兼备行业均衡与 ESG——华夏中证 A500ETF 基金投资价值分析

中证A500指数未来预期收益较高：无论从未来一年还是未来三年的时间尺度来看，中证A500指数均具备较高预期收益。未来一年指数预期收益为22%，其中估值预计大幅修复，贡献15%的收益；未来三年中证A500预期年化收益为10%，其中盈利有较强支撑，贡献7%的年化收益。 A股当前为中高赔率-中等胜率资产：A股市场当前具备赔率优势，截至4月底，A股AIAE为15.8%，处于29%分位数的较低位置，表明当前市场处于中高赔率水平。权益宏观胜率显著改善。A股宏观胜率今年3月以来从底部回升，受益于近期降准降息，已修复至0轴附近的中性水平，若后续在政策刺激下完成信用扩张，胜率则会进一步上行。当前A股市场估值安全边际较高，同时胜率有望持续改善，投资价值较高。 中证A500更适合作为风险分散的配置资产：中证A500和中证500、1000、全指相关性偏高，和美股、日股、港股、商品、黄金、债券资产均相关性较低，更适合作为风险分散的配置资产。 中证A500指数编制兼备行业均衡与ESG剔除：指数在编制方案上相比于传统的宽基指数而言，在行业均衡性和ESG等方面上提出了更高的要求。作为“中证A系列”的新宽基指数，中证A500在行业市值分布上与中证全指尽可能一致，在体现市场各行业整体表现的同时覆盖各细分行业的优质企业。中证A500指数相比于传统宽基指数的一大亮点是ESG指标的引入，中证A500指数更加重视企业的长期经营能力。 中证A500指数成分股：大市值、高盈利、高成长 1、从指数成分股涉及概念来看，中证A500指数成分股在行业龙头、陆股通重仓、核心资产、基金重仓、成交主力等概念上的暴露较高，具备较好的市场流动性和较高的机构认可度。 2、从指数风格因子暴露来看，中证A500指数当前的风格总体为大市值、高盈利、高成长性。 3、中证A500指数当前估值水平不高，盈利预期高增，具备较高的投资性价比。指数的盈利能力突出，预期指数未来盈利高速增长。 华夏中证A500ETF基金投资价值分析 华夏中证A500ETF（简称：A500ETF基金，基金代码：512050）。基金成立于2024年11月8日，基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。本基金力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：华夏中证A500交易型开放式指数证券投资基金（简称：华夏中证A500ETF，基金代码：512050）。 一、中证A500指数未来预期收益较高 1.1中证A500预期收益拆解 无论从未来一年还是未来三年的时间尺度来看，中证A500指数均具备较高预期收益。 Grinold和Kroner（2002）提出收益分解模型，将股权收益拆解成四个部分，分别是股息率、股本稀释率、名义利润增速和估值变化率。基于报告《A股收益预测框架》中的收益预测方法，我们对各分项进行预测并加总得到：未来一年中证A500预期收益为22%，其中估值预计大幅修复，贡献15%的收益；未来三年中证A500预期年化收益为10%，其中盈利有较强支撑，贡献7%的年化收益。 图表1：中证A500未来一年预期收益 图表2：中证A500未来三年预期收益 图表3：中证A500预期收益拆解 1.2A股当前为中高赔率-中等胜率资产 ①A股市场当前具备赔率优势。在报告《ERP失效后，如何锚定A股价值？》中我们提出在股权风险溢价指标失效后，AIAE指标是锚定A股价值的更优选择，其根本逻辑是投资者会根据风险资产和安全资产的供应量，动态调整两者的价格，从而达成市场均衡的状态，反映了市场整体的风险偏好，该指标对美股和A股未来收益均有较强的预测能力。 构建A股AIAE指标=中证全指总流通市值/（中证全指总流通市值+实体总债务），截至4月底，A股AIAE为15.8%，处于29%分位数的较低位置，表明当前市场处于中高赔率水平。 ②权益宏观胜率显著改善。在报告《构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外五因子》中，我们基于五个宏观维度的方向信号和强度信号，获得资产的综合胜率得分。A股宏观胜率今年3月以来从底部回升，受益于近期降准降息，已修复至0轴附近的中性水平，若后续在政策刺激下完成信用扩张，胜率则会进一步上行。 综合来看，当前A股市场估值安全边际较高，同时胜率有望持续改善，投资价值较高。 图表4：A股AIAE指标处于较低水平 图表5：权益宏观胜率指标持续上行 1.3A500更适合作为风险分散的配置资产 计算各指数日收益率相关系数，统计时间范围为2005年初至2024年底，从下图来看，A500和中证500、1000、全指相关性偏高，和美股、日股、港股、商品、黄金、债券资产均相关性较低，更适合作为风险分散的配置资产。 图表6：A500与300与其余资产收益相关性 计算各指数相对中证全指超额收益的相关系数，A500和多数股指、风格、板块的相关性均比沪深300更低，相关系数更接近0，更有利于分散风险。 图表7：A500与300与其余资产超额收益相关性 二、中证A500指数投资价值分析 2.1指数编制规则：兼备行业均衡与ESG剔除 指数简介：中证A500指数（000510.CSI）于2024年9月23日正式发布，从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。 指数特色：该指数在编制方案上相比于传统的宽基指数而言，在行业均衡性和ESG等方面上提出了更高的要求。作为“中证A系列”的新宽基指数，中证A500在行业市值分布上与中证全指尽可能一致，在体现市场各行业整体表现的同时覆盖各细分行业的优质企业。 