钢铁行业周报：期待“反内卷”扩张产出缺口

行情回顾（5.19-5.23）： 中信钢铁指数报收1,545.69点，下跌0.94%，跑输沪深300指数0.76pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第18位。 重点领域分析： 投资策略：本周市场处于震荡之中，商品市场黄金调整之后重新上升，黑色金属则继续低位震荡。二季度之后关税战急剧升级后走向缓和，但后期不确定性依然存在，周内欧盟与美国争端再起，金价顺势再度拉涨。四月份经济数据出炉，通过转换出口地和转口贸易抵消了大部分高关税的负面影响，出口整体依然保持高位，国内经济只是轻微下滑。相比而言关税的不确定性比关税本身影响要大。不确定性会短期中断了原有经济恢复趋势下企业和居民预期改善过程，企业也会减少库存和资本开支，对需求造成波动。目前暂时降低中国的关税，这次贸易战对中国经济的负面影响会大幅减弱，预期改善后中国经济可能会重回此前的经济复苏趋势。辅之以近期国内落地一揽子金融支持政策，保障中国经济行稳致远。对于未来政策会针对外部变化相机决策，2024年四季度以来我国政府类债券余额大幅增加，财政前置下需求端我们并不悲观，只不过工业化成熟化之后需求端主要通过消费牵引恢复，需求的波动率会逐步下降，行业产出缺口的主导力量会转移至供给。在之前的中央经济工作会议重点提出“整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为”，我们期待未来进一步明确监督奖惩机制，扎实落地“反内卷”政策。如今大国的规模经济对中国来说越来越重要，尤其是当中国经济已经发展到一个新的阶段，规模经济的实现越来越需要一个统一的大市场时。当中国经济还在比较落后的阶段，一个企业能占领一个地区的市场已属难能可贵。今天企业越来越大，要借助于全国市场甚至国际市场来实现扩张。这个时候，整个国家的市场规模对企业做大和整个经济竞争力的提高是非常重要的，如果在制度上仍然存在市场分割和地方保护主义，就不利于企业实现更大的规模经济。从地方角度来讲，分割市场有利于自己的经济增长，但是从整个国家来讲，却损失了规模经济和地区间分工的优势。若后期配合行业供给端调整政策落地，三周期会形成共振，加快行业盈利回归的进程。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量回落，库存降幅收窄。本周全国高炉产能利用率略降，电炉产能利用率回升，国内247家钢厂高炉产能利用率为91.3%，环比-0.4pct，同比+2.7pct；国内91家电炉产能利用率为54.5%，环比+1.6pct，同比持平；五大品种钢材周产量为872.4万吨，环比+0.5%，同比-1.9%；本周长流程产量回落，日均铁水产量降1.2万吨至243.5万吨，钢材方面螺纹产量持续增长，热卷产量回落；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为960.6万吨，环比-3.3%，同比-28.0%，钢厂库存为438.0万吨，环比+0.2%，同比-8.7%；钢材总库存下降2.2%，降幅环比收窄0.8%，螺纹钢与热卷社会库存均大幅回落，螺纹钢厂库累积；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费904.6万吨，环比-1.0%，同比-5.9%，其中螺纹钢表观消费247.1万吨，环比-5.1%，同比-14.9%，本周五大品种钢材表需小幅回落，螺纹钢消费再度走弱，建筑钢材成交周均值为9.5万吨，环比降13.3%；本周钢材现货价格偏弱运行，主流钢材品种即期毛利与上周基本持平，247家钢厂盈利率为59.7%，环比增加0.4pct。 月度粗钢产量持平，发改委将整治“内卷式”竞争。2025年4月粗钢产量8,602万吨，同比持平，日均产量286.7万吨，环比降4.3%，钢厂生产强度有所回落，1-4月粗钢产量34,535万吨，同比增0.4%。国家发展改革委5月20日召开新闻发布会，发改委政策研究室副主任李超表示，国家发展改革委会同有关方面，针对问题症结，因业施策、对症下药，标本兼治化解重点产业结构性矛盾，促进产业健康发展和提质升级。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2025年1-3月全年国内火电投资完成额为283亿元，同比增长47.5%，核电投资完成额276亿元，同比增长37.9%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.供给：日均铁水产量回落 本周长流程产量回落，日均铁水产量降1.2万吨至243.5万吨，钢材方面螺纹产量持续增长，热卷产量回落。 国内247家钢厂炼铁产能利用率为91.3%，环比-0.4pct，同比+2.7pct。 国内247家钢厂日均铁水产量为243.5万吨，环比-0.5%，同比+2.8%。 国内91家电炉产能利用率为54.5%，环比+1.6pct，同比持平。 五大品种钢材周产量为872.4万吨，环比+0.5%，同比-1.9%。 螺纹钢周度产量为231.5万吨，环比+2.2%，同比-0.9%。 热卷周度产量为305.7万吨，环比-2.0%，同比-5.8%。 2025年4月粗钢产量8,602万吨，同比持平，日均产量286.7万吨，环比降4.3%，钢厂生产强度有所回落，1-4月粗钢产量34,535万吨，同比增0.4%。国家发展改革委5月20日召开新闻发布会，发改委政策研究室副主任李超表示，国家发展改革委会同有关方面，针对问题症结，因业施策、对症下药，标本兼治化解重点产业结构性矛盾，促进产业健康发展和提质升级。随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率（%） 图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨） 图表3：91家样本钢厂电炉产能利用率（%） 图表4：五大品种钢材周度产量（万吨） 图表5：螺纹钢周度产量（万吨） 图表6：热轧卷板周度产量（万吨） 1.2.