通信行业周报：来自Core Weave的视角，AI算力新物种

事件：美国AI基础设施服务商CoreWeave自3月末上市以来，股价不到两月实现涨幅156.9%的优异表现；同时5月初至5月23日涨幅达148.8%。根据首次上市以来首次披露的财报，公司25Q1营收9.8亿美元，同比增长420%，市场预期8.5亿美元；公司25全年营收指引为49-51亿美元，同比增长超360%。 【公司定位：英伟达支持，新兴云计算服务提供商】 公司成立于2017年，目前为提供GPU云服务的AI基础设施提供商，英伟达为其主要支持者之一。公司通过租赁英伟达高端GPU芯片（如H100、Blackwell架构产品），为OpenAI、微软、Meta等客户提供高性能算力支持。截至2024年底，其全球32个数据中心部署超25万块英伟达GPU，接近Meta的囤卡规模。根据英伟达最新13G报告，英伟达持有CoreWeave2418万股，比例为7%，为其主要支持者之一。 深度绑定微软、英伟达等科技巨头。公司下游客户主要为大型CSP客户，目前最大客户为微软，占24年收入62%；第二大客户为英伟达，占24年收入的15%，两巨头约占公司收入80%，同时IBM、Meta以及Cohere和Mistral等AI初创公司均有合作。 营收远超预期，成长信心充足。根据公司上市以来首次披露的财报，公司25Q1营收9.8亿美元，同比增长420%，市场预期8.5亿美元； 25Q2营收指引为10.6亿至11亿美元，再次超出市场预期；公司25全年营收指引为49-51亿美元，同比增长超360%。同时为维持业绩高速增长，公司指引25年Capex为200至230亿美元，主要用于购买算力基础设施，满足新客户需求。 【公司优势：NV稀缺产品的优先使用权】 背靠英伟达，稀缺GPU奠定卡位优势。公司以加密货币挖矿起家，在2017加密货币热潮期间，公司第一个数据中心在新泽西州成立，并在随后加密货币暴跌的几年买下更多硬件，开始多元化经营，转向构建一个专门的云基础设施，并配备大量GPU。2020年9月，公司成为英伟达的首选云服务提供商之一；2021年又成为英伟达首家精英云计算服务提供商。随后公司成为首批提供采用英伟达H100超级计算机云实例的供应商之一。25年4月公司将数千块GB200投入使用，是全球首家大规模提供GB200的云服务提供商，优先获取NV稀缺GPU产品成为公司对客户主要吸引力。 【对算力的启示：需求仍在，高端卡与电力资源是核心】 GPU供给结构性短缺，稀缺资源成竞争壁垒。以CoreWeave为观察稀缺算力的新窗口，公司业绩大超预期进一步印证，高端算力卡仍是各大巨头争抢对象。从25Q1各大云厂商业绩看，AI对其增长均起重要作用。训练侧中，谁先抢到性能最好、最高端的算力芯片构建算力集群则更可能实现AI技术的创新性突破，进一步奠定优势；推理侧中，推理需求正在变得更大，拥有更高效率的推理算力的厂商，能更好的满足用户指数级爆发的需求，就会更有先机赢在未来。 算力需求仍在，计算集群建设并未停下脚步。无论从CoreWeave的市场表现还是业绩看，全球算力需求仍存在强劲增长动能。尽管CoreWeave发布财报当天市场由于高资本开支指引产生分歧，但这个月股价的强势增长已说明一切，算力仍存在巨大空间。另外，近期美国Crusoe能源公司正在加速推进其位于德克萨斯州阿比林市的1.2GW数据中心项目建设，项目园区规划包含8栋建筑，每栋将部署多达5万块GB200超级芯片，总计超40万GB200；同时XAI在Colossus计算集群安装了20万个GPU，仍继续加码算力投资，计划再次建立一个包含100万GPU的计算集群，算力信心仍在，高景气度将延续并继续提升。 我们认为，高端算力芯片的供不应求将继续带动相关配套，如光模块等光通信设备以及液冷需求持续放量。一方面，大量高端算力集群的建设将使光模块与GPU配比持续提升，逐渐向超线性依赖方向演进。另一方面，GPU的性能升级也将带动配套设备技术升级加速，以适配其高带宽、低功耗等需求，如光模块的速率升级以及也冷设备的渗透率提高。相关具有技术先发优势以及客户优势的企业将率先受益。 综上，我们继续看好算力板块，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注三大运营商中国移动、中国电信、中国联通以及光器件“一大四小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/博创科技/德科立，同时建议关注受关税影响跌幅较大，但具有新增量逻辑的公司如威腾电气（母线）等。 建议关注：算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。 液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。 IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 重点标的 股票代码 1.投资策略：来自Core Weave的视角：AI算力新物种 本周建议关注： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。 铜链接：沃尔核材、精达股份。 算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。 液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。 边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。 卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、海格通信。 IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。 