15日生鲜乳价格同比-9.2% 5月24日，生猪出栏价格14.4元/公斤，同比-11.0%，环比-1.9%；猪肉价格20.8元/公斤，同比-0.2%，环比-0.4%。2025年3月，能繁母猪存栏4039.0万头，同比+1.2%，环比-1.0%。2025年3月生猪存栏同比+2.2%。2025年5月17日，白条鸡价格17.3元/公斤，同比-2.4%，环比+0.6%。 图7：2025年5月24日猪肉价格同比-0.2% 图8：2025年3月生猪存栏数量同比+2.2% 图9：2025年3月能繁母猪数量同比+1.2% 图10：2025年5月17日白条鸡价格同比-2.4% 2025年4月，进口大麦价格254.3美元/吨，同比-6.9%。2025年4月进口大麦数量115.0万吨，同比-28.6%，进口大麦数量及平均价格下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2025年4月进口大麦价格同比-6.9% 图12：2025年4月进口大麦数量同比-28.6% 5月23日，大豆现货价3927.9元/吨，同比-10.5%。5月15日，豆粕平均价格3.6元/公斤，同比-3.5%。 图13：2025年5月23日大豆现货价同比-10.5% 图14：2025年5月15日豆粕平均价同比-3.5% 5月23日，柳糖价格6200.0元/吨，同比-5.9%；5月16日，白砂糖零售价格11.2元/公斤，同比-0.3%。 图15：2025年5月23日柳糖价格同比-5.9% 图16：2025年5月16日白砂糖零售价同比-0.3% 4、酒业数据新闻：1.935L茅台1935上市 5月22日，贵州茅台酱香酒营销有限公司于酒都仁怀隆重举行“1.935L茅台1935新品上市发布会”。产品瓶身设计延续了经典器型，上半部分采用象征吉祥的绯红色，下半部分配以金色，凸显尊贵与辉煌。1.935L茅台1935以大容量产品展现大气度格局，以大格局营销相逢大时代发展，以“大器之行”承载“大道至简”的东方哲学，诠释一种“收藏、品鉴、礼赠”三位一体的生活美学，以“容量与品牌重逢·喜阅高品质生活”为韵脚，在传承与创新中，谱写茅台1935立足高端酱香酒市场的新乐章（来源于酒说）。 近日，海关总署发布了2025年1-4月的葡萄酒和烈酒进口数据。1-4月，葡萄酒进口量约为7477.96万升，同比下滑8.37%；进口额约为4.54亿美元，同比上涨26.6%；进口均价约为6.07美元/升，同比上涨38.17%。其中，4月进口量约为1951.99万升，同比下滑10.91%；进口额约为1.2亿美元（约合人民币8.67亿元），同比增长6.5%；进口均价约为6.17美元/升，同比上涨19.55%。1-4月，烈酒的进口量为3152万升，同比增长7.25%；进口额为3.84亿美元（折合人民币约27.38亿元），同比下滑41.52%；进口均价约为12.21美元/升，同比下滑45.47%。其中，4月进口量为998万升，同比下滑6.83%；进口额为1.06亿美元（折合人民币约7.75亿元），同比下降55.36%；进口均价为10.69美元/升，同比下滑52.09%（来源于糖酒快讯）。 5月19日，射洪酒业发展微信公众号消息，舍得酒业增产扩能项目包括23个子项目，主要从产品包装、原酒生产、制曲、废水处理等方面进行产能提升。整个项目预计2027年全面完成建设，届时将新增年产原酒6万吨，新增原酒储能34万吨，新增年制曲产能5万吨，全方位提高公司产能和可持续发展能力，助力射洪加快建成千亿级白酒产业集群（来源于酒业家）。 5、备忘录：关注5月29日山西汾酒召开股东大会 下周（5月26日-6月1日）将有10家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注5月29日山西汾酒召开股东大会 表2：关注5月18日发布的行业周报 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。