每周报告汇总

目录 Page1of9 请见尾页免责声明Page2of9公司报告：吉利汽车(00175 HK)：2025年第一季度销量同比大增，新能源转型成效显著，维持“买入”评级_20250519维持吉利汽车“买入”评级，目标价上调至24.00港元。2025年第一季度，公司收入创历史新高，达人民币725亿元，同比增长24.5%，毛利率升至15.8%，归母净利润激增263.6%至人民币56.7亿元。新能源汽车渗透率提升至48.2%，银河系列销量猛增571.1%至259,709辆，极氪销量同比增长25.2%。预计2025年新能源渗透率将达50.0%-55.0%，“一个吉利”战略推动极氪、银河、领克三大品牌协同发展，产品矩阵完善，供应链及产能规模效应增强。海外市场持续突破，吉利将通过全球多款车型上市及销售网点布局，有望加速2025年下半年海外销量增长。预计2025-2027年每股盈利分别为人民币1.516元、1.814元、2.251元，给予14.8倍2025年市盈率，目标价24.00港元。 请见尾页免责声明周浩+852 2509 7582hao.zhou@gtjas.com.hk黄凯鸿+852 2509 7214kaihong.huang@gtjas.com.hk孙英超+852 2509 2603billy.sun@gtjas.com.hk 策略研究报告：美股策略：是反弹，还是反转？_20250516美股加速修复到年初水平资料来源：Bloomberg，国泰君安国际。本周美股市场多日强劲反弹。受益于中美关税下调，信息技术、可选消费品和电信服务行业跑赢标普500指数，前期表现强势的防御性板块表现靠后，包括医疗保健、必需消费品和公用事业等。引发本轮上涨行情的主要事件是中美经贸谈判结果大超市场预期。中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，双方大幅降低双边关税水平。而在这之前，市场普遍预期中美双方谈判的结果只会是小幅下降。因此，大超预期的降关税被市场视为重大利好，风险偏好迅速升温，美股主要股指重获上涨动能。美国关税成为近期主导美股表现的主要因素，主要是特朗普关税政策的影响广泛。一方面，投资者担忧关税引发美国通胀反弹，并掣肘美联储降息，或将美国经济拖入滞胀泥潭。另一方面，关税政策扰动全球供应链，提高美股跨国企业生产成本的同时令跨国企业丢失部分国际市场份额。因此，特朗普政府对华关税超预期缓和打消市场的大部分担忧，降低美国经济风险，美股投资者情绪明显改善。标普500波动率指数加速回落至历史低位。通胀仍在下行通道同样利好美股市场。在中美双方达成协议后，市场的焦点再次转回到美国经济基本面。美国劳工统计局发布了4月CPI数据，同比增长连续三个月低于预期。美国CPI数据公布后，美股市场继续上涨。通胀在下行通道，但是市场对美联储降息的预期整体推后。究其原因，首先，4月CPI报告反映的更多是关税前的通胀趋势，关税调整后美国方面抢进口带来的价格波动并不能完全体现关税对通胀的影响，或将于6月显露。往前看，在中美两国贸易谈判好于市场预期的情况下，市场对美国与其他国家的贸易谈判前景更为乐观，短期美股市场快速修复。对中期而言，阶段性的关税暂停之后仍然存在不确定性，同时由于目前美国保留对海外多国的“基础关税”，通胀反弹的风险仍然存在，美联储下一次降息的时点被推迟，美国经济基本面仍承受高利率的考验。我们认为近期美股走势以横盘为主，建议投资者对美股市场保持一定的谨慎态度。16,00017,00018,00019,00020,00021,00022,00023,00001/0201/0901/1601/2301/3002/0602/1302/2002/2703/0603/1303/2003/27纳斯达克100标普500指数（RHS） Page3of9 请见尾页免责声明周浩+852 2509 7582hao.zhou@gtjas.com.hk孙英超+852 2509 2603billy.sun@gtjas.com.hk 宏观研究报告：美国评级被下调，市场在困扰什么？