储能行业2024年报及2025年Q1财报梳理分析：价稳量增

请仔细阅读本报告末页声明价稳量增——储能行业2024年报及2025年Q1财报梳理分析报告要点储能24年&25Q1财报重要变化1）在产业链价格企稳后，价稳量增，储能行业利润逐季改善，24Q4/2 5Q 1板块利润同增59%/66%，龙头企业阳光电源表现尤为突出，24Q4/25Q 1阳光电源利润同增55%/83%。2）大储及逆变器盈利能力有所回落但仍保持高位，24年大储及逆变 器板块ROE为24.0%，同比下降3.2pct。产业中观数据中国储能装机增长持续超预期。作为全球最大市场，中国24年新型储能新增装机功率/容量为43.7GW/109.8GWh，同增103%/136%，增长超预期。25年1-3月中国储能招标功率/容量为19.8GW/102.7GWh，同增194%/39 9%，从招标这一前瞻指标看，25年中国储能市场增长有望持续。美国储能装机保持较快增长。美国24年新型储能新增装机10.07GW，同增63%，增速虽低于EIA预测值，但从绝对值看仍保持较快增速。欧洲储能装机保持平稳。24年德国新增装机4.54GWh，同增2.7%。欧洲目前装机以户储为主，户储需求与电价和天然气价格高度相关。24年欧 洲天然气价格相对稳定，户储需求平稳。产业未来关注点和机会点展望25年量增价稳，储能板块有望迎来更显著增长。回顾24年，由于量增价跌，产业总产值其实扩张并不明显。虽然国内装机增速较快，但受碳 酸锂降价和激烈竞争的影响，单价大幅下降，对于企业来说，业绩保持稳定已 属不易。展望25年，量增价稳，储能相关企业eps有望迎来更显著增长，24 Q4及25Q1业绩已初步验证这一逻辑。关税可能导致美国需求推迟。25年在关税背景下，美国市场增速可能放缓。由于美国储能LFP电芯高度依赖中国供应链，当关税超过一定阈值， 不论中国还是美国本土产品均难以满足电站投资方要求，可能导致大量项目延 期，但需求只是被推迟并未消失。储能企业需加快海外产能布局，保证国际 贸易灵活性。欧洲大储有望成为下一个主要的海外增量市场。随着风光渗透率提升，欧洲电力系统对公用事业级调节资源的需求与日俱增，25年欧洲大储装机 有望迎来快速增长，对冲美国市场的不确定性，推动全球储能装机保持高速增长。风险提示： Page 1/102025/2沪深300 储能：产业中观数据（24年&25Q1）图表1：25年1-3月，中国新型储能累计新增14.4GWh，同增256%图表2：25年1-3月，中国新型储能累计招标容量102.7GWh，同增399%资料来源：CNESA、碳索储能,五矿证券研究所资料来源：储能与电力市场,五矿证券研究所图表3：25年3月，中国锂离子2h储能系统中标均价为0.67元/Wh图表4：25年4月28日，磷酸铁锂储能电池价格为0.300元/Wh资料来源：储能与电力市场,五矿证券研究所资料来源：Wind、鑫椤锂电、SMM储 能,五矿证券研究所图表5：25年1-3月，美国电化学储能累计新增1.73GW，同增1071%图表6：25年1-4月，德国储能累计新增1.65GWh，同增34.6%资料来源：RWTH Aachen,五矿证券研究所1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2024年2025年0.010.020.030.040.050.060.070.023/0 123/0 323/0 523/0 7完成招标功率（GW）23/0 723/0 923/1 124/0 124/0 324/0 524/0 724/0 924/1 125/0 125/0 30.010.020.030.040.050.060.020/0 120/0 520/0 921/0 121/0 5国产电池级碳酸锂价格（万元/吨）磷酸铁锂方形储能电池价格（元/Wh）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2024年2025年2025年预测值0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.5022/0 122/0 322/0 522/0 722/0 9 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：EIA,五矿证券研究所0.50.70.91.11.31.51.71.92.12.32.522/0 522/0 722/0 922/1 123/0 123/0 323/0 50.220.530.980.001.002.003.004.005.006.002021年2022年2023年 21/0 922/0 122/0 522/0 922/1 123/0 123/0 323/0 523/0 7大储工商业 23/0 923/1 124/0 124/0 3户储 储能：五大指标洞察行业变化（24年&25Q1）1、景气度——利润及增速储能板块整体图表7：24年储能板块整体归母净利润同比+10%图表8：25Q1储能板块整体归母净利润同比+66%资料来源：Wind,五矿证券研究所逆变器&大储板块图表9：24年逆变器&大储板块归母净利润同比+15%图表10：25Q1逆变器&大储板块归母净利润同比+69%资料来源：Wind,五矿证券研究所户储板块图表11：24年户储板块归母净利润同比-5%图表12：25Q1户储板块归母净利润同比+51%资料来源：Wind,五矿证券研究所33.184.5148.7164.20%20%40%60%80%100 %120 %140 %160 %180 %202 1202 2202 3202 4储能板块合计归母净利润（亿元）YoY0.010.020.030.040.050.060.019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q1储能板块合计归母净利润（亿元）23.545.3115.0132.1-20%0%20%40%60%80%100 %120 %140 %160 %180 %202 1202 2202 3202 4逆变器&大储板块合计归母净利润（亿 元）YoY0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q1逆变器&大储板块合计归母净利润（亿 元）9.639.233.732.1-100 %-50%0%50%100 %150 %200 %250 %300 %350 %202 1202 2202 3202 4户储板块合计归母净利润（亿元）YoY0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q1户储板块合计归母净利润（亿元） 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Wind,五矿证券研究所资料来源：Wind,五矿证券研究所资料来源：Wind,五矿证券研究所10.212.926.00.020.040.060.080.0100 .0120 .0140 .0201 8201 9202 01.54.06.90.