创新商业模式，剑指工业AI龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分创新商业模式，剑指工业AI龙头[table_Authors]杨林(分析师)伍巍(研究助理)021-38676666021-38676666登记编号S0880525040027S0880123070157本报告导读：随着公司AI投入阶段性成果已现，传统优势行业稳健增长以及新兴行业需求涌现，叠加海外市场加速拓展以及整体商业模式快速优化，未来业绩增速或超预期。投资要点：[Table_Summary]维持增持评级，目标价上调至72.75元（+10.50元）。公司基于深厚历史积累和AI相关研发投入，工业场景AI应用落地加速，商业模式也逐步优化升级。但同时考虑到AI研发投入较大，下调2025-2027年EPS预测至1.61(-0.31)/1.86(-0.48)/2.20元。考虑公司龙头地位，根据PE和PS估值法，给予目标价72.75元，维持“增持”评级。加大AI与机器人研发投入，全力打造工业AI硬核产品。公司基于工业控制系统、依托广泛的用户基础、沉淀在10万套工业控制系统上超过100EB的庞大工业数据量，中控技术成为了拥有流程工业各细分领域数据最为丰富的工业实时数据的公司。基于“AI+数据”的核心理念，公司将大量的工业数据、工业知识、工业经验、工业控制模型与工艺机理模型等进行深度融合，打造强大的“工业AI大脑”。同时通过AI与机器人技术深度融合，推进“PA+BA”全域调度管理决策，驱动流程工业迈向“少人化、无人化、高度智能化”。基于深厚的产业实践和技术沉淀，推出了全球首款UCS通用控制系统和TPT时序工业大模型两款划时代的创新产品，属于自动化控制及工业AI领域的重大突破，引领行业产品创新趋势。另外，公司推出全新的“会员订阅制”，构筑高粘性、平台化的创新商业模式。优势行业稳健增长，新兴行业需求涌现。公司凭借头部企业优势、智能制造多产品先发优势，深挖下游行业结构性增长机会，公司市场占有率进一步提高。根据公司2024年年报，2024年度公司核心产品集散控制系统（DCS）国内市占率40.4%，连续14年蝉联国内第一。优势行业石化、化工的需求依然保持稳健增长，全新挖掘油气、白酒等重点新兴行业需求，为业绩稳健增长提供有力支撑。国际市场加速开拓，斩获多个标杆项目。2024年公司海外业务收入7.49亿元，同比增长118.27%，占公司主营业收入约8.25%。公司全球化运营能力不断增强，国际营销体系着力部署东南亚、中东、中亚、欧洲、美洲、日本等地区，海外团队近300人，海外本地化运营能力得到大幅提升。风险提示：技术升级迭代不及预期、市场竞争加剧的风险。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2023A2024A2025E2026E营业收入8,6209,13910,31411,280(+/-)%30.1%6.0%12.9%9.4%净利润（归母）1,1021,1171,2721,472(+/-)%38.1%1.4%13.9%15.7%每股净收益（元）1.391.411.61净资产收益率(%)11.2%10.8%11.6%12.6%市盈率(现价&最新股本摊薄）32.7832.3328.4024.53 2027E12,46610.5%1,73818.1%1.862.2013.8%20.78 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of9财务预测表资产负债表（百万元）货币资金交易性金融资产应收账款及票据存货其他流动资产流动资产合计长期投资固定资产在建工程无形资产及商誉其他非流动资产非流动资产合计总资产短期借款应付账款及票据一年内到期的非流动负债其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券租赁债券其他非流动负债非流动负债合计总负债实收资本(或股本)其他归母股东权益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计总负债及总权益现金流量表（百万元）经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流汇率变动影响及其他现金净增加额折旧与摊销营运资本变动资本性支出数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 目录1.盈利预测与估值..........................................................................................41.1.收入和盈利预测....................................................................................41.2.估值........................................................................................................62.风险提示......................................................................................................7 1.盈利预测与估值1.1.收入和盈利预测面对新一轮科技革命和产业变革，公司率先布局人工智能，全力投入“工业AI+数据”新产品及新技术的研发及应用，中控流程工业时序大模型激发流程工业产业技术革命，全面推广“1+2+N”工业AI驱动的企业智能运行新架构，推动人工智能在流程工业领域广泛应用，深入参与全球先进制造业自动化、数字化、智能化变革，打开了流程工业人工智能的全新局面。