指数样本空间：同中证全指指数样本空间，即满足以下条件的A股和红筹企业发行的存托凭证组成：（（1）非ST、*ST证券；（（2）其他证券：上市时间超过一个季度，除非该证券自上市以来日均总市值排在前30位；（（3）科创板证券和北交所证券：上市时间分别超过一年和两年。 指数选样方法： （1）对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，剔除中证ESG评价结果在C及以下的上市公司证券； （2）选取同时满足以下条件的证券作为待选样本：样本空间内总市值排名前1500； 属于沪股通或深股通证券范围； 对主板证券，在所属中证三级行业内自由流通市值占比不低于2%； （3）在待选样本中，优先选取三级行业自由流通市值最大或总市值在样本空间内排名前1%的证券作为指数样本； （4）在剩余待选样本中，从各中证一级行业按照自由流通市值选取一定数量证券，使样本数量达到500只，且各一级行业自由流通市值分布与样本空间尽可能一致。 图表8：指数基本信息 中证A500指数相比于传统宽基指数的一大亮点是ESG（（环境、社会和公司治理）指标的引入，中证A500指数更加重视企业的长期经营能力。中证A500指数通过剔除ESG评分为C级及以下的上市公司，有效降低了公司因不良经营或社会责任缺失而导致的潜在风险。ESG指标反映了企业可持续发展的潜力与风险，尤其适合中长期投资者追求稳健收益的需求。指数纳入ESG的筛选机制，有望推动上市公司朝着向可持续发展的方向前进，是更具有长期价值的投资标的。 以中证指数公司进行ESG负面剔除后的指数表现与基准指数表现的对比来看，这一规则有利于提升指数的超额收益水平，降低波动率，进一步提升指数的投资价值。从下图表中的数据可以看到： 沪深300ESG基准指数与沪深300指数基日以来年化收益分别为0.73%和0.36%，ESG负面剔除后的指数取得超额收益的同时，其年化波动率与基准指数水平相近； 中证500ESG基准指数和中证500指数基日以来累计收益分别为0.12%和-1.08%，ESG负面剔除后的指数超额收益显著，且年化波动率更低。 图表9：ESG基准指数和相应指数的ESG绩效和⻛险收益情况（截至2025/4/30） 中证A500指数在编制过程中，最大特色之一是进行了“ESG负面剔除”，这使得指数更具备“可持续性”。具体表现在中证A500指数成份股的ESG综合得分较高，具有长期可持续投资价值。中证A500指数“剔除中证ESG评价结果在C及以下的上市公司证券”，使指数成份股具有较好的ESG评分。ESG关注企业在环境、社会和治理三个维度上的表现，这与我国的“可持续发展”理念较一致，使得指数具备长期投资价值。中证A50指数未来有望成为新的主流宽基指数，进一步满足投资者多样化的指数投资需求，助力投资者分享我国经济转型升级红利，引导市场资金流向国家重点龙头企业。 图表10：指数成分股Wind ESG综合得分中位数（截至2025/5/22，单位：分） 2.2指数成分股：大市值、高流动性 中证A500指数前十大成分股集中度较低，权重分布较为均衡。从指数前十大成分股来看，截至2025年5月22日，指数前十大权重累计占比20.80%，集中度较低。 图表11：指数前十大成分股（截至2025/5/22） 从成分股市值分布来看，指数成分股市值分布偏向中大盘。从具体成分股的市值分布来看，指数在各个市值区间均衡配置，其中市值为1000亿以上的成分股累计权重为60.36%，市值500亿到1000亿之间的成分股累计权重占比达15.90%，市值200亿到500亿之间的成分股累计权重占比达19.56%，总市值在200亿以下的成分股累计权重占比为4.18%。因此整体而言指数成分股市值分布偏向中大盘。 图表12：指数成分股市值权重占比（截至2025/5/22） 图表13：指数成分股市值数量占比（截至2025/5/22） 从中证A500指数成分股中信一级行业分布来看，主要集中在电子、银行、电力设备及新能源、医药等行业。具体来看，电子行业占比达到12.01%，此外的其他各行业的权重没有单一行业权重超过10%，体现了中证A500指数在行业分布上较为均衡的行业配置特点。从与沪深300对比来看，中证A500指数在电力设备及新能源、电子、家电、传媒、国防军工等行业相对超配，在银行、非银行金融、食品饮料、煤炭、房地产等行业相对低配。 图表14：指数成分股行业权重分布比较（截至2025/5/22） 从指数成分股涉及概念来看，中证A500指数成分股在行业龙头、陆股通重仓、核心资产、基金重仓、成交主力等概念上的暴露较高，具备较好的市场流动性和较高的机构认可度。从具体相关概念来看，指数在行业龙头、陆股通重仓、核心资产、基金重仓、成交主力等概念的暴露度分别为85.64%、84.70%、82.85%、81.12%、77.13%，由此可见，指数成分股具备较好的市场流动性和较高的机构认可度。 图表15：指数暴露度较高的概念（截至2025/5/22） 从指数风格因子暴露来看，中证A500指数当前的风格总体为大市值、高盈利、高成长性。截至2025年3月31日，中证A500指数相比中证500而言在市值、盈利、波动性、杠杆、成长性等因子上暴露度更高，在nlsize、Beta、流动性、动量、价值等因子上暴露度更低。因此，中证A500指数整体上的风格特征可总结为大市值、高盈利、高成长性。 图表16：中证A500指数&中证500指数的风格因子暴露（截至2025/03/31） 2.3指数估值盈利：估值仍然不高，盈利预期高增 中证A500指数当前估值水平不高，盈利预期高增，具备较高的投资性价比。不论是从PE估值还是PB估值来看，中证A500指数的估值水平都不高，当前指数估值向上提升的空间比较大。 图表17：指中证A500数PE估值处于历史均值附近（截至2025/5/22）