核心观点与关键数据
- 业绩表现：新易盛2024年营收86.5亿元，同比增长179.2%；归母净利润28.4亿元，同比增长312.3%。毛利率44.7%（+13.7pct），净利率32.8%（+10.6pct）。2025年一季度营收40.5亿元（同环比+264.1%/+15.2%），归母净利15.7亿元（同环比+384.5%/+32.0%），单季度毛利率48.7%，净利率38.8%，均创近年来新高。
- 产品结构：800G产品出货持续提升，点对点光模块ASP同比提升95.6%，产品结构加速向高速倾斜。海外客户主要面向北美CSP厂商，预计2025年北美四大CSP资本开支同比提升37%至3055亿美元。AWS和META已推出400G及2*400GFR4光模块，推动市场升级。
- 产能扩张：2024年点对点光模块产能达1060万只（+24.7%）。固定资产账面价值22.8亿元（+65.2%），在建工程3.5亿元，主要为泰国二期扩产项目。存货账面价值54.6亿元（+262.8%），反映交付需求旺盛。公司通过锁定产能和芯片供应商合作实现供应链优势。
- 研发布局：2024年研发费用4.0亿元（+201.4%），重点布局高速相干、AEC、国产化光模块。数据中心互联光模块已完成设计验证，相干技术光模块通过验收，800G高速AEC铜缆进入小批量生产。国内市场收入18.4亿元（+266.0%），成为AI算力市场重要玩家。
研究结论与投资建议
- 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为58.9/74.3/92.1亿元，EPS分别为8.31/10.48/13.00。
- 投资评级：当前估值位于历史低位区间，维持“买入-A”评级。
- 风险提示：关税增加或CSP资本开支不及预期、新供应商引入导致竞争恶化、存货成本及产品结构变化、CPO/OIO新领域研发布局不及预期。
财务数据汇总
- 2024年营收：86.5亿元（+179.2%），归母净利：28.4亿元（+312.3%），毛利率：44.7%（+13.7pct），净利率：32.8%（+10.6pct）。
- 2025Q1营收：40.5亿元（+264.1%），归母净利：15.7亿元（+384.5%），毛利率：48.7%，净利率：38.8%。
- 2024年产能：1060万只（+24.7%），固定资产：22.8亿元（+65.2%），在建工程：3.5亿元，存货：54.6亿元（+262.8%）。
