获得国家科技重大专项项目，看好公司的长期发展

HeaderTable_User 1197219667 1376039237 HeaderTable_Stock 300255 买入 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 916 1,118 1,329 1,505 1,699 同比增长 12.9% 22.1% 18.8% 13.2% 12.9% 营业利润（百万元） 174 199 279 336 383 同比增长 18.2% 14.1% 40.2% 20.6% 14.0% 归属母公司净利润（百万元） 156 175 244 290 327 同比增长 16.9% 12.3% 38.9% 19.0% 12.7% 每股收益（元） 0.17 0.19 0.26 0.31 0.35 毛利率 66.8% 64.7% 71.7% 72.9% 73.2% 净利率 17.1% 15.7% 18.3% 19.3% 19.2% 净资产收益率 10.8% 9.4% 10.4% 11.1% 11.2% 市盈率（倍） 51.6 45.9 33.1 27.8 24.6 市净率（倍） 5.3 3.6 3.3 2.9 2.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 获得国家科技重大专项项目，看好公司的长期发展 核心观点 获得国家科技重大专项项目，艾本那肽有望加快上市进程。近期，公司与中国国家卫计委的科技发展中心签订了《国家科技重大专项课题任务合同书》，课题名称为“长效GLP-1药物艾本那肽的临床研究”，科技部为该项目提供专项经费399.95万元，公司需在207-2019年期间完成艾本那肽的II/III期临床，取得新药证书2个，该课题为国家科技重大专项项目，且符合CFDA的优先审评审批政策，有望使艾本那肽的上市速度加快。 长效GLP-1潜力大，国内竞争格局良好。GLP-1是一种降糖药类似物，属于肠促胰岛素家族，其分泌受进食活动调节，具有血糖依赖性的降糖效应，主要用于治疗II型糖尿病，市场空间非常广阔。根据GLP-1受体激动的时间长短可分为短效和长效制剂，其中短效制剂主要包括艾塞那肽（每日两次）和利西拉肽（每日一次），长效制剂包括利拉鲁肽（每日一次）、艾本那肽、长效艾塞那肽、度拉鲁肽、索玛鲁肽（每周一次）等。与短效GLP-1比，长效GLP-1使用更为方便，所以长效GLP-1降糖药近年来增长迅速，也是目前药企研发的主要趋势。目前国内上市的GLP-1仅有诺和诺特的利拉鲁肽，国内多数企业还正在进行临床试验，尚未上市，竞争格局良好。 艾本那肽有望为公司业绩带来新增量，看好公司的长期发展。公司的艾本那肽最初由美国的ConjuChem研发，并在美国和加拿大完成了I期和II期临床试验，公司已于2012年12月获得了该产品的独有专利权，并于2015年3月获得国内临床批件，与目前现有的主流降糖药物相比，艾本那肽具有半衰期长、临床耐受好、一周给药一次的特点，竞争优势明显。在国家重大科技专项的支持下，艾本那肽有望加快上市进程，上市后有望为公司带来新的增量。另外，公司的另一重磅品种西地那非已经上市，该品种进口替代空间大，且公司已与国内前三流通商九州通签订代理合同，有望在明年快速放量，我们看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议 我们维持预测公司2017-2019每股收益为0.26/0.31/0.35元，维持给予公司2017年34倍估值，对应目标价为8.84元，维持买入评级。 风险提示 新药研发具有投入大、研发周期长、风险大等特点，可能存在研发进度不达预期的风险。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年12月04日） 7.17元 目标价格 8.84元 52周最高价/最低价 11.12/7.17元 总股本/流通A股（万股） 93,497/60,990 A股市值（百万元） 6,704 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2017年12月05日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -1.0 -3.1 -13.7 -16.2 相对表现（%） -0.2 -3.8 -18.2 -30.1 沪深300（%）% -0.8 0.7 4.5 13.9 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 季序我 010-66210109 jixuwo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516010001 联系人 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 相关报告 三季度单季表现良好，期待全年表现 2017-10-29 低钙业务表现平淡、原料药业务逐渐回暖 2017-08-27 中报业绩略低于预期，关注血透业务进展 2017-07-11 -31%-15%0%15%31%46%16/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/11常山药业沪深300常山药业 300255.