一季度毛利率净利率再创新高，重点受益于主要CSP算力投资

公司研究/公司快报 2025年5月23日 一季度毛利率净利率再创新高，重点受益于主要CSP算力投资 买入-A(维持) 新易盛（300502.SZ） 网络接配及塔设 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年公司实现营收86.5亿元，同比提升179.2%；实现归母净利润28.4亿元，同比增长312.3%。2024年，公司毛利率、净利率分别为44.7%（同比+13.7pct）、32.8%（同比+10.6pct），亦实现了显著增长。 2025年一季度，公司营收环比继续增长，盈利能力创新高。2025Q1，公司 实现营收40.5亿元，同环比分别+264.1%、+15.2%；实现归母净利15.7亿元， 市场数据：2025年5月22日 收盘价（元）： 117.72 年内最高/最低（元）： 160.20/65.64 流通A股/总股本（亿）： 6.30/7.09 流通A股市值（亿）： 741.86 总市值（亿）： 834.41 基础数据：2025年3月31日 基本每股收益(元)： 2.22 摊薄每股收益(元)： 2.22 每股净资产(元)： 14.01 净资产收益率(%)： 15.84 同环比分别+384.5%、+32.0%。单季度毛利率达到48.7%，净利率达到38.8%，均创下近年来新高，并在行业内处于领先水平。 资料来源：最闻分析师： 高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 研究助理：孙悦文 邮箱：sunyuewen@sxzq.com 事件点评 高端高速产品占比提升，同时泰国产能爬坡顺利带动毛利率环比向上。2025年一季度公司800G产品出货同比环比均保持持续提升，2024年公司点对点光模块ASP较2023年提升95.6%，或体现出产品结构加速向高速倾斜。公司海外下游客户主要面向北美主要CSP厂商，根据Factset一致预期，2025年北美四大CSP（亚马逊、谷歌、META、微软）资本开支合计或同比提升37%达到3055亿美元。其中，AWS在Re-invent2024上发布了最新的Nitro-v6网卡，速率达400Gbps，与之配套的交换机有望向800G端口升级。META在OCPSummit2024上也展示了其最新的AI网络架构DSF以及与之配套的交换机，META表示其数据中心已开始规模部署2*400GFR4光模块。产能方面，公司泰国工厂二期已于2025年初正式投入运营，目前持续扩产，产能储备充分。 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 产能实现显著增长，积极备货显示旺盛需求。2024年公司点对点光模块产能达到1060万只，较2023年提升24.7%；固定资产方面，截至25Q1，公司固定资产账面价值达22.8亿元，同环比分别增长65.2%、12.9%；且25Q1公司在建工程账面价值仍有3.5亿元，主要为高速率光模块生产线项目建筑工程、设备安装等，或与泰国二期快速扩产有关。存货方面，25Q1公司存货账面价值54.6亿元，同环比分别提升262.8%、32.3%，反映出交付需求的旺盛。公司通过与主流芯片供应商保持良好协作并提前锁定产能实现了供应链稳定性和成本优势。例如，公司在OFC2025推出了第二代1.6TOFSP和OSFP-RHS光模块，采用3nmDSP，可使整体功耗降低约20%。而同期，博通发布了BCM83628，业内领先的3nm200G/通道PAM4PHY芯片，显示了 公司与博通在最先进芯片方面的紧密合作。 积极布局高速相干、AEC、国产化光模块等，有望开创新增长。公司积极投入研发，2024年研发费用4.0亿元，同比增长201.4%。公司研发的数据中心互联光模块将重点拓展HyperscaleDCI，已完成项目设计及各项验证；相干技术光模块定位80km、120km及更长距离的400G光模块，目前已完成设计通过验收；2024年，公司还研发了800G高速AEC铜缆，目前已完成项目的各项样品验证、进入小批量生产阶段，有望拓展新品类；在国内市场，公司国产化芯片的光模块已进入小批量生产阶段，2024年公司国内市场收入 18.4亿元，同比大幅增长266.0%，公司已成为国内AI算力市场重要的玩家。 盈利预测与投资建议 受益于全球AI基础设施持续性投入以及AI芯片IO带宽的持续增加，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为58.9/74.3/92.1亿元，EPS分别为8.31/10.48/13.00，当前估值位于历史低位区间，维持“买入-A”评级。 风险提示 关税增加或AIInfra提升背景下北美CSP资本开支不及预期；下游大客户引入新供应商导致竞争格局恶化；季度间存货成本和产品结构变化导致毛利率净利率波动；公司在CPO、OIO等新领域研发布局不及预期导致技术路线风险。 财务数据与估值： 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 3,098 8,647 16,586 21,248 25,937 YoY(%) -6.4 179.1 91.8 28.1 22.1 净利润(百万元) 688 2,838 5,890 7,431 9,214 YoY(%) -23.8 312.3 107.6 26.2 24.0 毛利率(%) 31.0 44.7 46.5 46.7 46.9 EPS(摊薄/元) 0.97 4.00 8.31 10.48 13.00 ROE(%) 12.6 34.1 42.4 36.9 33.5 P/E(倍) 121.2 29.4 14.2 11.2 9.1 P/B(倍) 15.3 10.0 6.0 4.1 3.0 净利率(%) 22.2 32.8 35.5 35.0 35.