_20250519美国通胀预期保持稳定资料来源：Bloomberg，国泰君安国际。评级机构穆迪于上周五突然宣布下调美国的主权信用评级，从Aaa下调至Aa1，同时将美国主权信用评级展望从“负面”调整为“稳定”。此前，惠誉评级和标普全球评级已将美国评级调至AAA以下，穆迪的这一决定意味着美国已被三大评级机构全部降级。由于穆迪是最后一家下调美国主权评级的机构，因此市场整体反应有限，但对美国财政的担忧，却一直是市场最为头疼的问题。这一问题伴随着特朗普政府正在推行的减税，而愈发引发市场的关注。自特朗普再次当选后，另一个市场的干扰因素则是关税问题。稍早些时间，中美关税政策的调整对各自经济都产生一定影响，而后双方在日内瓦进行谈判以缓解贸易摩擦。5月12日，中美两国同步发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。可以肯定的是，这份协议不仅暂停了双方贸易战的升级，更建立起了重要的缓冲期和对话协商机制，后者的意义远超关税税率下调本身。在中美双方达成协议后，市场的焦点再次转回到美国经济基本面。上周美国劳工统计局发布了4月CPI数据，同比增长2.3%，连续三个月低于预期，为自2021年2月以来最低水平。对美联储而言，通胀进入下行通道无疑是降息的有利时机，但是上周以来市场对美联储降息预期整体推后，从市场预期来看，预计下一次美联储降息时点从7月推迟至9月，年内降息两次。换言之，通胀数据的缓解并没有带给美联储更多的降息信心。上周另一个值得关注的事情是美联储主席鲍威尔就货币政策评估发表的讲话。鲍威尔的表态在一定程度上意味着美联储面对不确定性会采取“相机决策”，但与此同时，也有市场人士将其解读为利率会在中长期处于高位。鲍威尔也指出，导致长端利率高企的主要原因是实际利率走高，而通胀预期的走势仍然较为稳定。通胀预期的稳定，似乎也意味着美联储采取的政策仍然是有效的。从这个角度而言，市场也认可相对较高的长端利率和期限溢价在一定程度上是对政策不确定性的定价。-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.020-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-11美国10年期通胀保值债券（TIPS）收益率（%） Page4of9 请见尾页免责声明周浩+8522509 7582hao.zhou@gtjas.com.hk黄凯鸿+852 2509 7214kaihong.huang@gtjas.com.hk 宏观研究报告：关税如何冲击美国资本市场_20250520纳指100经贸会谈后上涨，与4月初关税引发的下跌形成鲜明对比资料来源：Bloomberg，国泰君安国际。5月12日中美日内瓦经贸会谈后，双方发布联合声明大幅降低双方关税，美股市场一路高歌上涨，修复今年的跌幅。与4月初特朗普宣布对外加征关税后引发的美股大幅下跌形成鲜明的对比。美国关税政策的预期大幅影响美国资本市场；当美国提高关税时，关税政策将直接影响企业的成本、利润和供应链，进而冲击美股市场。关税从多方面影响美股市场。关税导致美国企业成本上升，经营利润率下降。依赖进口商品作为原材料或零部件的跨国企业，生产成本会随关税上升而增加，挤压企业盈利。此外，关税引发通胀率上升压力，影响美联储决策。由于美联储视通胀率2%为目标，为抑制通胀，美联储可能采取加息举措，抬高企业的融资成本，减少企业利润；在股票估值模型中，折现率上升使估值承压。另外，关税将直接冲击国际供应链，增加盈利不确定性。跨国企业为应对关税冲击，可能被迫调整全球供应链布局。由于打破了原有高效低成本的供应链生态，在短期内这种调整会降低企业运营效率，带来额外成本。鉴于特朗普关税政策的不确定性，投资者可以通过分散投资、降低配置受关税影响的行业，从而控制风险。受关税冲击较大的行业包括科技、零售和汽车行业等。