固定收益周报：如何看待近期美债波动加剧？

姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn魏旭博S0800525040007weixubo@research.xbmail.com.cnweijie@research.xbmail.com.cnzhongzehao@research.xbmail.com.cn5月新发行的科创债有哪些特征？——固定收双降落地后，货政报告透露哪些信号？——固总量结构齐抓，后续债市怎么看？—5月7日国新办新闻发布会解读2025-05-07增量政策多于二季度落地，利率有望突破前低——5月固定收益月报2025-05-04政治局会议落地后，把握债市结构性机会——固定收益周报2025-04-27证券研究报告2025年05月25日 1569214593313001269355联系人魏洁13934662048钟泽淏15623205732相关研究益周报2025-05-18定收益周报2025-05-11 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明内容目录一、复盘综述与债市展望.......................................................................................................4二、债市行情复盘..................................................................................................................62.1资金面：央行净投放，资金利率下行..........................................................................62.2二级走势：收益率窄幅震荡.........................................................................................72.3债市情绪：长债超长债换手率下降..............................................................................82.4债券供给：超长期特别国债一级发行情绪偏弱............................................................9三、经济数据：运价指数同比降幅扩大，工业生产走弱......................................................12四、海外债市：美国5月PMI意外回暖，政策前景仍待明朗..............................................15五、大类资产：沪金走强.....................................................................................................17六、政策梳理.......................................................................................................................18七、风险提示.......................................................................................................................20图表目录图1：5月美债收益率进一步上行（%）.................................................................................5图2：美债收益率曲线走陡（BP）..........................................................................................5图3：隔夜回购利率（%）......................................................................................................6图4：七天回购利率（%）......................................................................................................6图5：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%）..................................................................6图6：半年国股银票转贴现利率（%）....................................................................................6图7：2018年以来10Y国债新老券利差与活跃券切换点(BP).................................................8图8：2018年以来10Y国开债新老券利差与活跃券切换点(BP)............................................8图9：30Y国债换手率与国债利率（周度，%）......................................................................8图10：10Y利率债活跃券换手率与国债利率（日度，%）.....................................................8图11：银行间债市杠杆率（%）.............................................................................................9图12：交易所债市杠杆率（%）.............................................................................................9图13：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度............................................................9图14：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度................................................................9图15：利率债净融资额走势（亿元）...................................................................................10图16：本周同业存单发行利率下行至1.67%........................................................................11图17：2022年以来AAA同业存单期限利差走势（bp）......................................................12图18：本周五1YNCD-R007利差为7bp，环比走阔2bp.....................................................12图19：本周五1YNCD-1Y国债利差为25bp，环比走阔2bp................................................12图20：中观高频经济数据表现..............................................................................................13 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明图21：基建与物价高频数据表现...........................................................................................14图22：美国海关海运进口提单数据（单位：TEUs）............................................................15图23：中美10Y国债收益率利差（%）...............................................................................17图24：大类资产涨跌幅（%）...............................................................................................17表1：本周情况总结与下周关注...............................................................................................5表2：央行公开市场操作情况（亿元）....................................................................................6表3：本周国债和国开债收益率走势.......................................................................................7表4：国债、地方债、政金债、同业存单发行情况................................................................10表5：本周国债发行情况........................................................................................................11表6：各市场主权债变动情况................................................................................................16 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明一、复盘综述与债市展望本周大行存款利率调降，巨量国债发行落地，债市多空持续博弈、整体窄幅震荡，其中10Y、30Y国债利率分别上行4bp、1bp。其中周一收益率下行，周二收益率上行，周三周四周五收益率涨跌互现。周一，央行OMO净投放920亿元，资金价格边际回落，市场情绪好转。随后4月经济数据出炉、内需修复动能偏弱，对收益率下行有所支撑。午后市场提前定价LPR调降预期且关注近日部分银行调降存款利率的期限及幅度，收益率加速下行。周二，LPR降息落地，大行存款利率调降，但利好因素发酵时间较短，债市短暂上涨后止盈回调，叠加权益市场高开高走，收益率进一步上行。周三，资金面延续回暖，带动中短端收益率小幅下行。权益市场持续拉升压制债市情绪，且午间超长期特别国债续发结果偏弱、午后国债期货短暂突发跳水，长端收益率迅速上行后维持高位运行。周四，股市下跌调整，债市窄幅震荡，受次日大规模10Y国债新券发行的影响，10Y国债