宏观策略周报：如何看待美联储加息预期与美债美元的波动？

-4.0%-2.0%0.0%2.0%商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证5005年期国债10年期国债中信期货商品指数日涨跌周涨跌 2023-05-21 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观研究团队 研究员： 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观策略周报 如何看待美联储加息预期与美债美元的波动？ 摘要： 上周一至周四美联储6月加息预期显著上升，美债收益率显著回升，美元指数上涨。不过，上周五美联储加息预期再次回落，但美债收益率与美元指数并未随之回落。 首先，上周美联储加息预期的波动主要由美联储官员讲话驱动，而美国经济与通胀预期变化不大。考虑到美国商品消费已经触顶、国际大宗商品价格震荡偏弱、美国服务通胀拐点已现，美国通胀回落趋势较为确定，美联储没必要继续加息。上周一至周四，美联储多位官员讲话释放鹰派信号，推动市场预期的6月加息概率从15%上升至36%；不过，周五鲍威尔讲话表示“鉴于信贷条件收紧，利率可能不必上调得那么高”，释放偏鸽的信号，美联储6月加息概率也随之回落至17%。尽管上周美联储加息预期有所波动，但是美国经济与通胀预期变化不大。上周公布的美国4月份零售和食品服务销售额环比增长0.42%，但仍比2月份水平低0.27%。去年5月份以来，美国美国零售和食品服务销售额总体高位震荡；剔除价格上涨因素，商品消费略有回落。在商品消费见顶的背景下，美国商品通胀缺乏内生推动力。去年5月份以来，国际大宗商品价格也总体趋于回落，这有利于美国商品通胀的回落。今年3、4月份美国核心服务CPI同比分别回落0.2、0.3个百分点至6.8%，首次触顶回落；此前最为顽固的住房租金项的环比涨幅已经连续两个月回落，同比也在4月份首次触顶回落；总体来看，美国服务通胀的拐点也已经出现。综合来看，美国通胀回落趋势较为确定。随着通胀的回落，美国实际利率将逐步上升至2%以上，高利率对经济的抑制将进一步体现，而需求的走弱将推动美国通胀回落至2%左右。因此，我们认为美联储没必要继续加息。 其次，上周五美联储加息预期回落与美债美元走势有所背离。短期美国债务问题的不确定性对美债收益率与美元指数构成支撑，但中期来看，美国债务上限必将上调，美联储不太可能继续加息，美债收益率与美元指数的支撑并不稳固。上周五美联储加息预期显著回落并未带动美债收益率与美元指数回落，主要因为美国两党债务上限谈判有所倒退，对美国债务违约的担忧对美国国债收益率构成支撑，而避险情绪导致的资金回流对美元指数构成支撑。债务违约的严重后果是美国两党均难以承担的；避免债务违约是美国两党的共同目标。因此，中期来看，美国债务上限必将上调，债务违约终将得以避免。再考虑到美联储不太可能继续加息，目前美债收益率与美元指数所受到的支撑并不稳固。 风险提示：国内经济修复不及预期，美欧银行业风险扩散上周美联储加息预期的波动主要由美联储官员讲话驱动，而美国经济与通胀预期变化不大。考虑到美国商品消费已经触顶、国际大宗商品价格震荡偏弱、美国服务通胀拐点已现，美国通胀回落趋势较为确定，美联储没必要继续加息。上周五美联储加息预期回落与美债美元走势有所背离。短期美国债务问题的不确定性对美债收益率与美元指数构成支撑，但中期来看，美国债务上限必将上调，美联储不太可能继续加息，美债收益率与美元指数的支撑并不稳固。 报告要点 中信期货宏观策略周报 2 / 12 一、如何看待美联储加息预期与美债美元的波动？ 上周一至周四美联储6月加息预期显著上升，美国2年、5年、10年期国债收益率亦普遍回升，美元指数上涨。不过，上周五美联储加息预期再次回落，但美债收益率与美元指数却并未随之回落。 首先，上周美联储加息预期的波动主要由美联储官员讲话驱动，而美国经济与通胀预期变化不大。考虑到美国商品消费已经触顶、国际大宗商品价格震荡偏弱、美国服务通胀拐点已现，美国通胀回落趋势较为确定，美联储没必要继续加息。上周一至周四，美联储多位官员讲话释放鹰派信号，推动市场预期的6月加息概率从15%上升至36%；不过，周五鲍威尔讲话表示“鉴于信贷条件收紧，利率可能不必上调得那么高”，释放偏鸽的信号，美联储6月加息概率也随之回落至17%。尽管上周美联储加息预期有所波动，但是美国经济与通胀预期变化不大。上周公布的美国4月份零售和食品服务销售额环比增长0.42%，但仍比2月份水平低0.27%。去年5月份以来，美国美国零售和食品服务销售额总体高位震荡；剔除价格上涨因素，商品消费略有回落。在商品消费见顶的背景下，美国商品通胀缺乏内生推动力。去年5月份以来，国际大宗商品价格也总体趋于回落，这有利于美国商品通胀的回落。今年3、4月份美国核心服务CPI同比分别回落0.2、0.3个百分点至6.8%，首次触顶回落；此前最为顽固的住房租金项的环比涨幅已经连续两个月回落，同比也在4月份首次触顶回落；总体来看，美国服务通胀的拐点也已经出现。综合来看，美国通胀回落趋势较为确定。随着通胀的回落，美国实际利率将逐步上升至2%以上，高利率对经济的抑制将进一步体现，而需求的走弱将推动美国通胀回落至2%左右。因此，我们认为美联储没必要继续加息。 