【专题】海外铜矿山一季度财报梳理

目录 第一部分概要..........................................................................................................................................................2 【要点综述】....................................................................................................................................................2 【市场影响】....................................................................................................................................................2 一、智利铜矿老龄化......................................................................................................................................3 二、秘鲁铜矿..................................................................................................................................................8 三、刚果金铜矿...........................................................................................................................................11 第三部分后市展望及策略推荐.........................................................................................................................17 免责声明.................................................................................................................................................................18 海外铜矿山一季度财报梳理 第一部分概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：王伟邮箱：wangwei_qhyj@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03143400投资咨询资格证号：Z0022141 【要点综述】 2025年铜矿供应紧张成为市场主要矛盾点之一，加工费持续下行，冶炼厂亏损加剧。本报告分析了一季度智利、秘鲁、刚果金等国主要矿山产量。并根据最新信息进行全年产量预测。 目前已经公布2025Q1产量数据的18家海外企业矿山产量为323.8万金属吨，同比增加0.7%，环比下降近10%。从数据可以看出，铜矿增产远不及预期，原因主要包括几个方面：第一，秘鲁、智利等国一些传统矿山老龄化，矿石品位下降，如chuquicamata、andina、collahuasi、Minera LosPelambres、escondida等；第二，刚果金、巴拿马、印尼等国政治因素导致铜矿生产、运输受阻，如cobre、freeport等；第三，扩产、投产进程缓慢，如QB二期、Malmyzh等。不过这些已公布数据的企业并没有改变年度生产计划，通过对25家铜矿企业的年度报告分析，我们预计2025年全球铜精矿增量约20万金属吨，同比增长0.88%，不过值得关注的是Freeport获得了约127万矿吨铜精矿的出口配额，为市场提供了额外的增量。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场影响】 2025年铜矿供应紧张，加工费已经下跌到-40美元/吨下方，冶炼厂出现较大幅度的亏损，供应端扰动增加，尤其是2月25日特朗普对铜展开232调查后，美国开始虹吸全球精炼铜，导致供应结构性错配，短期供应端的扰动对铜价形成支撑，不过一旦232落地，这种局面可能会迅速转变，而且Freeport铜矿库存开始出口，一定程度上缓解了铜矿供应短缺问题。 铜消费增速整体下降，但在中美90天的关税暂停期内，消费还是会表现出较强的韧性。特朗普关税政策落地后，下行压力将加大。预计短期铜价维持高位盘整，但中长期仍建议逢高沽空为主。 【策略推荐】 1.单边：短期铜价高位盘整，若库存恢复到安全水平，铜价将开始抵抗式下跌行情，趋势性的下跌行情需等待关税的信号。 2.套利：观望。 3.期权：观望。 铜专题 第二部分海外矿山产量 一、智利铜矿老龄化 智利国家统计局统计数据显示，2024年智利铜矿产量550.6万吨，2025年1-3月智利铜精矿产量为129.1万吨，同比增加0.38万吨或0.29%。目前智利铜矿面临比较大的问题是矿山老龄化的问题，我们统计的23家铜矿中有6家矿山开采年限超过50年，2024年的产量为100.6万吨，占智利总量的18.2%；17家铜矿开采时间早于2000年，产量高达400万吨。 