公司作为工业AI领域龙头企业，创新产品打造行业标杆，技术突破引领行业创新。目前公司在行业内具备显著竞争优势，因此对未来业绩增速预测主要考虑AI相关高毛利业务在该行业内的渗透率提升速度，当前由于公司龙头地位显著，竞争格局不是决定性因素。公司业务领域涵盖了化工、石化、制药、能源、油气、冶金、制造、建材、市政等行业。化工、石化、制药、油气属于公司优势领域及业务基本盘，随着工业AI硬核产品在老客中的快速渗透，因此我们公司优势业务在2024年增速的基础上有缓慢提升并逐步趋于稳定，我们预计2025-2027年化工业务增速为6%/5%/9%，由于公司订阅制收入在逐步放量，预计毛利率呈缓慢提升趋势，预计2025年-2027年毛利率水平为36%/37%/38%；预计2025-2027年石化业务增速为12%/11%/14%，预计2025年-2027年石化业务毛利率水平为40%左右；预计2025-2027年制药食品业务增速为18%/10%/12%，预计2025年-2027年制药食品业务毛利率水平为24%左右；预计2025-2027年油气业务增速为5%/5%/5%，预计2025年-2027年油气业务毛利率水平为33%左右；能源、冶金领域的收入占比大致相近，该领域的渗透率尚低，因此随着工业智能化水平逐步提升以及国家智能制造相关政策的持续落地，公司在该领域的业务渗透率有望快速攀升，因此我们预计2025-2027年能源、冶金领域的收入增速较2024年有所提升，预计2025-2027年能源业务增速为5%/5%/5%，预计2025年-2027年能源业务毛利率水平为42%左右；预计2025-2027年冶金业务增速为20%/15%/10%，预计2025年-2027年冶金业务毛利率水平为25%左右；制造、建材、市政、造纸、电池等领域收入占比目前较小，且市场渗透率较低，未来增长空间较大，我们预计2025年-2027年这些领域收入增速保持相近水平，均为50%/20%/15%；公司正在拓展多个行业，随着行业领域的增加，我们认为公司的业务版图有望进一步打开，预计2025-2027年其他领域业务收入增速分别为30%/15%/10%。预计2025-2027年中控技术的收入分别为103.14/112.80/124.66亿元，归母净利润分别为12.72/14.72/17.38亿元，EPS分别为1.61/1.86/2.20元。表1：预测公司2025-2027年营收103.14/112.80/124.66亿元2025E10,314.216,836.633.72%13.53%3567.782283.38 2026E2027E11,280.4612,466.207,454.08,217.633.92%34.08%9.37%10.51%3746.174083.322360.092552.08 1.2.估值我们采用PE估值法和PS两种估值方法，对公司进行估值。1）PE估值法我们选取主营业务同样涉及工业AI领域的宝信软件、能科科技、移远通信、中望软件作为可比公司。预计2025-2027年中控技术归母净利润分别为12.72/14.72/17.38亿元，可比公司2025年平均49.16倍PE，考虑公司作为工业AI领域龙头企业，创新产品打造行业标杆，技术突破引领行业创新，给予行业平均估值水平，对应合理市值为625.38亿元人民币。2025E数据来源：Wind，国泰海通证券研究（加*公司盈利预测来自于Wind一致预期，宝信软件和能科科技2027年盈利预测来自Wind2）PS估值法我们仍选取宝信软件、能科科技、移远通信、中望软件作为可比公司。预计2025-2027年中控技术的收入分别为103.14/112.80/124.66亿元。可比公司2025年平均PS为5.09倍，考虑到公司推出全新的“会员订阅制”，构筑稳健持续、高粘性、平台化的创新商业模式，在规模效应推动下，将显著增厚公司利润表。因此，给予行业平均估值水平，对应市值为524.97亿人民币。营收（亿元） EPSPE2026E2027E2025E2026E1.521.851.1917.8614.671.181.521.3926.4420.532.973.864.9926.2420.220.771.121.40126.1385.8449.1618.47PS 2027E22.8222.4615.6369.0120.30 综合以上估值方法，按照取平均原则，我们认为公司合理市值为575.17亿元人民币，对应目标价72.75元。2.风险提示1）技术升级和产品更新迭代的风险丰富的技术储备和持续自主研发能力是公司的核心竞争优势，但工业AI、工业大模型等关键技术也会随着流程工业向智能化转型升级而不断升级及迭代，为保持公司技术的先进性及产品优势，公司必须持续推进技术创新以及新产品开发，以适应不断发展的市场需求。如果公司未来不能准确判断市场对技术和产品的新需求，或者未能及时掌握新的关键技术，将可能导致公司产品竞争力下降。2）研发进展不及预期风险基于“ALL in AI”战略，公司不断深化AI技术的布局，将人工智能技术深度融入工业生产、管理的每一个环节，涉及工业大模型、高质量数据训练等多项技术难点；同时，公司致力于用AI赋能机器人，强化机器人的运动、多模态感知、分析预测等能力并应用到不同的工业场景。以上软件、硬件开发皆需并行，具备较高的研发技术难度，环环相扣，公司如果无法及时推出满足客户及市场需求的新产品，或研发进度不及预期，将对公司的市场份额和经营产生不利影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部分8of9本公司是本报告所述中控技术(688777)的做市券商。本报告系本公司分析师根据中控技术(688777)公开信息所做的独立判断。 请务必阅读正文之后的免责条款部分9of9本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公