虽然整体而言关税对美国经济和股市有负面影响，但仍有部分行业和企业能够从中受益，投资者可以通过增加这类投资对冲关税带来的损失。例如美股钢铁企业在关税保护下，面临的国外竞争压力减小，市场份额有望扩大，销量和利润可能增加，股价存在上涨动力。美国关税对美国资本市场的影响存在结构性差异，但总体上对股市和经济有负面影响。为应对特朗普关税政策的不确定性，投资者可以降低配置受关税影响的行业，如科技、零售和汽车行业，适当增加防御性行业的配置比例，如消费必需品行业，以及部分受益于关税的钢铁原材料等行业。15,00016,00017,00018,00019,00020,00021,00022,00023,0002025/01/022025/02/022025/03/024月2日美国宣布对外加征关税 Page5of9 请见尾页免责声明吴凯翔+852 25092649ivan.wu@gtjas.com.hk Page6of9行 业 报 告 ： 汽 车 行 业 ： 淡 季 销 量 未 见 放 缓 ， 新 能 源 汽 车 零 售/批 发 渗 透 率 再 超50.0%_202505132025年4月，中国新能源汽车零售量和批发量均延续强劲势头。4月，乘用车销量强劲，创下2018年以来最佳4月销量，这得益于政府“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策的推动。尽管4月经销商库存预警指数（月度）为59.8，处于近七年中等水平，但零售和批发销量均同比增长。中国乘联会数据显示，2025年4月，全国狭义乘用车零售销量约为176万辆，同比增长14.5%，环比下降9.4%。其中，新能源汽车零售量达91万辆，同比增长33.9%，环比下降8.7%，渗透率为51.5%（同比提升7.8个百分点）。同时，2025年4月，全国狭义乘用车批发销量达219万辆左右，同比增长10.7%，环比下降9.2%。其中，新能源汽车批发量达113万辆，同比增长40.3%，环比下降0.3%，渗透率为51.7%（同比提升11.8个百分点）。新能源汽车月度零售/批发渗透率第二次双双超过50.0%。4月乘用车价格战较为温和，但改款车型加配置、车主权益调整等多项优惠措施提振整体销量。4月乘用车批发和生产均创下4月历史新高。新能源乘用车整体销量表现优异，“两新”政策将在2025年继续支撑销量。2025年4月，新能源汽车零售量、批发量和出口量均创下月度历史新高。4月中国乘用车销售亮点包括：1）中国自主品牌零售/批发市场份额继续突破，自主品牌新能源汽车零售/批发渗透率超过72.8%/ 66.0%，同比分别提升6.0/ 12.4个百分点；2）汽车报废更新、以旧换新政策、免征购置税等政策的实施，推动了新能源汽车渗透率的提升；3）4月新能源乘用车出口保持强劲，再创历史新高；4）尽管海外市场存在诸多不确定性，中国自主品牌仍迅速崛起，成为绝对畅销品牌，4月出口量达34万辆。4月，新能源汽车出口占出口销量的44.7%，同比增长17.1个百分点，其中纯电动车出口占比约65.0%（2024年为81.0%），意味着中国插混车型的出口大幅增长。2025年4月，出口总销量为42.3万辆（含整车及CKD），同比增长1.4%，环比增长7.0%。其中，新能源汽车出口销量为18.9万辆，同比增长44.2%，环比增长31.6%。新兴市场新能源汽车终端市场持续强劲，预计新能源汽车出口销量将进一步增长，尤其是高性价比的插混车型。我们维持2025年高增的观点。我们仍然认为，许多中国自主品牌将加快在东南亚、南美、中亚市场建厂的步伐。随着越来越多的中国自主品牌出海，认知度也在不断提高，尤其是具有高性价比优势的中国自主品牌纯电动车型，而在海外市场与外资燃油车竞争的插混车型，凭借低油耗/长续航的优势，在海外市场越来越受欢迎，我们预计2025年出口销量仍将保持快速增长。从中长期投资视角来看，汽车板块机会仍在于业绩兑现能力较好的车企及零部件公司。整车板块，我们继续推荐新能源转型较快的头部自主品牌和“造车新势力”。因此，我们推荐长城汽车-H