数据来源：银河期货，公开资料整理 数据来源：银河期货，智利国家统计局 数据来源：银河期货，财务报告 数据来源：银河期货，财务报告 铜专题 1.Coldelco Chuquicamata2025年1季度产量为4.86万吨，同比下降7.95%，环比下降48.41%。主要是由于品位下降、2月25日全国范围内发生停电以及季节性问题，位于智利北部的Antofagasta大区，海拔2800米，属于露天矿，已探明的铜矿储量为810万吨，品位为0.78%。1915年正式投入商业生产，已经开采了100多年，2019年5月转为地下开采，开采年限到2060年，预计到2030年该铜矿年产量将提升至30万吨。 Radomiro Tomic2025年1季度产量为6.37万吨，同比下降1.24%，环比下降13.33%，造成产量下降的原因与Chuquicamata相同。该矿位于Antofagasta省的Calama市，已经探明的铜储量为620万吨，露天开采。Radomiro Tomic铜精矿部分2010年建成投产。 Ministro Hale2025年1季度产量为3.23万吨，同比增加86.86%，环比下降42.93%，同比产量大增得益于矿山排序的改进和运营灵活性的提高，环比产量下降主要是由于季节性原因。该矿位于智利Antofagasta大区2013年投产，智利Codelco2023年提交了一份环境许可申请，以延长其Ministro Hales铜矿的使用寿命30年，并将铜精矿的生产能力从目前的每年70万吨提高到83万吨。 Gabriela Mistral2025年1季度产量为1.88万吨，同比下降25.4%，环比下降27.41%，铜矿位于智利Antofagasta，该矿自2008年开采，产量逐渐下滑、枯竭。2024年，Codelco宣布投资8亿美元延长其寿命至2055年，并计划从氧化铜转向硫化铜开采，以提高回收率。 El Teniente2025年1季度产量为8.01万吨，同比下降5.88%，环比下降27.5%，位于智利首都圣地亚哥以南的Rancagua市，已探明铜矿储量为1470万吨，品位0.922%，开采 方式为地下开采，包括硫化矿和氧化矿。El Teniente于1905年投产，已经开采了100多年，计划开采到2072年。El Teniente2022年计划投资57亿美元进行扩建，目前AndesNorte的进度82%（预计2024年底通过过渡矿物管理系统投产，最终2028年投产）、Diamante的进度35%（预计2026年7月投产）、Andesita的进度40%（预计2024年下半年投产）。2024年El Teniente产量35.19万吨，预计全部投产后年产量将达到50万吨。 Andina2025年1季度产量为4.51万吨，同比下降8.15%，环比增加6.37%。位于智利首都圣地亚哥东北部大约80公里的埃尔普洛莫山脉。Andina矿1970年投产，已探明铜储量为1020万吨，品位0.722%。由于矿山老龄化的影响，Andina铜矿产量逐年下降，Codelco于2013年9月启动Andina Transfer project,将该Andina铜矿从地下作业变成露天作业， 铜专题 该项目于2024年4月份完成建设，Andina Transfer铜产能提升至24万吨，使用寿命延长了至少30年。在中期还有扩产计划称为“Andean Future Development”，该计划还在审查中，未来希望扩张到15万吨/天，相当于增加12万吨左右，达到28万吨年产量。 Salvador2025年1季度产量为0.65万吨，环比增加8.33%。铜矿1926年开始运营，拥有310万吨铜储备，品位0.595%。该矿至今已运行了近100年，面临资源枯竭的问题，为此2018年Codelco制定Rajo Inca项目，预算14亿美元，将Salvador铜矿开采从地下转为地上，运营时间延长47年，产量提高至9万吨/年。2021年8月Codelco启动建设该项目，但2024年发生致命事故，导致Rajo Inca项目的延迟启动，2025年项目完成，使Salvador铜矿从露天地下结合矿转为露天矿，预计贡献3万吨产能增量。 Quebrada Blanca2025年1季度产量为4.23万吨，同比下降2.76%，环比下降30%。2024年9月Codelco以5.2亿美元的价格，从另一家智利国有矿业公司Enami手中购得了Quebrada Blanca铜矿10%的股份。该矿位于智利北部Tarapacá地区，铜储量为700万吨，品位为0.51%，寿命为28年。泰克资源拥有该矿的60％权益，住友金属矿业株式会社和住友商事株式会社共同拥有该矿的30％的间接权益。QB2铜矿项目2023年一季度投产，QBME预计将在2026年开始生产，到本世纪末吞吐量有望增加15%-25%。原本预计2024年产量23-27.5万吨，2025-2026年产量预期为28.5-30.5万吨，而根据2024年的年报，2024年产量仅20万吨，2025年产量预期为23-27万吨，投产进度不及预期。 El Abra2025年1季度产量为2.72万吨，同比增加13.18%，环比增加3.42%。该矿位于位于智利埃尔罗亚省卡拉马以北47英里处的第二区，是一个露天矿山，于1996年生产。 Codelco与自由港麦克莫兰计划投资约75亿美元用于扩建位于智利的El Abra铜矿。这一雄心勃勃的项目预计需要7到8年的时间来逐步实施。 2.Anglo American plc Collahuasi2025年1季度产量为8.02万吨，同比下降45.42%，环比下降37%。位于智利北部的阿塔卡马地区，是智利第二大铜矿，拥有996.4万吨可开采的铜储量，由英美资源集团（44%）、嘉能可（44%）和