机械设备：财报中的复苏信号

核心观点

• 自动化板块复苏：2024年下半年开始逐步走出谷底，2025年将切换至复苏状态。M1触底企稳，一季度PMI展现复苏趋势，发那科和安川中国区订单回暖，应收账款及应收票据增速改善。下游锂电需求改善，光伏需求仍低迷。
• 工程机械板块改善：海外增速降档至15%，国内需求超预期，盈利能力持续改善。未来两年利润增速预计将大于收入增速，相比上一轮周期底部盈利能力将系统性提升。
• 矿山机械板块稳健：有色需求旺盛，煤炭需求稳定。固定资产投资完成额显示有色金属矿采选冶投资旺盛，企业业绩符合预期。智能选矿订单高增长。
• 锂电设备板块拐点：2025年或现拐点。25Q1收入环比企稳，合同负债环比提升，应收票据及应收账款增速首次低于收入增速，毛利率企稳。

关键数据

• 自动化板块：2024Q4/25Q1收入385亿/291亿，同比+1%/+9%；归母净利润10亿/24亿，同比-67%/-21%。25Q1毛利率29.1%，扣非净利率6.9%。
• 工程机械板块：2024Q4/25Q1收入698亿/769亿，同比+9%/+12%；归母净利润35亿/79亿，同比+7%/+38%。25Q1毛利率25.3%，扣非净利率9.5%。
• 矿山机械板块：2024Q4/25Q1收入225亿/211亿，同比-1%/-3%；归母净利润16亿/28亿，同比-1%/+30%。
• 锂电设备板块：25Q1合同负债246亿元，环比增长31亿。25Q1毛利率29.6%，扣非净利率4.5%。

研究结论

• 自动化板块2025年是复苏之年，关税缓和是重要变量。
• 工程机械板块将逐步走出价格内卷，走向服务、品牌差异化竞争，盈利能力提升。
• 矿山机械板块受益于有色需求旺盛，煤炭需求稳定，业绩稳健。
• 锂电设备板块2025年将呈复苏态势，处于下一轮周期的起点。