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 4335 8925 13192 20150 27886 营业收入 3098 8647 16586 21248 25937 现金 2515 1600 5464 9648 15643 营业成本 2138 4780 8873 11332 13770 应收票据及应收账款 741 2550 4084 4415 5960 营业税金及附加 17 72 114 181 220 预付账款 8 3 19 9 25 营业费用 38 98 194 255 311 存货 963 4132 2966 5427 5589 管理费用 76 169 265 382 467 其他流动资产 107 640 659 651 669 研发费用 134 403 663 956 1167 非流动资产 2105 3341 4269 5123 5316 财务费用 -108 -179 -381 -637 -825 长期投资 0 0 1 2 4 资产减值损失 -20 -80 -149 -319 -311 固定资产 1310 2022 2814 3711 4005 公允价值变动收益 -15 -7 -11 -9 -10 无形资产 193 172 168 164 159 投资净收益 3 1 3 5 8 其他非流动资产 601 1148 1287 1246 1148 营业利润 785 3231 6714 8469 10527 资产总计 6440 12267 17461 25273 33202 营业外收入 4 4 4 4 4 流动负债 867 3825 3452 5009 5583 营业外支出 0 1 1 2 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 789 3234 6716 8471 10530 应付票据及应付账款 633 2844 2884 4425 4808 所得税 100 396 826 1040 1316 其他流动负债 235 980 567 584 775 税后利润 688 2838 5890 7431 9214 非流动负债 107 114 110 112 111 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 688 2838 5890 7431 9214 其他非流动负债 107 114 110 112 111 EBITDA 884 3421 6877 8656 10711 负债合计 974 3938 3562 5121 5694 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 710 709 992 992 992 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 1531 1615 1331 1331 1331 成长能力 留存收益 3217 5945 10657 16230 23785 营业收入(%) -6.4 179.1 91.8 28.1 22.1 归属母公司股东权益 5466 8328 13899 20152 27508 营业利润(%) -23.6 311.8 107.8 26.1 24.3 负债和股东权益 6440 12267 17461 25273 33202 归属于母公司净利润(%) -23.8 312.3 107.6 26.2 24.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 31.0 44.7 46.5 46.7 46.9 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利率(%) 22.2 32.8 35.5 35.0 35.5 经营活动现金流 1246 641 4957 5872 7582 ROE(%) 12.6 34.1 42.4 36.9 33.5 净利润 688 2838 5890 7431 9214 ROIC(%) 11.9 33.5 41.8 36.3 32.8 折旧摊销 131 210 210 290 359 偿债能力 财务费用 -108 -179 -381 -637 -825 资产负债率(%) 15.1 32.1 20.4 20.3 17.1 投资损失 -3 -1 -3 -5 -8 流动比率 5.0 2.3 3.8 4.0 5.0 营运资金变动 167 -2340 -772 -1216 -1167 速动比率 3.8 1.1 2.8 2.8 3.9 其他经营现金流 370 114 13 8 11 营运能力 投资活动现金流 -450 -1497 -1146 -1149 -554 总资产周转率 0.5 0.9 1.1 1.0 0.9 筹资活动现金流 -67 -123 53 -538 -1034 应收账款周转率 4.3 5.3 5.0 5.0 5.0 应付账款周转率 3.5 2.7 3.1 3.1 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.97 4.00 8.31 10.48 13.00 P/E 121.2 29.4 14.2 11.2 9.1 每股经营现金流(最新摊薄) 1.76 0.90 6.99 8.28 10.70 P/B 15.3 10.0 6.0 4.1 3.0 每股净资产(最新摊薄) 7.71 11.75 19.61 28.43 38.81 EV/EBITDA 129.3 33.7 16.2 12.4 9.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执