锌专题：海外锌矿山二季度财报梳理

锌专题 有色板块研发报告 2025年8月11日 目录 第一部分概要2 【要点综述】2 【市场影响】2 【策略推荐】2 第二部分海外矿山产量3 一、海外矿山产量3 二、海外主要矿企产量5 三、2025年锌精矿产量变化预测14 免责声明16 第1页共16 有色板块研发报告 锌专题2025年8月11日 海外锌矿山二季度财报梳理 第一部分概要 【要点综述】 年初以来，锌价重心不断下移。我们多次提示，今年全球锌精矿供应大幅放量预期下，锌价或承压下行。本报告梳理了二季度海外主要矿山产量，并根据最新信息进行全年产量预测。 我们对海外10家矿企锌矿产量进行汇总，2025年二季度产量共计 116.28万吨，环比增加5.45%，同比增加16.5%。。二季度海外部分矿山因品位上升、碾磨量提升、矿段调整、投产、复产等因素影响，产量有所上升。但部分矿山因安全事故、品位下降、维护等因素影响，产量出现下滑。 根据对国内外数据进行整理，预计2025年全球锌精矿产量同比增量在 【市场影响】 70.29万吨左右。其中海外产量增加59.49万吨，国内产量增加10.8万吨。但是有两点仍然需要谨慎，一方面，年内会因为罢工、事故、品位不及预期等因素出现产量下滑，存在年内产量下调的风险；另一方面，价格对产量有正向的刺激，低价将会抑制产量的释放。综上我们下调了对2025年整体锌精矿产量的预估至50万吨，预计2025年全球锌精矿产量或+4.2%至1240万吨左右。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号 研究员：陈寒松邮箱： chenhansong_qh@chinastock.com.cn 期货从业资格证号：F03129697 投资咨询资格证号：Z0020351 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 近期国内锌精矿市场持稳，因国产矿价格优势，冶炼厂倾向采购国产矿，促使进口锌精矿加工费持续上调。 8月国内除湖南地区部分冶炼厂检修外，其余冶炼厂预计生产持稳。当前国内锌精矿供应充足，冶炼厂仍处盈利，开工积极性明显提升，精炼锌供应预计将有明显放量。 消费端，当前仍处锌消费淡季，叠加京津冀地区8月中旬或有减停产，下游消费或进一步走弱。近期锌价有所反弹，下游对当前锌价接受度不高，仅刚需采购。 【策略推荐】 当前国内锌消费清淡，供应大幅放量，国内社会库存持续累库。基本面对锌价仍有压力，预计沪锌价格仍有进一步下行空间。 1.单边：获利空单可继续持有。若消费不及预期，在精炼锌大幅放量背景下，锌价或加速下行，产业客户需做好库存保值。 2.套利：观望。 银河期货 3.期权：观望。 第2页共16 有色板块研发报告 锌专题2025年8月11日 第二部分海外矿山产量 一、海外矿山产量 2025年1-5月，全球锌精矿产量为499.33万吨，同比增加25.19万吨或5.31%；其中 海外锌精矿产量为324.64万吨，同比增加22.09万吨或6.8%；中国锌精矿产量152.6万吨， 同比增加3.1万吨或2.07%。5月全球锌精矿产量为101.93万吨，同比增加2.48万吨或 2.49%；其中海外锌精矿产量为68.73万吨，同比增加2.18万吨或3.28%；中国锌精矿产量 33.2万吨，同比增加0.3万吨或0.91%。 5月产量主要增量在刚果（金）、澳大利亚、爱尔兰、南非、瑞典。 其中，澳大利亚，2025年1-5月生产锌精矿50.3万吨，同比增加5.7万吨或12.8%。嘉能可位于澳大利亚的McArthurRiver锌矿恢复生产。29Metals位于澳大利亚的GoldenGrove一季度锌精矿产量同比增加1.2万吨，主要由于品位和回收率增加。 刚果（金），2025年1-5月生产锌精矿7.9万吨，同比增加7.8万吨。主要源自艾芬豪矿业旗下的Kipushi矿山项目的投产。根据最新消息，Kipushi矿山项目于2024年5月31日正式投料，并于6月14日出产首批锌精矿，2024年产量4.27万吨。目前2025年年化产 量已接近18万吨，接近18至24万金吨锌精矿的年度指导目标。 爱尔兰，2025年1-5月生产锌精矿3.5万吨，同比增加3.5万吨。Boliden公司位于爱尔兰的Tara矿山在2024年四季度重新开始生产，并在2025年1月达产。 减量主要在加拿大、美国和巴西等国家，2025年1-5月产量分别为2.5万吨、29.1万吨、6.3万吨，产量下降主要源于矿石品位和回收率的下降。 第3页共16 有色板块研发报告 锌专题2025年8月11日 图1：全球锌精矿产量单位：千吨图2：全球锌精矿产量单位：千吨 数据来源：银河期货，国际铅锌小组，安泰科数据来源：银河期货，国际铅锌小组，安泰科 根据我们对海外十家矿企财报进行梳理汇总，二季度产量共计116.28万吨，环比增加5.45%，同比增加16.5%。需要注意的是Boliden从LundinMining收购了Neves-Corvo和Zinkgruvan矿山，这两座矿山于4月16日并入Boliden。为了数据统计更加直观，我们将汇总表中LundinMining锌精矿产量数据并入Boliden。 