图表1： 美联储6月加息25BP的概率 图表2： 美国国债收益率与美元指数 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023/5/12023/5/82023/5/15美联储6月加息25BP的概率1001011021031041051063.23.43.63.84.04.24.44.64.85.05.22023-03-012023-04-012023-05-01美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年美元指数 中信期货宏观策略周报 3 / 12 图表3： 美国零售和食品服务销售额（百万美元） 图表4： CRB现货指数 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 其次，上周五美联储加息预期回落与美债美元走势有所背离。短期美国债务问题的不确定性对美债收益率与美元指数构成支撑，但中期来看，美国债务上限必将上调，美联储不太可能继续加息，美债收益率与美元指数的支撑并不稳固。上周五美联储加息预期显著回落并未带动美债收益率与美元指数回落，主要因为美国两党债务上限谈判有所倒退，对美国债务违约的担忧对美国国债收益率构成支撑，而避险情绪导致的资金回流对美元指数构成支撑。债务违约的严重后果是美国两党均难以承担的；避免债务违约是美国两党的共同目标。因此，中期来看，美国债务上限必将上调，债务违约终将得以避免。再考虑到美联储不太可能继续加息，目前美债收益率与美元指数所受到的支撑并不稳固。 3000003500004000004500005000005500006000006500007000002019-012020-012021-012022-012023-01美国:零售和食品服务销售额:总计:季调4505005506006507002022/012022/042022/072022/102023/012023/04CRB现货指数:综合CRB现货指数:工业原料CRB现货指数:食品 中信期货宏观策略周报 4 / 12 二、本周重要经济数据及事件 图表1： 重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 今值 2023-05-22 09:15 中国 贷款市场报价利率(LPR):1年 3.65 2023-05-22 09:15 中国 贷款市场报价利率(LPR):5年 4.3 2023-05-23 14:00 欧盟 5月欧元区:制造业PMI(初值) 45.8 48 2023-05-23 14:00 欧盟 5月欧元区:服务业PMI(初值) 56.2 54.5 2023-05-23 21:45 美国 5月Markit服务业PMI:商务活动:季调 53.6 52.6 2023-05-23 21:45 美国 5月Markit制造业PMI:季调 50.2 50 2023-05-23 22:00 美国 4月新房销售(千套) 66 2023-05-25 20:30 美国 5月20日当周初次申请失业金人数(万人) 24.2 25 2023-05-25 20:30 美国 5月13日持续领取失业金人数(万人) 179.9 180 2023-05-25 02:00 美国 5月美联储公布货币政策会议纪要 2023-05-26 20:30 美国 4月个人消费支出:季调(十亿美元) 18104.2 2023-05-26 20:30 美国 4月核心PCE物价指数:同比(%) 4.6 4.6 2023-05-26 20:30 美国 4月人均可支配收入:折年数:季调(美元) 59103 2023-05-26 20:30 美国 4月耐用品除国防外订单(初值):季调:环比(%) 3.47 2023-05-26 22:00 美国 5月密歇根大学消费者预期指数 60.5 2023-05-27 09:30 中国 1-4月工业企业利润:累计同比(%) -21.4 资料来源：Wind 中信期货研究所 中信期货宏观策略周报 5 / 12 三、国内金融市场跟踪 图表2： 国内股票市场 资料来源：Wind 中信期货研究所 折溢价：期货价格/现货价格-1 0.34%0.78%0.17%0.09%0.42%1.02%1.16%2.57%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%上证综指深圳成指沪深300上证50中证500中证1000创业板指科创50主要股指5日涨跌幅-400-300-200-10001002003004005002800290030003100320033003400350036002022/052022/082022/112023/022023/05融资净买入额上证综合指数-0.1%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%2305230623092312股指期货折溢价幅度5日变化沪深300上证50中证500中证1000-200-150-100-500501001502002502800290030003100320033003400350036002022/052022/082022/112023/022023/05陆股通净买入额上证综合指数120001300014000150001600017000180002800290030003100320033003400350036002022/052022/082022/112023/022023/05上证综合指数融资余额-2.0%-1.8%-1.6%-1.4%-1.2%-1.0%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%2305230623092312股指期货折溢价幅度沪深300上证50中证500中证1000 中信期货宏观策略周报 6 / 12