Ulta Beauty：盈利预期与行业竞争分析

美国|百货商店及专业软线商品 优莱雅美妆 估值研究2025年5月21日 预览：UltaBeautyWorld的盈利预期和要点虽然我们在新品牌launching方面看到了高于预期的销售，并且四月份的趋势有所改善，但我们仍然坚持我们的论点，即长期来看，市场份额将转向线上渠道。我们预计比较数据将高于街区的预估，而平板、利润率及每股收益将与预期相符，全年指引保持不变。虽然替代数据持续落后于丝芙兰，但差距已经缩小。我们预计亚马逊的压力将推动促销活动增加。目标价$410。顶级美妆与大众美妆：Circana报告称，2025年第一季度美国顶级美妆销售额同比持平。大众美妆第一季度同比+3%（低于预期的第四季度+6%），主要由价格驱动，销量同比-1%。LVMH注意到丝芙兰的B&M业务增长良好，得益于其独家品牌策划策略的成功，但同时也观察到一定程度的回归常态和环比放缓（与第四季度相比）。零售商去库存：供应商品牌注意到美国零售商去库存的阻力。百货商店零售商面临来自AMZN的压力，尤其是在促销方面。消费者对促销活动表现出更高的敏感性。尽管我们仍然看到消费者对美容类别的热情，但预计增量钱包压力将推动支出进一步集中在促销活动上。路威酩轩管理层指出AMZN对丝芙兰电商业务造成的压力，并指出亚马逊的激进定价策略是一个阻力。nt趋势向好，但lt份额压力持续：对改善cc数据、beyonce的cecred护发产品系列4月独家发布以及缺乏cogs关税敞口的情绪普遍积极。街边对第一季度同店销售额的预估持平，低于+1%的买方警戒水平和我们的模型。鉴于供应商报告零售商谨慎以及库存紧张的情况，年度指导可能维持不变。鉴于改善的趋势，我们看到股票nt上行的可能性，但仍然持观望态度，因为我们仍然看到亚马逊和抖音商店对市场份额构成威胁的中长期压力（零售深度解析）这里为了与AMZN竞争，ULTA需要跟上他们的促销节奏，挑战OM%的扩张。在疫情之前，OM%运行在12-13%的范围内。疫情后OM%的扩张主要是由产品短缺导致促销力度低，以及cos推迟投资等待市场稳定所驱动。鉴于促销力度增加且ULTA的投资仍在进行中，我们预计未来的利润率将更接近疫情前的水平。替代数据改善情况与丝芙兰对比：Ulta两年复合增长率继续落后于丝芙兰，-2%对比丝芙兰+21%，但与历史数据相比差距已缩小（三年复合平均差距Ulta为-76%对比当前-23%）；同比Ulta增长1%对比丝芙兰+2%（尽管竞争环境艰难）。丝芙兰4月份网站流量持续为负，延续了自2024年12月以来的趋势，而Ulta网站流量首次实现盈亏平衡，时间是自2023年12月以来。4月份Ulta网站同比持平，而丝芙兰为-5%。两年复合增长率来看，网站流量Ulta为-8%对比丝芙兰+3%。4月份，丝芙兰社交参与度增长超越Ulta，+37%对比Ulta的+21%。 续于第3页... 目标|估计变化 评分持价格$404.75^价格目标|%至PT$410.00($334.00)|+1%52W高低$460.00-$309.01FLOAT(%)|ADVMM(美元)99.5%|302.08市值18.8亿TICKER优他 ^前一个交易日的收盘价，除非另有说明已注意。 FY(1月)改为JEFeJEFvsCONS 2025202620252026 REV*NANA-1%-2% 每股收益<1%<1%NM-11% 2025($)Q1Q2Q3Q4FY每股收益5.835.054.297.6222.78上一页5.745.024.417.5122.67*修订版(B) 表1-Ulta与丝芙兰客流量2年堆叠 . 源：PlacerAI：Jefferies图2-Ulta与Sephora网络流量同比 . 来源：SimilarWeb；Jefferies 阿什利·海尔根斯*|股权分析师(212)336-7367|ahelgans@jefferies.com 悉尼·瓦格纳*|股权助理(212)778-8943|swagner1@jefferies.com布莱恩·皮内多，CFA*|股权助理+1(917)421-1958(办公室)|bpinedo@jefferies.com布莱克·安德森，CFA*|股权分析师(212)323-7686|banderson2@jefferies.com FY(1月) 2023A 2024A 2025E 2026E Rev.(B) 11.2 11.3 11.5 11.8 EV/Rev 1.6x 1.6x 1.6x 1.5x 每股收益 26.05 25.37 22.78 22.71 市盈率15.5x16.0x17.8x17.8x *jefferiesllc/jefferiesresearchservices,llc 请参见本报告第9-15页的分析师认证、重要信息披露以及非美国分析师状态的相关信息。 长远视角：UltaBeauty 投资逻辑/我们的不同之处风险/回报-12月视图 •底层美妆类别增长强劲，但来自分销点增加的竞争压力加剧。 •提高推广的可能性可能会使投资时间表推迟。 利好：利空 1:1.21 527(+30%) 410(+1%) 257(-37%) •在当前的宏观经济中，Co由于价格组合广泛，仍然处于良好地位。 •品牌构成带来的市场份额压力。 •UB媒体利润空间仍有机会抵消电商和科技投资，但仍然处于起步阶段。 600 550 500 450 400 350 300 250 2024 2025 +12个月。 基本情况 $410,+1% •~1%的配比（低于行业增长M/HSD）。 •包括回购的EPS增长 •专业零售份额仍然分散，并受到电子商务和其他渠道的挑战。 •公司持续加大投资，对利润率造成压力，但推动着长期营收的稳定。 •26财年eps：22.71美元；目标市盈率：18倍；目标价：410美元 上行情景 $527,+30% •在周期或股份上，Comps移动到~2% •产品与服务之间的销售组合；利润增长 •公司重新构建~3800万成员CRM，将其作为品牌和内容的个性化门户；推出可购买内容；收益3-5美元每股 •fy26eeps:26.35美元;目标市盈率:20倍;目标价:527美元 downside情景 $257,-37% •补偿率减速至-LSD% •投资支出去杠杆 •销售组合仍然不利 •新服务采用倡议未能转化 •交通转向线上；店铺受影响 •26财年eps：21.45美元。目标倍数：12倍；目标价：257美元 可持续性很重要催化剂 主要材料问题：(1)能源管理：对于企业来说，管理整体能源效率和获取替代能源来源正变得越来越重要。这一领域的效率可以通过直接成本节约产生财务影响。(2)产品设计与生命周期管理：有效管理包装可持续性与材料采购的企业可能更有能力捕捉不断变化的消费者需求并避免与生产者责任相关的法规。 •销售：尽管宏观经济压力，基础需求持续 •销量：在竞争加剧的情况下市场份额提升 •销售：潜在的美容补充或趋势周期 •页边距：缓解电商及投资带来的页边距拖拽 •八月利润流：UB媒体增长至80%+的规模广告业务 •现金流：投资后强劲的现金流追赶；回购 公司目标：(1)以2019年为基准年，到2030年将范围1&2温室气体排放量减少90%，将涵盖已售产品使用的范围3温室气体排放量减少28%。(2)到2027年，乌尔塔美容68%的供应商将设定基于科学的减排目标。 向管理层提问：(1)更大的可持续产品供应的利润效应是什么？(2)这种产品组合将如何传递给客户的定价？ ESG领域深度解析：多线零售 模型&PT更新：我们保持在财年指南范围内，但考虑到第三季度交易压力加剧以及供应商因关税上涨而提价，我们调整了我们的节奏。我们的PT调整至基于18x财年2EPS的410美元。 图3-Ulta客流量同比与两年前对比 图4-UltaWebTraffic同比与2年滚动 50.0% 40.0% 40.0% 30.0% 30.0% 20.0% 20.0% 10.0% 10.0% 0.0% 0.0% -10.0% -10.0%-20.0% -20.0%-30.0% 来源：PlacerAI；Jefferies 展品5-Ulta与Sephora社交参与同比% 1年2YR 04月24日05月24日06月24日07月24日08月24日09月24日10月24日11月24日12月24日01月25日02月25日03月25日04月25日 1年2年 来源：SimilarWeb；Jefferies 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 5月24日6月24日7月24日8月24日9月24日10月24日11月24日12月24日1月25日2月25日3月25日4月25日 优悦汇丝芙兰 来源：ListenFirst；Jefferies 优特品美世界：我们参加了在德克萨斯州圣安东尼奥举办的首届优特品美世界消费者大会。活动现场设有约200个品牌展台，吸引了1500位美容爱好者参与。所有展示的品牌均可在优特品门店购买。各品牌重点展示了最新的创新成果和广受欢迎的经典产品。首次举办该活动，我们对其规模和组织印象深刻，精美的展台和丰厚的赠品引发了显著的社交热度。自2024年5月以来，EMV增长首次在4月份出现积极拐点。在我们认为优特品目前面临的最大挑战是产品线种类的情况下，看到强大的品牌激活和参与度，我们备受鼓舞。 图6-优特贝拉美容世界 来源：Jefferies 图9-UltaBeauty世界 来源：Jefferies 图7-UltaBeauty世界 来源：Jefferies 展品10-欧莱雅美妆世界 来源：Jefferies 图8-丝芙兰美容世界 来源：Jefferies 第11项-美丽佳世界 来源：Jefferies 展品12-UltaBeauty世界图13-优尔塔美容世界图14-美丽佳世界 来源：Jefferies 展品15-乌塔美丽世界 来源：Jefferies 图16-玛丽黛佳美妆世界 来源：Jefferies 图17-优莱雅美妆世界 来源：Jefferies 来源：Jefferies来源：Jefferies 图18-UltaBeauty世界图19-丝芙兰美容世界展品20-优莎莲美妆世界 来源：Jefferies 图21-UltaBeauty世界 来源：Jefferies 图22-UltaBeauty世界 来源：Jefferies 展品23-UltaBeauty世界 来源：Jefferies 来源：Jefferies来源：Jefferies 图24-优莱雅美容世界 来源：Jefferies 第25号展览-艾尔塔美丽世界 来源：Jefferies 第26号展品-优塔美丽世界 来源：Jefferies FY FY FY FYE FYE 展品27-UltaBeauty(ULTA):利润表（百万美元） 994 992 978 612 601 661 820 666 645 682 816 733 709 750 897 776 752 796 951 11 1 1 3 3 9 3 4 5 2 14 3 3 3 3 14 4 4 4 3 15 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 613 602 665 823 669 649 687 817 736 713 754 901 780 756 799 954 442 392 327 517 401 329 319 516 351 300 251 441 334 284 233 418 442 392 327 517 401 329 319 516 351 300 251 441 334 284 233 418 (5) (7) (4) (2) (3) (7) (5) (2) (2) (3) (3) (3) (3) (2) (2) (2) (2) (8) 449 396 330