数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 本周观点变化： 本周海外受宏观因素影响，算力板块波动较大。英伟达、亚马逊、特斯拉、META分别下跌3.04%、2.24%、3.04%、2.07%。同时，苹果公司因面临新增关税风险成为市场焦点，本周下跌7.57%。5月23日，特朗普在其社交平台发文表示，若苹果公司不将在美销售的iPhone产品全部转回美国本土制造，将对其征收25%的惩罚性关税，引发市场担忧。海外核电板块表现优异，主要由于本周五特朗普发布行政令要求美国独立核监管委员会削减监管措施，加速审批新反应堆和核电站的许可证。此次行为提振市场信心，引发核电股票大幅上涨，其中Oklo、NuScale Power、Nano Nuclear本周分别上涨29.56%、25.11%、31.6%。 本周五晚，传美国对欧盟增加关税，对地缘政治的担忧再起，我们认为此轮相较于上一次，市场已形成一定预期，对利空相对“免疫”。我们继续看好算力板块，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛、天孚通信等，同时建议关注受关税影响跌幅较大，但具有新增量逻辑的公司如威腾电气（母线）等。 2.行情回顾：通信板块下跌，运营商指数表现最优 本周（2025年5月19日-2025年5月23日）上证综指收于3348.37点。各行情指标从好到坏依次为：中小板综>沪深300>上证综指>万得全A>万得全A(除金融，石油石化)>创业板综。通信板块下跌，表现劣于上证综指。 图表1：通信板块下跌，细分板块中运营商指数表现最优 从细分行业指数看，运营商上涨0.4%，表现优于通信行业平均水平；卫星通信导航、物联网、通信设备分别下跌0.4%、1.7%、1.9%，表现优于通信行业平均水平；量子通信、移动互联、区块链、光通信、云计算分别下跌2.4%、2.6%、2.7%、3.6%、3.7%。 本周受益于并购重组概念，*ST迪威上涨16.887%，领涨版块。受益于机器人概念，东土科技上涨14.455%；受益于无人机概念，海格通信上涨12.835%；受益于并购重组概念，*ST奥维上涨12.709%；受益于IP经济概念，广博股份上涨10.440%。 图表2：本周ST迪威领涨通信行业 3.周专题：来自Core Weave的视角：AI算力新物种 事件：美国AI基础设施服务商CoreWeave自3月末上市以来，股价不到两月实现涨幅156.9%的优异表现；同时5月初至5月23日涨幅达148.8%。根据首次上市以来首次披露的财报，公司25Q1营收9.8亿美元，同比增长420%，市场预期8.5亿美元；公司25全年营收指引为49-51亿美元，同比增长超360%。 【公司定位：英伟达支持，新兴云计算服务提供商】 公司成立于2017年，目前为提供GPU云服务的AI基础设施提供商，英伟达为其主要支持者之一。公司通过租赁英伟达高端GPU芯片（如H100、Blackwell架构产品），为OpenAI、微软、Meta等客户提供高性能算力支持。截至2024年底，其全球32个数据中心部署超25万块英伟达GPU，接近Meta的囤卡规模。根据英伟达最新13G报告，英伟达持有CoreWeave2418万股，比例为7%，为其主要支持者之一。 深度绑定微软、英伟达等科技巨头。公司下游客户主要为大型CSP客户，目前最大客户为微软，占24年收入62%；第二大客户为英伟达，占24年收入的15%，两巨头约占公司收入80%，同时IBM、Meta以及Cohere和Mistral等AI初创公司均有合作。 营收远超预期，成长信心充足。根据公司上市以来首次披露的财报，公司25Q1营收9.8亿美元，同比增长420%，市场预期8.5亿美元；25Q2营收指引为10.6亿至11亿美元，再次超出市场预期；公司25全年营收指引为49-51亿美元，同比增长超360%。同时为维持业绩高速增长，公司指引25年Capex为200至230亿美元，主要用于购买算力基础设施，满足新客户需求。 【公司优势：NV稀缺产品的优先使用权】 背靠英伟达，稀缺GPU奠定卡位优势。公司以加密货币挖矿起家，在2017加密货币热潮期间，公司第一个数据中心在新泽西州成立，并在随后加密货币暴跌的几年买下更多硬件，开始多元化经营，转向构建一个专门的云基础设施，并配备大量GPU。2020年9月，公司成为英伟达的首选云服务提供商之一；2021年又成为英伟达首家精英云计算服务提供商。随后公司成为首批提供采用英伟达H100超级计算机云实例的供应商之一。 25年4月公司将数千块GB200投入使用，是全球首家大规模提供GB200的云服务提供商，优先获取NV稀缺GPU产品成为公司对客户主要吸引力。 【对算力的启示：需求仍在，高端卡为争抢资源】 GPU供给结构性短缺，稀缺资源成竞争壁垒。以CoreWeave为观察稀缺算力的新窗口，公司业绩大超预期进一步印证，高端算力卡仍是各大巨头争抢对象。从25Q1各大云厂商业绩看，AI对其增长均起重要作用。训练侧中，谁先抢到性能最好、最高端的算力芯片构建算力集群则更可能实现AI技术的创新性突破，进一步奠定优势；推理侧中，推理需求正在变得更大，拥有更高效率的推理算力的厂商，能更好的满足用户指数级爆发的需求，就会更有先机赢在未来。 算力需求仍在，计算集群建设并未停下脚步。无论从CoreWeave的市场表现还是业绩看，全球算力需求仍存在强劲增长动能。尽管CoreWeave发布财报当天市场由于高资本开支指引产生分歧，但这个月股价的强势增长已说明一切，算力仍存在巨大空间。另外，近期美国Crusoe能源公司正在加速推进其位于德克萨斯州阿比林市的1.2GW数据中心项目建设，项目园区规划包含8栋建筑，每栋将部署多达5万块GB200超级芯片，总计超40万GB200；同时XAI在Colossus计算集群安装了20万个GPU，仍继续加码算力投资，计划再次建立一个包含100万GPU的计算集群，算力信心仍在，高景气度将延