东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【行业·证券研究报告】 商业贸易行业 社零增速小幅回落，线上增长略有放缓 ——2021年11月社零数据点评 国家统计局于12月15日正式发布2021年11月社会消费品零售数据。 2021年11月社会消费品零售总额41043亿元，同比增长3.9%，比2019年11月份增长9.0%，两年平均增速为4.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额37266亿元，同比增长5.4%。 2021年1-11月社会消费品零售总额399554亿元，同比增长13.7%，比2019年1-11月份增长8.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额360339亿元，同比增长14.0%。 核心观点 ⚫ 社零增速小幅回落，总体复苏态势未变。11月社零同比增长3.9%，较2019年11月的两年平均增速为4.4%，受疫情多点散发等因素影响，市场销售增速有所回落，但整体复苏态势未变。分地区看，乡村增速继续高于城镇：11月城镇消费品零售总额同比增长3.7%，乡村同比增长4.8%。分类型看，商品趋稳，餐饮受挫：11月商品零售总额同比提升4.8%，其中限额以上单位商品零售总额同比增长4.5%；餐饮零售总额同比下降2.7%，其中限额以上单位餐饮零售总额同比下降0.3%。 ⚫ 必选消费与部分可选消费品类表现较好。必选消费增速整体回升，11月同比分别为日用品8.6%、服饰-0.5%、饮料15.5%、粮油食品14.8%、烟酒13.3%、药品9.6%，除烟酒外增速较10月均有明显回升。可选消费品表现略有分化，11月同比分别为化妆品8.2%、珠宝5.7%、家电6.6%、文化办公18.1%、家具6.1%、通讯0.3%、石油制品25.9%、汽车-9.0%、建筑及装潢材料14.1%，化妆品、文化办公、家具、建筑、汽车类增速提升，其余类目均有不同幅度的降低。 ⚫ 双十一表现相对平淡，线上增长略有放缓。1-11月网上吃、穿、用商品零售额累计同比增长18.8%、11.1%和13.1%。实物商品网上零售额增长13.2%，占社零售总额的比重为24.5%（未达到去年1-11月25.0%的峰值）。根据我们的测算，11月当月实物商品网上零售额同比增速为4.9%，与10月的10.3%有明显降低。本年度双十一表现相对平淡，阿里巴巴与京东在双十一期间GMV分别增长 8.45%和28.58%，线上增长略有放缓。 投资建议与投资标的 ⚫ 推荐头部电商平台拼多多(PDD.O，买入)、京东集团-SW(09618，买入)、阿里巴巴-SW(09988，买入)；推荐新兴内容电商平台快手-W(01024，买入)；推荐本地生活服务电商龙头美团-W(03690，买入)；在电商产业链上，推荐值得买(300785，买入)，建议关注星期六(002291，未评级)。 风险提示 ⚫ 疫情影响的风险；宏观经济波动的风险；消费需求恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 商业贸易行业 报告发布日期 2021年12月19日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 证券分析师 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003 香港证监会牌照：BQJ931 证券分析师 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 商业贸易行业动态跟踪 —— 社零增速小幅回落，线上增长略有放缓 2 图 1：社会消费品零售总额 资料来源：国家统计局，东方证券研究所 图 2：城镇/乡村社会消费品零售总额当月同比 资料来源：国家统计局，东方证券研究所 图 3：商品/餐饮社会消费品零售总额当月同比 资料来源：国家统计局，东方证券研究所 图 4：吃/穿/用实物商品网上零售额当月同比及占社零总比重 资料来源：国家统计局，东方证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002017/122018/112019/102020/092021/08社会消费品零售总额（亿元）YOY-40%-20%0%20%40%城镇乡村-100%-50%0%50%100%商品餐饮-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/10吃穿用占社零比重 qRzRqOzRpQvNwPpNqRwPtR9PbP7NpNmMpNoPlOmNmOeRnPrRaQnMoOvPtRtPwMoMzR 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 商业贸易行业动态跟踪 —— 社零增速小幅回落，线上增长略有放缓 3 图 5：日用品社会消费品零售总额当月同比 资料来源：国家统计局，东方证券研究所 图 6：服饰社会消费品零售总额当月同比 资料来源：国家统计局，东方证券研究所 图 7：饮料社会消费品零售总额当月同比 资料来源：国家统计局，东方证券研究所 图 8：粮油食品社会消费品零售总额当月同比 资料来源：国家统计局，东方证券研究所 图 9：烟酒社会消费品零售总额当月同比 资料来源：国家统计局，东方证券研究所 图 10：药品社会消费品零售总额当月同比 资料来源：国家统计局，东方证券研究所 -10%0%10%20%30%40%日用品-40%-20%0%20%40%60%80%服饰0%5%10%15%20%25%30%35%40%饮料0%4%8%12%16%20%24%粮油食品-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%烟酒0%5%10%15%20%药 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 商业贸易行业动态跟踪 —— 社零增速小幅回落，线上增长略有放缓 4 图 11：化妆品社会消费品零售总额当月同比 资料来源：国家统计局，东方证券研究所 图 12：珠宝社会消费品零售总额当月同比 资料来源：国家统计局，东方证券研究所 图 13：家电社会消费品零售总额当月同比 资料来源：国家统计局，东方证券研究所 图 14：文化办公社会消费品零售总额当月同比 资料来源：国家统计局，东方证券研究所 图 15：家具社会消费品零售总额当月同比 资料来源：国家统计局，东方证券研究所 图 16：通讯社会消费品零售总额当月同比 资料来源：国家统计局，东方证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%化妆品-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%珠宝-40%-20%0%20%40%60%家电-40%-20%0%20%40%文化办公-40%-20%0%20%40%60%80%家具-40%-20%0%20%40%60%通讯 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 商业贸易行业动态跟踪 —— 社零增速小幅回落，线上增长略有放缓 5 图 17：石油制品社会消费品零售总额当月同比 资料来源：国家统计局，东方证券研究所 图 18：汽车社会消费品零售总额当月同比 资料来源：国家统计局，东方证券研究所 图 19：建筑及装潢社会消费品零售总额当月同比 资料来源：国家统计局，东方证券研究所 图 20：药品社会消费品零售总额当月同比 资料来源：国家统计局，东方证券研究所 -40%-20%0%20%40%石油制品-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%汽车-40%-20%0%20%40%60%建筑及装潢依据《发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 商业贸易行业动态跟踪 —— 社零增速小幅回落，线上增长略有放缓 6 Table_Disclaimer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 Head