库存：总库存降幅收窄 钢材总库存下降2.2%，降幅环比收窄0.8%，螺纹钢与热卷社会库存均大幅回落，螺纹钢厂库累积。 五大品种钢材周社会库存为960.6万吨，环比-3.3%，同比-28.0%。 螺纹钢周社会库存416.5万吨，环比-4.2%，同比-32.1%。 热卷周社会库存263.3万吨，环比-2.3%，同比-20.3%。 钢厂库存环比累积： 五大品种钢材周钢厂库存为438.0万吨，环比+0.2%，同比-8.7%。 螺纹钢周钢厂库存187.8万吨，环比+1.5%，同比-12.1%。 热卷周钢厂库存76.9万吨，环比-1.7%，同比-9.9%。 图表7：五大品种钢材社会库存（万吨） 图表8：螺纹钢社会库存（万吨） 图表9：热轧卷板社会库存（万吨） 图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨） 图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨） 图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨） 1.3.需求：表观消费小幅回落 本周五大品种钢材表需小幅回落，螺纹钢消费再度走弱，建筑钢材成交周均值为9.5万吨，环比降13.3%。 五大品种钢材周表观消费为904.6万吨，环比-1.0%，同比-5.9%。 螺纹钢周表观消费247.1万吨，环比-5.1%，同比-14.9%。 热卷周表观消费313.1万吨，环比-5.0%，同比-5.3%。 建材成交走弱： 建筑钢材成交周均值为9.5万吨，环比上周-13.3%。 图表13：五大品种钢材周度表观消费量（万吨） 图表14：螺纹钢周度表观消费量（万吨） 图表15：热轧卷板周度表观消费量（万吨） 图表16：主流贸易商日度建材成交量（五日移动平均）（万吨） 1.4.原料：铁矿价格回落 铁矿方面：本周铁矿现货价格回落，澳巴发运量增加，到港量环比下行，疏港量增加，港口库存回落；当前日均铁水产量持续下行，关注后续供给端政策影响，矿价短期或偏弱运行。 普氏62%品位进口矿价格指数99.7美元/吨，周环比-1.4%，同比-15.0%。 澳洲铁矿发运量1648.5万吨，环比+2.9%，同比-7.3%。 巴西铁矿发运量750.9万吨，环比+37.1%，同比+32.2%。 45港口铁矿到港量2271.3万吨，环比-3.5%，同比+5.8%。 45港口铁矿日均疏港量327.1万吨，环比+1.0%，同比+6.6%。 45港口铁矿港口库存13983.7万吨，环比-1.3%，同比-5.6%。 64家钢厂进口矿库存可用天数（双周）为18天，环比-5天，同比-1天。 焦炭方面：本周港口焦炭价格走弱，独立焦企产能利用率略降，加总库存增加，焦炭钢厂可用天数略降，近期终端需求走弱，关注后续供给端政策影响，双焦价格或将偏弱运行。 天津港准一级焦炭价格为1450元/吨，环比-3.3%，同比-32.6%。 全国230家独立样本焦企产能利用率75.2%，环比-0.1pct，同比+2.4pct。 焦炭加总库存986.9万吨，周环比+0.4%，同比+15.9%。 焦炭钢厂可用天数11.9天，周环比-0.1天，同比+1.1天。 图表17：普氏铁矿石价格指数（62%Fe，CFR）（美元/吨） 图表18：澳洲周度发货量（万吨） 图表19：巴西周度发货量（万吨） 图表20：45港口到港量（万吨） 图表21：45港口铁矿库存（万吨） 图表22：大中型钢厂进口铁矿库存可用天数（天） 图表23：焦炭现货价格（天津港准一级）（元/吨） 图表24：230家独立焦化厂焦炉生产率（%） 图表25：焦炭港口、钢厂、焦企加总库存（万吨） 图表26：247家钢厂焦炭库存可用天数（天） 1.5.价格与利润：钢材现货价格偏弱运行，即期毛利与上周基本持平 现货价格方面：本周钢材现货价格偏弱运行，行业基本面有望在宏观及产业政策推动下持续改善，近期钢价或将逐步走强。 Myspic综合钢价指数为122.4，周环比-1.0%，同比-14.4%。 北京地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3180元/吨，周环比持平，同比-17.0%。 上海地区螺纹钢（HRB400，20mm）现货价格3160元/吨，周环比-1.3%，同比-15.3%。 本周五螺纹钢期现货基差为114元/吨，周环比-4元/吨。 北京地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3270元/吨，周环比-2.4%，同比 -15.7%。 上海地区热轧卷板（Q235B，4.75mm）现货价格3240元/吨，周环比-0.9%，同比-16.1%。 本周五热轧卷板期现货基差为51元/吨，周环比+7元/吨。 成本及毛利方面：本周长流程钢材现货即期及原料滞后三周吨钢毛利与上周基本持平，电炉方面，废钢价格走弱，短流程吨钢毛利改善。 长流程螺纹、热卷即期现货成本分别3357元/吨与3583元/吨，毛利分别为-174元/吨与-303元/吨。 长流程螺纹、热卷原料滞后三周现货成本分别为3404元/吨与3630元/吨，毛利分别为-216元/吨与-345元/吨。 废钢（张家港，6-8mm不含税）价格为2100元/吨，周环比-3.7%，同比-18.6%。 短流程螺纹即期现货成本为3505元/吨，毛利为-345元/吨。 图表27：螺纹钢与热卷现货价格（上海地区）（元/吨） 图表28：螺纹钢与热卷现货基差（元/吨） 图表29：螺纹钢综合成本与即期吨钢毛利（元/吨） 图表30：热卷综合成本及即期吨钢毛利（元/吨） 图表31：原料滞后三周螺纹钢综合成本与吨钢毛利（元/吨） 图表32：原料滞后三周热卷综合成本与吨钢毛利（元/吨） 图表33：