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 常山药业动态跟踪 —— 获得国家科技重大专项项目，看好公司的长期发展 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 164 787 879 799 861 营业收入 916 1,118 1,329 1,505 1,699 应收账款 151 170 225 243 273 营业成本 304 395 377 408 455 预付账款 219 150 178 202 228 营业税金及附加 5 13 10 12 15 存货 885 993 947 1,027 1,144 营业费用 299 368 478 542 614 其他 15 6 2 3 4 管理费用 104 116 159 181 204 流动资产合计 1,435 2,105 2,232 2,274 2,510 财务费用 29 28 26 26 27 长期股权投资 0 5 0 0 0 资产减值损失 0 1 0 0 0 固定资产 391 580 828 1,063 1,287 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 175 82 105 114 121 投资净收益 0 1 0 0 0 无形资产 102 155 138 121 104 其他 0 0 0 0 0 其他 226 204 34 34 34 营业利润 174 199 279 336 383 非流动资产合计 893 1,027 1,104 1,331 1,546 营业外收入 12 6 7 12 10 资产总计 2,328 3,132 3,336 3,605 4,056 营业外支出 0 1 0 1 1 短期借款 570 541 541 541 593 利润总额 186 204 286 348 393 应付账款 44 14 55 14 66 所得税 29 26 40 55 62 其他 104 182 169 186 202 净利润 157 178 246 293 331 流动负债合计 718 736 764 741 861 少数股东损益 0 3 2 3 4 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 156 175 244 290 327 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.17 0.19 0.26 0.31 0.35 其他 39 106 36 36 36 非流动负债合计 39 106 36 36 36 主要财务比率 负债合计 757 843 801 777 898 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 58 61 62 65 68 成长能力 股本 471 935 935 935 935 营业收入 12.9% 22.1% 18.8% 13.2% 12.9% 资本公积 446 567 567 567 567 营业利润 18.2% 14.1% 40.2% 20.6% 14.0% 留存收益 596 747 991 1,281 1,608 归属于母公司净利润 16.9% 12.3% 38.9% 19.0% 12.7% 其他 0 (20) (20) (20) (20) 获利能力 股东权益合计 1,571 2,289 2,535 2,828 3,158 毛利率 66.8% 64.7% 71.7% 72.9% 73.2% 负债和股东权益 2,328 3,132 3,336 3,605 4,056 净利率 17.1% 15.7% 18.3% 19.3% 19.2% ROE 10.8% 9.4% 10.4% 11.1% 11.2% 现金流量表 ROIC 8.4% 8.0% 8.9% 9.5% 9.7% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 157 178 246 293 331 资产负债率 32.5% 26.9% 24.0% 21.6% 22.1% 折旧摊销 31 (93) 18 35 52 净负债率 25.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 29 28 26 26 27 流动比率 2.00 2.86 2.92 3.07 2.91 投资损失 0 (1) 0 0 0 速动比率 0.77 1.51 1.68 1.68 1.59 营运资金变动 (227) (1) (6) (146) (106) 营运能力 其它 (28) 61 95 (0) 0 应收账款周转率 6.0 7.0 6.7 6.4 6.6 经营活动现金流 (38) 172 379 207 304 存货周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 (82) (47) (271) (262) (266) 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 长期投资 0 (65) 65 0 0 每股指标（元） 其他 (3) (318) 14 0 0 每股收益 0.17 0.19 0.26 0.31 0.35 投资活动现金流 (86) (429) (192) (262) (266) 每股经营现金流 -0.04 0.18 0.41 0.22 0.33 债权融资 (0) 69 (69) 0 0 每股净资产 1.62 2.39 2.65 2.96 3.31 股权融资 3 585 0 0 0 估值比率 其他 39 (56) (26) (26) 25 市盈率 51.6 45.9 33.1 27.8 24.6 筹资活动现金流 42 598 (95) (