计算机行业点评报告：从阿里云财报中解读出的2个信号！

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 从阿里云财报中解读出的2个信号！ [Table_Title2] 计算机 行业评级: 推荐 [Table_Summary] 事件概述 5月13日，阿里巴巴披露《2021年三月底止季度以及2021财政年度业绩公告》，截止至2021年3月31日止季度，阿里巴巴实现营业收入1873.95亿元，同比增长60%，其中：云业务实现营业收入167.6亿元，同比增长37%，相较于2020财年同期的58.5%的增速出现一定的放缓。 核心观点: ► 非产品原因导致单一大客户收入下降，影响金额占整体收入比例约10% 单一大客户收入下降，阿里云21年一季度增速放缓：分析2021年1季度阿里云业务放缓的原因，主要是由于互联网行业单一头部客户收入的下降。该客户于中国以外拥有具规模的业务，过去一直采用海外阿里云的服务，基于非产品相关的要求，该客户决定终止其国际业务与阿里云的关系。我们判断，该头部客户大概率为国内互联网巨头，且海外业务开展的体量比较大，对云基础设施的依赖度比较高。非产品相关的原因导致合作终止，我们推断可能和中美贸易和科技争端有一定的关联。 我们对该客户影响的收入金额进行测算：2018-2020年阿里云一季度收入分别为47亿元/77.9亿元/123.5亿元，同比增长分别为93%/66%/58%。我们假设如果不受该客户影响的情况下，2021年一季度阿里云收入增速为50%，则与实际收入167.6亿元之间存在十几亿元的差额。我们参考另一家头部互联网厂商快手2020年Q3和Q4的“带宽费用和服务器托管成本”科目分别为14亿元和18亿元，与我们测算的差额在同一个量级，佐证上述测算的有效性。即该头部互联网客户对阿里云2021财年一季度影响的收入金额约为十几亿元左右，约占阿里云整体收入的10%左右。 ► 阿里云财报解读的第一个信号：中美科技争端已经渗透到各个商业领域 2018年“中兴事件”开始，中美科技争端不断升级：复盘中美科技争端，最早始于2018年“中兴事件”，美国商务部对中兴通讯实施出口限制措施。2019年美国发先后将海康威视、科大讯飞、中科曙光等企业列入美国出口管制“实体名单”。2020年美国通过芯片限制对华为实施打压，中美科技争端再次升级，以上争端事件均发生在科技领域。 2020年以来，中美科技争端逐步向各个商业领域渗透：2020年以来我们发现中美科技争端已经开始向商业各个领域蔓延，典型事件是以“国家安全”为由，抖音海外版TikTok遭遇美国政商界联手封杀。本次阿里云2021年一季报同样透露出美国在阿里云美国开展业务的过程中存在一定的阻扰。 ► 阿里云财报解读的第二个信号：7年高增长的阿里云，未来势头依旧强劲 2021财年阿里云首次突破600亿元大关，客户覆盖政府、金融、各行各业：从整体上看，2021财年阿里云的增长依旧非常强劲。根据年报披露，阿里云全年营收601.2亿元，同比增长50%，主要得益于互联网、公共部门及金融行业增长推动。 根据阿里云官网资料显示，1）公共部门方面，阿里云与26个国家部委、31个省区市建立合作，提供数字化转型的关键技术。2）金融云方面，阿里云排名行业第一，为中国工商银行、中国人寿等头部金融机构提供技术服务。3）行业方面，阿里云还服务了国家电网、中石油、三大运营商等大型企业。 过去7年阿里云增长了46倍，受益互联网和数字化转型趋势有望持续高增长。Gartner最新数据显示，全球IaaS云基础设施市场上，亚马逊、微软和阿里云为前三位，其中阿里云市场份额持续五年增长。我们对比历史数据，2015财年阿里巴巴首次披露云计算营收，当年阿里云全年收入为12.71亿元，到2021财年营收601.2亿元，7年间增长46倍。我们认为，受益于中国C端互联网发展和B端数字化转型趋势，阿里云有望保持持续强劲的增长趋势，进而带动应用各领域SaaS垂直行业的繁荣。 投资建议 我们看好互联网和数字化转型机遇下云计算行业持续高景气，阿里云的高增长有望带来垂直领域SaaS产业的繁 证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年05月13日 132077 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 荣。精选优质标的，我们重点推荐云计算龙头用友网络（高端ERP国产替代）、深信服（超融合向混合云拓展）、恒生电子（政策+资本市场改革催化）和金山办公（WPS的B端+C端双轮驱动），其他受益标的包括广联达、石基信息、泛微网络、致远互联，以及港股金蝶国际、明源云、中国有赞、微盟集团、移卡等。 风险提示 1、宏观经济下行导致企业IT支出减少。2、企业SaaS化转型进展不及预期，企业对SaaS产品的认可度不高。3、行业竞争加剧，企业过度竞争导致的行业整体盈利水平下降。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：金山办公与中小盘组联合覆盖 [Table_Author] 分析师：刘泽晶 分析师：刘忠腾 分析师：孔文彬 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn 邮箱：liuzt1@hx168.com.cn 邮箱：kongwb@hx168.com.cn SAC NO：S1120520020002 SAC NO：S1120520050001 SAC NO：S1120520090002 联系电话： 联系电话：0755-82533391 联系电话： qRvNqQsQoQsMvMpPrNxOsNbRdN6MtRpPmOoPjMqQqNeRpOnR7NnMtPwMpPpOxNoMoM 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）： 2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名， 10年证券从业经验。 刘忠腾（分析师）： 计算机+金融复合背景，3年IT产业+3年证券研究经验，深耕云计算、信创和工业软件等。 孔文彬（分析师）： 金融学硕士， 2年证券研究经验，主要覆盖金融科技、区块链研究方向。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。