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0201 8201 9202 0 2、盈利水平——ROE储能板块整体图表13：24年储能板块整体ROE同比-3.2pct逆变器&大储板块图表15：24年逆变器&大储板块ROE同比-3.2pct户储板块图表17：24年户储板块ROE同比-3.7pct10.4%21.3%24.2%21.0%202 1202 2202 3202 4储能板块ROE9.0%15.1%27.1%24.0%202 1202 2202 3202 4逆变器&大储板块ROE16.6%40.5%17.6%13.9%202 1202 2202 3202 4户储板块ROE 资料来源：Wind,五矿证券研究所图表16：25Q1逆变器&大储板块ROE同比+4.0pct资料来源：Wind,五矿证券研究所图表18：25Q1户储板块ROE同比+2.3pct资料来源：Wind,五矿证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%18Q118Q319Q119Q320Q1逆变器&大储板块ROE（年化）线性(逆变器&大储板块ROE（年化）)-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%18Q118Q319Q119Q320Q1户储板块ROE（年化）线性(户储板块ROE（年化）) 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Wind,五矿证券研究所资料来源：Wind,五矿证券研究所资料来源：Wind,五矿证券研究所8.2%9.4%14.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201 8201 9202 024.8%42.6%18.7%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201 8201 9202 0 3、扩张趋势——资本开支储能板块整体图表19：24年储能板块整体资本开支同比-11%图表20：25Q1储能板块整体资本开支同比+38%资料来源：Wind,五矿证券研究所逆变器&大储板块图表21：24年逆变器&大储板块资本开支同比+7%图表22：25Q1逆变器&大储板块资本开支同比+43%资料来源：Wind,五矿证券研究所户储板块图表23：24年户储板块资本开支同比-41%图表24：25Q1户储板块资本开支同比+27%资料来源：Wind,五矿证券研究所37.343.461.054.3-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%202 1202 2202 3202 4储能板块合计资本支出（亿元）YoY26.125.037.940.6-10%0%10%20%30%40%50%60%202 1202 2202 3202 4逆变器&大储板块合计资本支出（亿元 ）YoY11.218.323.113.7-100 %-50%0%50%100 %150 %200 %250 %300 %350 %400 %202 1202 2202 3202 4户储板块合计资本支出（亿元）YoY 0.02.04.06.08.010.012.014.019Q119Q320Q120Q321Q1逆变器&大储板块合计资本支出（亿元 ）01234567819Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q2户储板块合计资本支出（亿元） 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Wind,五矿证券研究所资料来源：Wind,五矿证券研究所资料来源：Wind,五矿证券研究所15.615.118.70.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0201 8201 9202 00.31.52.70.05.010.015.020.025.0201 8201 9202 0 4、负债情况——资产负债率储能板块整体图表25：24年储能板块整体资产负债率较23年底+0.2pct图表26：25Q1储能板块整体资产负债率环比-1.5pct资料来源：Wind,五矿证券研究所逆变器&大储板块图表27：24年逆变器&大储板块资产负债率较23年底+0.1pct图表28：25Q1逆变器&大储板块资产负债率环比-2.1pct资料来源：Wind,五矿证券研究所户储板块图表29：24年户储板块资产负债率较23年底-2.5pct图表30：25Q1户储板块资产负债率环比+1.3pct资料来源：Wind,五矿证券研究所55.6%63.4%58.2%58.4%202 1202 2202 3202 4储能板块资产负债率40%45%50%55%60%65%70%58.4%66.2%64.3%64.5%202 1202 2202 3202 4逆变器&大储板块资产负债率40%45%50%55%60%65%70%36.4%51.2%32.5%30.0%202 1202 2202 3202 4户储板块资产负债率10%20%30%40%50%60%70% 18Q118Q319Q119Q320Q1逆变器&大储板块资产负债率线性(逆变器&大储板块资产负债率)0%18Q118Q319Q119Q320Q1户储板块资产负债率 请仔细阅读本报告末页声明资料来源