表1：海外部分矿企产量汇总单位：千吨 Vedanta嘉能可TECKNEXABOLIDENPenolesMMGrupoMexicBHPIvanhoe合计同比 2020Q1 306.00 295.60 154.00 76.86 100.42 73.99 52.96 19.26 31.79 - 1110.88 5.49% 2020Q2 240.00 254.50 94.00 62.42 105.37 72.23 60.11 15.71 13.74 - 918.07 -15.89% 2020Q3 289.00 310.00 160.00 81.86 109.44 67.54 61.61 17.20 34.40 - 1131.04 1.00% 2020Q4 303.00 310.30 179.00 91.94 113.33 74.05 70.42 16.76 41.91 - 1200.70 9.55% 2021Q1 343.00 282.60 146.00 77.38 100.92 69.69 68.40 16.47 33.30 - 1137.75 2.42% 2021Q2 282.00 299.20 168.00 81.60 107.51 69.12 58.14 17.11 35.48 - 1118.16 21.79% 2021Q3 303.00 274.00 145.00 79.86 104.05 69.86 61.83 16.89 33.29 - 1087.79 -3.82% 2021Q4 304.00 262.00 148.00 81.10 99.78 65.38 61.40 16.49 29.60 - 1067.75 -11.07% 2022Q1 350.00 241.50 158.00 66.10 90.52 67.21 49.76 14.73 32.73 - 1070.55 -5.91% 2022Q2 320.00 239.20 165.00 79.00 114.61 69.82 53.49 15.14 27.58 - 1083.83 -3.07% 2022Q3 329.00 218.90 184.00 76.70 103.41 68.60 60.90 14.88 32.69 - 1089.08 0.12% 2022Q4 364.00 238.90 143.00 74.90 111.25 63.64 60.39 15.26 29.93 - 1101.28 3.14% 2023Q1 363.00 205.30 145.00 74.70 109.79 65.28 30.65 15.08 23.61 - 1032.40 -3.56% 2023Q2 325.00 229.40 164.00 80.80 94.32 65.44 49.83 17.22 38.82 - 1064.82 -1.75% 2023Q3 318.00 237.40 153.00 87.50 87.18 74.70 59.23 16.28 35.67 - 1068.96 -1.85% 2023Q4 312.00 246.40 181.80 90.20 89.33 76.69 63.77 16.93 33.48 - 1110.59 0.85% 2024Q1 332.00 205.60 159.80 87.40 85.42 66.98 59.25 26.37 18.40 - 1041.22 0.85% 2024Q2 300.00 211.60 151.90 82.50 85.09 71.48 50.30 29.42 15.84 - 998.12 -6.26% 2024Q3 300.00 226.40 157.80 82.70 91.68 71.23 46.40 31.08 19.37 17.98 1044.65 -2.27% 2024Q4 311.00 261.40 146.40 73.00 93.68 61.15 63.91 43.15 22.79 32.32 1108.81 -0.16% 2025Q1 360.00 213.60 137.30 67.30 106.86 57.70 51.80 39.38 26.03 42.74 1102.70 5.90% 2025Q2 322.00 251.60 168.50 73.50 102.75 60.15 56.20 45.90 40.42 41.79 1162.80 16.50% 2024全年 1243.00 905.00 615.90 325.60 355.87 270.85 219.86 130.01 76.41 50.31 4192.80 -4.42% 数据来源：银河期货，海外矿企财报 第4页共16 有色板块研发报告 锌专题2025年8月11日 二、海外主要矿企产量 1、Vedanta公司 2025年二季度，Vedanta锌精矿产量32.2万吨，环比-10.56%，同比+7.33%。产量增加主因一季度部分矿山锌品位提升及选矿回收率提升。 具体看，位于印度的HindustanZinc产量26.5万吨，环比-14.52%，同比+0.76%。产量同比增加一方面因开采锌品位有所提升回收率提升。环比减量主因二季度存有矿山筹备工作，导致环比出现减量。 位于南非的Gamsberg产量4.6万吨，环比+15%，同比+76.92%。该矿产量增加主因锌品位及回收率提升，且开采量大幅增加。该矿目前仍在扩建，已完成68.5%的进程，预计下半年完成。 位于南非的BMM产量1.1万吨，环比+10%，与去年同期产量一致。 图3：Vedanta锌精矿产量变化单位：千吨图4：Vedanta旗下矿山产量变化单位：千吨 数据来源：银河期货，Vedanta财报数据来源：银河期货，Vedanta财报 第5页共16 有色板块研发报告 锌专题2025年8月11日 2、Glencore公司 2025年二季度，Glencore锌精矿产量25.16万吨，环比+17.8%，同比+18.9%。产量同比增长主因Antamina的锌品位提升以及澳大利亚McArthurRiver锌精矿产量增加。全年产量指引由93-99万吨更新为94-98万吨。 具体看，位于秘鲁的Antamina产量5.05万吨，环比+77.2%，同比+144%。产量明显增长主因该矿进行了采矿顺序调整，锌精矿产量明显增长。二季度虽有安全事故导致短暂停工，但高产量